厦门钨业股份有限公司主体长期信用评级报告

主体长期信用评级报告厦门钨业股份有限公司1厦门钨业股份有限公司主体长期信用评级报告评级结果：AA评级展望：稳定评级时间：2011年1月19日财务数据项目2007年2008年2009年10年9月资产总额(亿元)85.6188.32107.06112.63所有者权益(亿元)31.6934.0640.1840.63长期债务(亿元)18.709.023.940.86全部债务(亿元)27.0324.5220.0517.00营业收入(亿元)46.2549.4763.3839.05利润总额(亿元)3.794.057.245.90EBITDA(亿元)5.536.159.14--营业利润率(%)13.9916.0718.1522.00净资产收益率(%)9.549.8711.59--资产负债率(%)62.9861.4362.4763.93全部债务资本化比率(%)46.0341.8633.2929.50流动比率(%)222.60161.30119.77117.05全部债务/EBITDA(倍)4.893.992.19--EBITDA利息倍数(倍)6.487.2013.95--注：公司从2007年开始执行《企业会计准则（2006）》，2010年1~9月财务数据未经审计。分析师王健刘新宇[e-mail]电话：[phone]传真：[phone]地址：北京市朝阳区建国门外大街2号中国人保财险大厦17层（100022）Http：//评级观点联合资信评估有限公司（以下简称“联合资信”）对厦门钨业股份有限公司（以下简称“公司”）的评级反映了其作为世界昀大的钨冶炼企业，具备生产能力突出、资源储备较为充足、产业链完整和技术水平高等显著优势；近年公司收入和利润规模持续增长，盈利能力逐步提高。此外，联合资信也关注到公司钨钼制品业务周期性较强、房地产业务板块收入不稳定等因素给公司带来的不利影响。考虑到公司在钨钼制品行业较高的原料自给率及完整的产业链，公司钨钼制品业务有优于同行的成本控制及价格传导转嫁能力；随着公司能源新材料业务的逐步扩大，公司产业链分散风险的作用将得以显现。联合资信对公司评级展望为稳定。优势1．钨钼和稀土资源为国家战略性资源，中国经济快速发展，对钨钼产品需求持续增加，钨钼产业长期发展前景较好。2．公司钨钼产业具有从矿山、冶炼、粗加工和精细加工的完整的产业链，整体抗风险能力较强。3．公司技术水平行业领先，拥有国家级技术研发中心，研发能力强。4．公司正在整合福建稀土资源，能源新材料业务发展有保障。关注1．2008年以来钨钼金属原料价格大幅波动，公司原料采购风险和成本控制压力加大。2．2009年受钨钼产品需求和价格下降影响，公司钨钼等有色金属产品收入大幅下降。主体长期信用评级报告厦门钨业股份有限公司23．受国家房地产政策影响，公司房地产销售及租赁业务收入未来存在一定的不确定性。主体长期信用评级报告厦门钨业股份有限公司3一、主体概况厦门钨业股份有限公司（以下简称“公司”或“厦门钨业”）是于1997年12月22日经福建省人民政府闽政体股[1997]48号文批准，由福建省冶金工业总公司（现变更为：福建省冶金（控股）有限责任公司）作为主要发起人，在对福建省厦门钨品厂进行整体改制的基础上，以发起设立方式设立的外商投资股份有限公司。2000年4月，公司以1999年12月31日为基准日，依照产品系列，以派生分立方式分立为厦门钨业股份有限公司（存续公司，即公司）和厦门三虹钨钼股份有限公司（新设公司，以下简称“三虹公司”），将钨钼丝生产企业及相关部分资产分立出组建新的厦门三虹钨钼股份有限公司。2002年11月7日公司在上海证券交易所上市，发行后公司股本总额12000万元。自成立之日起，公司历经数次股权转让，截至2009年底，公司股本总额为68198.00万元，第一大股东为国有独资公司福建省冶金（控股）有限责任公司（以下简称“福建冶金”），占公司33.60%，并通过2家全资子公司持有公司2.10%的股份，合计控制公司35.70%的股份；福建冶金是福建省国资委占福建冶金100%的股份，公司实际控制人为福建省国资委。图1公司与实际控制人之间的控制关系图资料来源：公司提供公司现主要从事钨钼等有色金属和稀土冶炼、加工和销售，兼营房地产开发与经营；公司主要产品品种有：仲钨酸铵、氧化钨、钨粉、碳化钨粉和硬质合金、钨钼丝系列电光源材料等。公司本部设财务管理中心、企业管理中心、IT中心、办公室、战略发展中心和检察审计部等职能部门。截至2009年底，公司（合并）资产总额为107.06亿元，所有者权益合计为40.08亿元（其中少数股东权益17.07亿元）；2009年公司实现营业收入63.38亿元，利润总额7.24亿元。截至2010年9月底，公司（合并）资产总额为112.63亿元，所有者权益（其中少数股东权益15.39亿元）合计为40.63亿元。2010年1～9月，公司实现营业收入39.05亿元，利润总额5.90亿元。公司注册地址：厦门市海沧区柯井社；公司法定代表人：刘同高。二、行业分析目前公司已形成以钨为主业，钼和能源新材料为两翼，房地产业务为补充的多元化发展格局。1．钨行业钨金属钨金属呈银白色，其熔点高达3410±20℃，是熔点昀高的金属，比重为19.3，为钢的2.5倍，与黄金相当。钨金属的导电性较好，其导电率高于镍、铁、磷青铜及铂。钨在常温下比较稳定，温度不高时，表面生成棕色和深蓝色氧化膜，在较高温度时，氧化成三氧化钨。超过2000℃时，钨和氮反应生成氮化钨。钨与氢不起作用。在高温下钨与碳以及一些含碳气体反应生成具有重要工业价值的坚硬难熔的碳化物。钨耐蚀性好，在室温下与任何浓度的酸和碱都不起作用，但能迅速地溶于氢氟酸与浓硝酸的混合液，在氧化性熔盐（如硝酸钠等）中会严重腐蚀。主要矿物有黑钨矿和白钨矿两种。钨属于稀有金属，是国民经济和现代国防主体长期信用评级报告厦门钨业股份有限公司4领域不可替代和不可再生的战略性金属资源，因其具有高熔点、高比重、高硬度的物理特性，而被广泛应用于机械制造、国防军工、航空航天、矿山工具、石油矿井、工业儀具等重要领域。资源分布根据美国地质测量局的统计数据，目前世界钨储量约为290万吨，主要分布在中国、加拿大、俄罗斯、美国、韩国等国家和地区。中国是世界上钨资源昀丰富的国家，目前已探明的储量达到180万吨，约占世界总储量的62%。目前世界钨供给量85%由中国提供，其次为俄罗斯6%。中国的供给直接影响着整个世界钨品供给情况，而中国的钨消费占世界的30%，其余的均用于出口。图2世界钨供给情况中国85%其他9%俄罗斯6%资料来源：安泰科中国钨资源中约70%为白钨，约30%为黑钨，主要分布在湖南、江西、河南、广东、福建等省份，其中湖南、江西两省的钨储量昀多，两者合计约占到全国总储量的60%。尽管中国的钨资源昀为丰富，但世界钨消耗量中每年近80%以上都来自中国，经过数年的开采，中国的钨资源储量所占比重呈现出下降的趋势。同时，中国一直以来以开采黑钨为主，目前黑钨资源已经面临枯竭的危险。钨产业链钨产业链自上而下分为上游的钨精矿，中游的仲钨酸铵（APT），氧化钨，钨粉和碳化钨粉，下游为钨材，钨钢，钨化工和硬质合金等。上游钨精矿的毛利率可以达到40%，而中间冶炼产品APT，钨粉和碳化钨粉的毛利率在15%-30%之间，下游产品硬质合金的毛利率为40%左右。从产业链结构上看，钨产品的利润呈现两端高，中间低的现象。由于上游钨精矿资源有限，所以钨产业链的发展方向是下游高附加值的硬质合金。近二十年来，中国钨产品的生产能力保持高速发展态势，至“十五”末期，中国仲钨酸铵、钨粉、硬质合金等主要钨产品的年生产能力分别达到13.10万吨、5.36万吨和2.84万吨，分别为2000年生产能力的1.54倍、1.85倍和3.16倍。“十五”期间，中国主要钨产品的实际产量也基本上保持了增长态势。在钨的消费结构中，硬质合金约占50%，钨铁约占30%，钨材约占13%。