第08章 资本结构(XXXX)

第八章资本结构资本成本杠杆利益与风险资本结构决策资本结构理论第一节资本成本一、资本成本的概念和作用（一）资本成本的概念什么是成本？资本成本是指企业为筹集和使用资本而支付的各种费用。资本成本包括用资费用和筹资费用。筹资费用是指企业在筹措资金的过程中为获取资本而付出的费用。如借款手续费、证券发行费用等。用资费用指企业在经营和投资过程中因占用资金而支付的费用。如利息、股利等。资本成本率是指企业用资费用与筹集资金净额的比率。筹资费用率筹资费用筹资总额用资费用率）资本成本资金成本率计算公式-f;-F-P;-D(-kf)-(1PDFPDK（二）资本成本的作用1.资金成本是企业选择资金来源和选择筹资方式的依据。2.资本成本是评价投资项目的可行性，选择方案时的主要经济标准。3.资本成本是衡量企业经营业绩的一项重要标准。为什么？二、个别资本成本率的测算（一）测算原理企业用资费用与筹资净额的比率。筹资费用率筹资费用筹资总额用资费用资本成本-f;-F-P;-D-kf)-(1PDFPDK二、不同类型资金的资金成本债务资金成本银行借款资金成本债券资金成本权益资金成本发行股票资金成本留存收益资金成本1.银行借款资本成本所得税税率银行借款额银行借款利息率银行借款利息；筹资费用率银行借款成本T;-L--I;-1T-1)1()1(iifKfifLTIKi如果筹资费用较低，资金成本是多少？试比较借款成本与借款利率的差异2.债券资本成本债券的票面利率注意：债券筹资总额债券每期利息；筹资费用率债券成本；ifTifBTIKBIfKfBTIKbbbbbbbbb11)1()1()1()1(b例:A公司欲从银行取得一笔长期借款1000万元,手续费0.1%,年利率5%,期限3年,每年结息一次,到期一次还本.公司所得税率33%.这笔借款的资本成本率为多少?%35.3%)1.01(1000%)331(%51000iK（例）银行借款成本比较银行借款利息例:A公司准备以溢价150元发行面额1000元,票面利率10%,期限5年的债券一批.每年结息一次.平均每张债券的发行费用16元.公司所得税率33%.该债券的资本成本率为多少?%9.5161150%)331%(101000bK（例）债券筹资成本5.9%小于10%，负债减税效应非常明显3.普通股资本成本方法之一：利用普通股估价模型普通股资金成本年股利第普通股融资净额cttctKPKDPtD)1(t010想一想在估价模型中折现率的含义筹资费用率筹资总额；筹资净额股利增长率基期股利普通股资金成本股利增长率固定情况下fPfPKgPgDKgKgDPccc)P(1P-g-D)1()1(0000000很重要的模型耶！股票资本成本）利用资本资产定价模型方法之二iKRKRKifmifi(:!K的含义在资本资产定价模型中想一想i4.优先股资本成本优先股筹资费用率优先股筹资总额优先股年股利优先股资本成本fDKfPDKppppppP)1(与普通股资金成本计算方法的区别在哪里？5.留用利润资本成本与普通股计算方法基本相同，但不考虑筹资费用。留用利润也是有成本的！！！例:A公司准备增发普通股,每股发行价为15元,发行费用3元,预定第一年分派现金股利每股1.5元,以后每年股利增长5%.其资本成本为多少?%5.17%53155.1cK普通股成本有点高！！三、综合资本成本比重个别资金占筹资总额的个别资本成本加权平均资本成本iiwniiiwWKKWKK1例题见P277练习题见P308第二节企业风险与杠杆效应一、经营风险与经营杠杆效应（一）经营风险经营风险是指与企业经营活动有关的风险，由EBIT（息税前收益）的不确定性表示。影响经营风险的因素有哪些？固定成本单位变动成本产品价格产品市场需求量：即经营风险影响因素有影响利润变动的因素，固定成本单位变动）（单价产销量利润（二）经营杠杆1.经营杠杆概念ABC公司资料销售量200002500018000单价（元）202020单位变动成本（元）121212固定经营成本（元）120000120000120000利润400008000024000销售量变化百分比+25%-10%利润变化百分比100%40%比较销售量变化和利润的变化。为什么？企业在一定营业规模内，由于固定成本不随营业总额的变动而变动。当营业总额增大时，从而使得营业利润增加的更大；而当营业总额下降时，从而使得营业利润下降的更大。固定成本的杠杆效益放大营业收入的变化，即固定成本导致企业可能获得更多的利润；或者导致企业更大的亏损。经营杠杆概念经营杠杆是指由于存在经营固定成本，使得企业息税前利润（EBIT）变动率大于销售额变动率的现象。经营杠杆形成原因-固定成本。经营杠杆作用-放大销售额变动率-增加企业经营风险。经营杠杆程度衡量方法：经营杠杆系数2.经营杠杆系数经营杠杆系数指企业营业利润的变动率相当于营业额变动率的倍数。销售量息税前利润经营杠杆系数公式：经营杠杆系数基本计算QEBITDOLQQEBITEBITDOLQQ销售额变动成本单位变动成本公式：经营杠杆系数其它计算S-)(V)-(PQVCVEBITFEBITDOLFVCSVCSDOLFVPQDOLQQQ怎么得来的？推导一下。例:A公司的产品销量40000件,单位产品售价1000元,销售总额4000万元,固定成本总额800万元,单位产品变动成本为600元,变动成本率为60%,变动成本总额为2400万元.其营业杠杆系数为多少?280000002400000010004000024000000100040000DOLDOL例：某企业欲投资某自动化生产线，设计生产能力为10000件/年，固定成本投资5000万元。