第1章资本市场与公司财务特征

高级财务管理理论与实务（第三版）刘淑莲主编东北财经大学出版社大连新世纪研究生教学用书·会计系列含MPAcc及MBA、EMBA财会方向资本市场与公司财务特征资本市场与企业融资股票市场与经济增长中国上市公司主要财务特征第1章资本市场与公司财务特征学习目的了解资本市场对推动经济发展、企业融资变迁的影响了解内部融资与外部融资、直接融资与间接融资结构的特征熟悉股权融资、债务融资的变动趋势及其行业特征掌握中国上市公司主要财务指标的变动趋势及其原因了解中国上市公司的股利分配行为及其特征1.1股票市场与经济增长1.1.2股票市场价值与GDP关系股票市场与上市公司分布1.1.11.1.1股票市场与上市公司分布02004006008001000120014001600上市公司家数主板中小板创业板图1-1上市公司数量（家数）（1992-2013年）1992-2013年上市公司数量由1992年的530家上升到2013年的2489家，年平均增长率为26.06%；其中，证券市场主板市场上市公司由1992年的53家上升到2013年1433家，中小企业板上市公司数由2004年的38家上升至2013年的701家，创业板上市公司总数从2009年的36家增至2013年的355家。1.1.1股票市场与上市公司分布050,000100,000150,000200,000250,000300,000350,000199219941996199820002002200420062008201020122014股票市价（亿元）主板中小板创业板图1-2上市公司股票价值（亿元）（1992-2013年）股票市场价值由1992年的1048亿元，上升到2013年的239077亿元，年平均增长率为50.96%。其中，证券市场主板市场上市公司股票市场价值从1992年的1048亿元上升到186821亿元，中小企业板上市公司股票市场价值总额从2004年的413亿元扩大到2013年的37164亿元，创业板上市公司股票总价值从2009年的1610亿元增到2013年的15092亿元。1.1.1股票市场与上市公司分布1111014141721233337405573761301327550100200300400500600700800科学研究和技术服务业教育卫生和社会工作住宿和餐饮业租赁和商务服务业水利、环境和公共设施管理业文化、体育和娱乐业农、林、牧、渔综合信息传输、软件和信息技术服务业建筑业金融业采矿业交通运输、仓储和邮政业电力、热力、燃气及水生产和供应业房地产业批发和零售业制造业图1-32013年主板上市公司行业（家数）在2013年主板上市公司1433家中，上市公司最多的行业为制造业（755家），占主板上市公司数量的52.7%，其次为批发零售业、房地产，分别占主板上市公司数量的9.2%和9.1%；其他行业上市公司占比均小于6%辖区上市公司家数股票市值（亿元）辖区上市公司家数股票市值（亿元）北京21974653.06新疆392608.63上海20123848.91贵州212387.06深圳18419320.67陕西392207.05浙江21013047.24吉林382118.35广东18312932.82云南282059.74江苏23512289.07黑龙江311920.81山东1367909.65辽宁441892.29四川905463.48宁波371878.78福建595163.46海南261795.71湖北844999.45江西321794.49安徽774671.72甘肃251568.52河南664439.04青岛161546.14湖南723967.44大连241451.40河北483895.68广西301367.25山西343633.64厦门291223.30天津383589.87青海10747.60内蒙古253037.88西藏10718.66重庆372805.99宁夏12356.99表1-12013年各监管辖区业上市公司数量及股票价值按股票市场价值排列，北京、上海、深圳、浙江、广东位于前五名，这一点与中国改革开放中优先发展沿海地区的总体战略有关，而青海、西藏、宁夏等西南部地区上市公司数量和股票市场价值较低，这与其历史上的经济地位有关。1.1.2股票市场价值与GDP关系股票市场作为国民经济的晴雨表，反映了国民经济发展的好坏与快慢。经济发展决定了股票市场的发展，股票市场的变动反映了宏观经济的变动。经济周期性变化是股票市场周期性变化的内在原因，但这并不代表两个周期是完全同步的，作为一个相对独立的要素市场，股票市场的波动也存在自身的特有规律。0100,000200,000300,000400,000500,000600,000199219941996199820002002200420062008201020122014（亿元）GDP股票市价1.1.2股票市场价值与GDP关系图1-4股票市值与GDP的变动趋势在1992~2013年间，股票市场价值与GDP总体上呈上升趋势，但在2000年至2004年间，2007~2008年间，以及2010~2011年间，股票市场价值变化与GDP相反。在1992~2013年间，股票市场价值与GDP的相关系数为0.86，这表明两者的相关程度较高。1.1.2股票市场价值与GDP关系关于股票市场与GDP的关系，通常采用“股票总市值占GDP的比例”指标进行衡量。从总体上看，经济发达程度与股票总市值占GDP的比例之间呈高度的正相关关系，即股票总市值占GDP的比例越高，经济发达程度越高。但该比例并不是越高越好，如果股票总市值的增长超越了经济增长水平，股票市场就会出现剧烈的调整，甚至是股灾。0.040.080.140.230.300.480.400.310.230.180.411.230.390.720.660.450.420.000.200.400.600.801.001.201.40股票市价/GDP1.1.2股票市场价值与GDP关系在1992~2013年间，股票市场价值与GDP比率平均值为35.47%，股票市场价值与GDP比率最高年份为2007年，这一比率为1.23，股票市场价值超过GDP。图1-5股票市场价值与GDP比率1.1.2股票市场价值与GDP关系在实务中，股票的市场价值与GDP的比率通常用来衡量一个国家证券市场的发展程度，可以作为股市投资价值的重要参考指标。投资大师沃伦·巴菲特于2001年年底在《财富》杂志的一篇访谈中提出，“虽然股市总价值与GDP比率作为分析工具有其自身局限性，但是，如果只选择一个指标来判断任何时刻市场的估值水平，则它可能是最好的指标。该比值上升到前所未有的水准时，就应当被视为一个严重的警号。”他进一步认为，就美国市场而言，如果这一比率降到70%~80%的区间，就比较适合买入。如果这一比率逼近200%时你再买入，就是在玩火。1.1.2股票市场价值与GDP关系美国股市在2000年崩盘的时候，上市公司的总市值约占GDP的190%，日本1990年年初在股市崩溃的时候，上市公司的总市值也占到其GDP的180%。与这些国家相同，2007年中国股票的市场价值与GDP比率达到1.23，此后股票市场价值一路下跌，上证指数从2007年10月16号的6124.04点下降至2013年12月2日的2115.98点.1.1.2股票市场价值与GDP关系图1-131991—2013年上证指数（000001）1.2资本市场与企业融资股票市场与企业股票融资1.2.11.2.4资本市场对企业发展的影响资本市场对融资方式的影响1.2.31.2.2债券市场与企业融资1.2.1股票市场与企业股票融资中国上市公司主要通过首次股票公开发行（IPO）、再融资（增发和配股），或在境外进行股权融资的。05010015020025030035040001,0002,0003,0004,0005,0006,0001990199219941996199820002002200420062008201020122014IPO家数IPO金额（亿元）亿元家数1.2.1股票市场与企业股票融资图1-11990—2011年上交所、深交所上市公司的数量和增长趋势在1990~2013年间，上市公司境内IPO融资总额为22887.18亿元，其中主板市场融资15783.83亿元，中小板融资4792.95亿元，创业板融资2310.39亿元。从图1-7中可以看出，在此期间，发行额的波动幅度较大。在2005~2011期间，IPO融资呈M型变化。从发行额看，至少经过了三次大的波动，其中两大拐点在2005年和2008年，前者与我国2005年的股权分置改革有关，后者与2008年的次贷经济危机有关。在2013年，境内A股市场持续停摆，致使A股IPO市场交出“白卷”，无一家企业完成IPO。1.2.1股票市场与企业股股票融资05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,500199219941996199820002002200420062008201020122014增发筹资配股筹资亿元图1-81992-2013年股票增发与配股再融资增发融资从2005年开始大幅上升，2006~2013年增长呈W型变化；2009~2012年配股呈倒V型变化。这表明在后次贷危机中，上市公司股权再融资主要是通过增发方式完成的。0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%05001,0001,5002,0002,5003,0003,500境外股票筹资/股票筹资总额境外股票筹资（亿元）亿元比重1.2.1股票市场与企业股票融资图1-22011年上市公司行业分类从股票融资金额看，在2004年至2013年间呈M型变化，从1666.25亿元（2005年）下降至311.38亿元（2008年），然后又反转至2343.11(2010年)，之后又呈下降、反转状态。1.2.1股票市场与企业股票融资中企海外上市活跃度2013年有所回升主要有以下三方面原因：一是境内新股发行暂停，部分企业不得不转道海外市场；二是中概股赴美通道打开，2013年共有8家企业成功赴美上市，而2012年仅有两家中企登陆美资本市场;三是境外资本市场的回暖也是吸引中企海外上市的客观原因。0003714303555899394971231953655941,95805001,0001,5002,0002,500房地产业教育卫生和社会工作住宿和餐饮业科学研究和技术服务业农、林、牧、渔水利、环境和公共设施管理业综合租赁和商务服务业建筑业信息传输、软件和信息技术服务业批发和零售业文化、体育和娱乐业交通运输、仓储和邮政业采矿业电力、热力、燃气及水生产和供应业金融业制造业1.2.1股票市场与企业股票融资图1-31991—2011年上市公司A股的发行量与发行额从上市公司行业融资来看，制造业的上市公司募集金额位于首位，其次是金融业；而房地产等三个行业2013年募集资金为零，如图1-11所示。这在一定程度上表明中国各级政府在选择上市公司时的一个政策偏好，同时也反映了中国经济结构依然以机械、设备等制造业为主的现实。1.2.2债券市场与企业融资与股票交易并行，中国于1981年7日重新开始发行国债。从1982年开始，有的企业开始自发地向企业内部或社会集资并支付利息，形成最初的企业债。1984年，银行开始发行金融债以支持一些在建项目，此后，金融债成为银行的一种常规性融资工具。公司债券融资的债务工具主要包括公司债、可转换债券、可分离债券等。1.2.2债券市场与企业融资我国债券包括：（1）国债包括地方政府债；（2）.金融债券包括国开行金融债、政策性金融债、商业银行普通债券、商业银行次级债、商业银行资本混合债、非银行金融机构债券、证券公司债、资产支持证券、证券公司债券、证券公司短期