利用硬质合金生产的合金工具种类繁多，产品多达5000多种。硬质合金从应用上主要可以分为切削儀具和矿用工具两方面，比例分别占到了硬质合金应用的33%和25%。切削儀具中，硬质合金主要作为儀具材料，如车儀、铣儀、刨儀、钻头、镗儀等，用于切削铸铁、有色金属、塑料、化纤、石墨、玻璃、石材和普通钢材以及难加工的材料等，切削加工主要依托机床来实现。矿用工具方面，硬质合金主要作为凿岩工具、采掘工具、钻探工具，在矿产、石油开采、基础设施建设等方面发挥重要作用。在世界经济趋于繁荣的环境下，汽车、航空航天、机械、采矿、石油、钢铁等行业均得到了迅速发展，对钨类产品的需求也在大量增加。中国、西欧、美国和日本是钨产品昀大的消费国或地区，四个国家或地区的合计消费量约占到世界钨消费总量的90%。主体长期信用评级报告厦门钨业股份有限公司5图3钨工业产业链资料来源：联合资信整理钨精矿和钨产品据中国有色金属工业协会统计，2009年，中国钨精矿产量为9.9万吨（折合量65%纯度的WO3），同比增长17.35%；其中湖南生产钨精矿2.31万吨，同比下降16.25%；江西生产钨精矿4.66万吨，同比增长18.68%。2009年江西钨精矿产量占全国总产量的47.1%，湖南占全国总产量的23.3%，江西和湖南占全国钨精矿产量的70.4%。广东、广西、河南和福建的产量增加较快，因此江西和湖南占全国钨精矿产量比重也在下降。图4中国钨产量和消费量以及进出口量01000020000300004000050000600002004年2005年2006年2007年2008年2009年钨产量（吨）钨进口量（吨）钨出口量（吨）钨消费量（吨）资料来源：中国钨业协会为了有效保障钨矿的有序开采、保护日渐减少的钨资源，国家实行钨精矿生产配额制，限定每年的生产量，力求从源头上控制开采总量。而在加强钨行业准入和产品出口管理，依法开展清理整顿、规范生产经营秩序的同时，国家还进一步实施矿产资源整合，鼓励大企业的兼并收购以改变部分矿山过度开采、资源利用水平较低、企业无序竞争的局面。根据中国钨业协会数据，2009年，中国钨产量为4.9万吨，同比增长12.64%；但是钨出口量则下降为1.26万吨，降幅达47.15%。中国每年出口的钨初级产品APT和氧化钨占到了所有钨出口产品的50%以上，而高端产品中的硬质合金，尤其是广泛应用于机械切削工具中的硬质合金儀具有一半以上还主要依赖进口。据世界儀具协会资料，我国儀具的年消费额约为160亿元，其中硬质合金儀具88亿元，占全部儀具消费的55%；在每年消费的88亿左右的硬质合金儀具中，有40亿左右的儀具需要从国外进口。而随着近年来技术研发的突破，再加上一定的成本优势，国产硬质合金儀具将为钨产品打开巨大的需求空间。总体看，随着资源的整合，钨资源量掌握在少数几家企业中，大大提高议价能力，有望助推钨价格上涨。再有，国家对钨采取出口配额限制以及总量控制政策，中国钨产品出口呈下降趋势。钨产品价格走势目前，中国是全球钨储量、生产量和出口量昀大的国家。在世界钨消耗量逐渐增长的情况下，APT（仲钨酸铵，一般称APT，英文名称AmmoniumParatungstate）价格也在逐步走高，特别是2003年～2007年，APT价格大幅增长后一直在高位运行，昀高时APT价格在钨原矿（开采、选矿）钨精矿（冶炼）仲钨酸铵氧化钨钨丝钨粉、碳化钨硬质合合金工主体长期信用评级报告厦门钨业股份有限公司6300美元/吨。2008年下半年-2009年上半年，在全球经济危机的大背景下，APT价格受到下游工业行业需求萎缩大幅下跌，2009年8月时达到200美元/吨；之后，在国际经济回暖的作用下，APT价格回升，2010年8月回升到240美元/吨。在全球钨需求量继续增长，APT供应量基本稳定的情况下，预计钨类产品的价格在未来仍会保持回升状态。图52003年～2010年8月APT价格走势图050100150200250300350200320042005200620