根据市场情况，该企业预计年销售量为6000件，此时企业的息税前收益预计为5000万元。投产后由于市场情况改善，该企业实际年产销量为9000件。试问：①预计产销量下企业的经营杠杆系数？②该企业实际获得的息税前收益是多少？①预计产销量下，F=5000万；EBIT=5000万DOL=（EBIT+F）/EBIT=（5000+5000）/5000=2②△Q=9000-6000=3000（件）△Q/Q=3000/6000=0.5△EBIT/EBIT=△Q/Q×DOL=0.5×2=1△EBIT=1×EBIT实际的EBIT-5000=5000×1=10000实际的EBIT=10000(万元)二、财务风险与财务杠杆效应（一）财务风险财务风险（广义）是指企业资金运动过程中相关的风险。包括融资风险、投资风险、营运风险、利润分配风险。财务风险（狭义）是指与企业融资活动相关的风险。财务风险由权益报酬EPS（率）变化衡量。发行在外的普通股股数所得税税率；利息息税前收益；每股收益NTI)1)((EBITEPSNTIEBITEPS影响EPS变动的因素1.EBIT的变动2.I的变动3.......（二）财务杠杆1.财务杠杆概念因为债务资本成本通常是固定的，并在企业所得税前扣除。当息税前利润增加时，每1元息税前利润所负担的债务利息会相应下降。从而使得每股收益增加更大；当息税前利润下降时，从而使得每股收益下降更大。财务杠杆效应2.财务杠杆系数（DegreeofFinancialLeverage)财务杠杆系数是指企业税后利润的变动率相当于息税前利润变动率的倍数。EBITEBITEPSEPSDFLIEBITEBITDFL如何得来的？例:某公司全部长期资本为7500万元,债权资本比例为0.4,债务年利率8%,公司所得税率33%.在息税前利润为800万元时,税后利润为294.8万元.其财务杠杆系数为多少?43.1%84.07500800800DFL例：某企业拥有长期资本总额2000万，其负债比率为50%，债务资本成本率为10%，预计企业能够获得的息税前收益为300万，在此情况下，企业普通股每股收益为2.0元。由于产品销售状况改善，年末企业发现其实际的息税前收益为600万。试问：①预计情况下企业的财务杠杆系数为多少？②实际上企业普通股每股收益为多少？①I=2000×50%×10%=100万元预计EBIT=300万DFL=EBIT/（EBIT-I）=300/（300-100）=1.5②△EBIT=600-300=300万△EBIT/EBIT=1△EPS/EPS=DFL×△EBIT/EBIT=1.5×1=1.5倍实际EPS=2.0+1.5×2.0=5.0元。三、联合杠杆联合杠杆指营业杠杆和财务杠杆之积。SSEPSEPSDCLQQEPSEPSDCLEBITEBITEPSEPSQQEBITEBITDCLDFLDOLDCL////////IEBITFEBITDCLIEBITEBITEBITFEBITDCLDFLDOLDCL第三节资本结构决策资本结构是指不同来源资金之间的比例关系。资本结构决策即确定最优资本结构决策。最佳资本结构是企业在适度财务风险的条件下，使其预期的综合资本成本率最低，同时使企业价值最大的资本结构。决策方法比较资金成本法每股盈余分析法（一）比较资金成本法1.原理：测算可供选择的不同资本结构或筹资组合方案的综合成本率（Kw）或者加权资金成本并比较择优。2.判据：Kw越小越好3.初始筹资资本结构决策(例题见P293)4.追加筹资资本结构决策①计算并比较边际资本成本率(例题见P294)②计算并比较汇总后的综合资本成本率(例题见P294)例:某公司原有普通股资金800万元,债券资金800万元.公司普通股市价为10元/股.上次每股股利为1元.股利长期增长率为6%,债券资金的年息为10%.所得税率为50%.不考虑筹资费用.现公司想增资400万元,有三种方案:(1)发行400万元的债券,由于负债率上升,年息12%才能发行,预计股票市价会降至8元/股,其它不变.(2)发行200万债券,年息10%,200万元股票,每股发行10元/股,其它不变.(3)发行400万元股票,每股发行价预计为16元/股,已发行股票价格上升到16元/股，其它不变.试确定最优方案.即综合资金成本率最小的方案.解:方案1:211200040040016008004001600800DDSWKKKK%25.19%68%)61(1SK%5%)501%(101DK%6%)501(%122DK%9.10%62.0%54.0%25.194.01WK方案2:%5%)501%(101DK1240016002008004001600200800DSWKKK%6.16%610%)61(1SK%8.10%55.0%6.165.02WK方案3:1340016008004001600400800DSWKKK%63.12%616%)61(1SK%578.9%54.0%63.126.03WK%5%)501%(101DK故方案3为最佳方案.321（二）每股盈余分析法每股盈余分析法是指根据比较各种筹资方式下的每股盈余来进行资本结构决策的一种方法.即,每股盈余最大的筹资方式为最佳筹资方式.每股盈余计算公式为：利息额发行在外的普通股数优先股股利IN)1)((DPNDPTIEBITEPS例:某公司目前有长期资本1000万元,全是普通股,为扩张生产,想增资500万.有两种方案：(1)全部普通股融资，(2)债券融资,年利率12%.目前公司的EBIT为150万.但扩张后预计将升至270万,所得税率为40%.现在公司有普通股20万股.(1)方案下的发行价为50元/股,试确定该选用哪种方案.并找出适用于两方案的一般规律.解:方案1每股利润:方案2每股利润: