第7章杠杆效应与资本结构(2)

第二节杠杆原理一、经营风险与经营杠杆（源于资产结构与经营决策）二、财务风险与财务杠杆（源于资本结构）三、公司总风险与复合杠杆（总杠杆）（源于企业经营风险与财务风险）财务管理中的杠杆效应•自然界的杠杆效应自是指人们通过利用杠杆，可以用较小的力量移动较重物体的现象。财务管理中也存在着类似的杠杆效应，表现为：由于特定费用（如固定生产成本和固定财务费用）的存在而导致的，当某一财务变量以较小幅度变动时，另一相关财务变量会以较大幅度变动。合理运用杠杆原理，有助于企业合理规避风险，提高资金营运效率。•财务管理中的杠杆效应有三种形式，即经营杠杆，财务杠杆，复合杠杆。杠杆原理与风险分析财务管理中杠杆效应示意图FQEBITEBITIEPS经营杠杆EBIT=Q(P-V)-F财务杠杆EPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N复合杠杆EPS=[(Q(P-V)-F-I)(1-T)-D]/N经营杠杆经营风险（源于资产结构与经营决策）财务杠杆财务风险（源于资本结构）总杠杆总风险（源于企业经营风险与财务风险）补充：几个基本概念问题1.成本习性：指成本总额与业务量之间在数量上的依存关系2.成本按习性分类:固定成本(F)变动成本(V)混合成本补充：几个基本概念问题3.边际贡献：销售收入-变动成本4.息税前利润：支付利息和交纳所得税之前的利润5.普通股每股收益：M=PQ-VQ=(P-V)Q=MC·QEBIT=PQ-VQ-F=Q（P－V）－F＝Q·MC－F=M-FEPS=[(EBIT-I)(1-T)-D]/N一、经营风险与经营杠杆•运用经营杠杆，企业可以获得一定的经营杠杆利益，同时也承受相应的经营风险，对此可以用经营杠杆系数来衡量。•1.经营杠杆的概念•2.经营杠杆系数——经营杠杆作用程度的计量指标•3.经营杠杆与经营风险经营杠杆是指固定成本占产品成本的比重对利润变动的影响。1.经营杠杆的概念经营杠杆是指由于固定成本的存在使企业息税前利润的变动率大于销售量变动率的作用。二者的关系如下所示：EBIT=Q(P-V)-F=Q×MC-F式中：EBIT-息税前利润Q-销售产品的数量P-单位产品价格V-单位变动成本F-固定成本总额MC-单位边际贡献只要企业存在固定成本，就存在经营杠杆效应的作用。2.经营杠杆系数经营杠杆系数（DOL）是指息税前利润变动率相当于销售业务量变动率的倍数Q/QEBIT/EBITPQ/PQEBIT/EBITDOL＝）（＝基期息税前利润基期边际贡献经营杠杆系数＝EBITMFQVPQVPDOL)()(定义性公式简化公式（计量性公式）经营杠杆的作用第一，表明销售量的变动对息税前利润变动的影响程度息税前利润变动率＝销售量变动率×经营杠杆系数第二，预测息税前利润第三，衡量企业的经营风险经营杠杆系数的意义在于，在某一产销量水平上，经营杠杆系数越大，息税前利润的变动幅度就越大，从而经营风险也就越大）杆系数经营杠变动率销售量＋（利润预计息税前利润＝基期13.经营杠杆与经营风险•引起企业经营风险的主要原因，是市场需求和成本等因素的不确定性，经营杠杆本身并不是利润不稳定的根源。它只是扩大了市场和生产等不确定因素对利润变动的影响。经营杠杆系数只是反映风险程度的一个度量指标。•经营杠杆与经营风险的关系：在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大，利润变动越激烈。反之亦然。又称营业风险或商业风险，是指由于企业经营上的原因给企业全部投资者的投资收益（EBIT）带来的不确定性。经营杠杆的大小和经营风险有重要关系•1.一般而言，在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠杆系数越大，经营风险越大。反之亦然。下列计算公式可知：•注意：如果固定成本F为零，则DOL等于1，此时没有杠杆作用，但并不意味着企业没有经营风险。FMMEBITMFQVPQVPDOL)()(经营杠杆的大小和经营风险有重要关系•2.在其他因素不变的情况下，销售量（额）越大，经营杠杆系数越小，经营风险越小。反之亦然。当销售量减少到盈亏临界点时，DOL趋于无穷大，经营风险也达到最大。•3.在售价相同的情况下，盈亏临界点的销售量（额）越低，经营杠杆系数也越小，反映企业经营风险也越低。通过如下公式理解。00))(()()()(QQQQQVPQVPFQVPQVPDOL经营杠杆的大小和经营风险有重要关系4.因经营环境和经营策略改变而引起的经营风险状况，通常用EBIT的标准离差来描述。经营风险高，则EBIT的标准离差较大，经营杠杆系数也较大，二者是从不同的角度对经营风险的计量。•虽然经营杠杆是影响经营风险的一个重要因素，但经营风险还受诸如产品因素、企业自身因素、市场因素等诸多条件的影响。一个低经营杠杆的企业可能因为其他因素的不稳定而导致经营风险的增加，而高经营杠杆的企业也可以通过稳定其他因素来降低企业的经营风险。•降低经营杠杆系数，进而降低经营风险的途径：增加销售额降低产品单位变动成本降低固定成本比重降低经营风险的途径二、财务风险与财务杠杆运用财务杠杆，企业可以获得一定的财务杠杆利益，同时也承受相应的财务风险，对此可以用财务杠杆系数来衡量。•1.财务杠杆的概念•2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标•3.财务杠杆与财务风险是指资本结构中借入资本的使用，对企业所有者(股东)收益（EPS）的影响。1.财务杠杆的概念•财务杠杆主要反映息税前利润与普通股每股收益（每股盈余）之间的关系，用于衡量息税前利润变动对普通股每股收益变动的影响程度。两者之间的关系可用下式表示：NDTIEBITEPS)1)((•例12-4：假设A,B两企业的资金总额相等，息税前利润及其增长率也相等，不同的只是资金结构：A企业全部资金都是普通股，B企业资金中普通股和债券各占一半。具体资料详见下表。•由上表可以看出，在A,B两企业息税前利润均增长20%的情况下，A企业每股利润增长20%，而B企业却增长了25%，这就是财务杠杆效应。当然，如果息税前利润下降，B企业每股利润的下降幅度要大于A企业。表12－3A、B企业资金结构与普通股利润表单位：元项目A(0：1)B(1：1)普通股发行在外股数（股）普通股股本（每股面值：10元）债务（利息率10%）资金总额2000002000000―――2000000100000100000010000002000000息税前利润债务利息税前利润所得税（税率50%）净利润每股利润50000005000002500002500001.255000001000004000002000002000002息税前利润增长率增长后的息税前利润债务利息税前利润所得税（税率50%）净利润每股利润每股利润增加额普通股利润增长率20%600000―――6000003000003000001.50.2520%20%6000001000005000002500002500002.50.525%2.财务杠杆系数—财务杠杆作用程度的计量指标财务杠杆系数（DFL）指普通股每股收益变动率相当于息税前利润变动率的倍数。息税前利润变动率每股收益变动率财务杠杆系数＝EBITEBITEPSEPSDFL//定义性公式简化公式（计量性公式）IEBITEBITDFL息税前利润－利息息税前利润财务杠杆系数＝既有债务又有优先股的企业，财务杠杆系数的简化公式为：－所得税税率优先股股利息税前利润－利息－息税前利润财务杠杆系数＝1TDIEBITEBITDFL1式中：D――优先股股利如假设例12-4中B企业每年发放优先股股利为80000元，则在EBIT分别为500000元、800000元、1000000元和260000元、50000元时，其财务杠杆系数分别为：08.2%50180000100000500000500000)500000(DFL48.1%50180000100000800000800000)800000(DFL35.1%5018000010000010000001000000)1000000(DFL%50180000100000260000260000)260000(DFL24.0%501800001000005000050000)50000(DFL将上述按公式12－5计算的结果用图12－2表示如下。财务杠杆的作用•第一，表明息税前利润的变动对普通股每股收益变动的影响程度。普通股每股收益变动率＝息税前利润变动率×财务杠杆系数•第二，预测普通股每股收益•第三，衡量企业的财务风险企业借入资本越多，其固定财务费用也越多，财务杠杆系数就越大，普通股每股收益因息税前利润变动而变动的幅度就越大；反之，则越小。较大的财务杠杆可以为企业带来较强的每股收益扩张能力，但因固定财务费用越多，其按期支付的可能性就越小，由此引发的财务风险就越大杆系数财务杠润变动率息税前利＋每股收益基期普通股预计普通股每股收益＝13.财务杠杆与财务风险•由普通股股东承担又称融资风险或筹资风险，是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股利润大幅度变动的机会所带来的风险。作用的结果影响财务风险的因素：资本供求变化；利率水平的变化；获利能力的变化；资本结构的变化，即财务杠杆的利用程度。•财务杠杆对财务风险的影响最为综合。财务杠杆与财务风险的关系：在其他因素不变的情况下，固定财务费用越高，财务杠杆系数越大，财务风险越大。反之亦然。IEBITEBITDFL•企业为了取得财务杠杆利益，就要增加负债，一旦企业息税前利润下降，不足以补偿固定利息支出，企业的每股利润就会下降的更快。•以表12-4中A,B两企业为例，假设计划息税前利润为500000元，而实际的息税前利润只有80000元，这时A,B两企业的税前利润分别为80000元和-20000元。由此可见，A公司因为没有负债，所以就没有财务风险；B企业因有1000000元（利息率为10%）的负债，当息税前利润比计划减少时，就有了比较大的财务风险。如果B企业不能及时扭亏为盈，可能会引起破产。降低财务风险的途径•企业可以通过控制负债比率、合理安排资本结构，使财务杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。三、公司总风险与总杠杆由于存在F，产生经营杠杆效应,使EBIT的变动率大于Q的变动率;同样，由于存在I，产生财务杠杆效应,使企业EPS的变动率大于EBIT的变动率。如果两种杠杆共同起作用,那么Q稍有变动就会使EPS产生更大的变动。1.总杠杆的概念2.总杠杆系数—总杠杆作用程度计量指标3.总杠杆与总风险由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的销售量（额）变动对普通股每股收益变动的影响。1.总杠杆的概念•总杠杆是指由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而导致的每股收益变动率大于销售业务量变动率的杠杆效应。•它们的关系如下所示：只要存在固定的生产经营成本和固定的财务费用，就存在总杠杆效应。NDTIFQVPEPS)1]()[([例5]某企业有关资料见表12－6所示，要求分析复合杠杆效应并计算复合杠杆系数。表12－6项目2000年2001年变动率销售收入①变动成本②固定成本息税前利润（EBIT）利息税前利润所得税（税率为50%）净利润普通股发行在外股数（股）每股收益200000012000004000004000002000002000001000001000001000001220000013200004000004800002000002800001400001400001000001.410%10%020%040%40%40%040%①单位产品售价100元②单位变动成本60元从表12－6中可知，在总杠杆的作用下，销售业务量增加10%，每股收益便增长40%。当然，如果销售业务量下降10%，企业的每股收益也会下降40%。2.总杠杆系数—总杠杆作用程度计量指标总杠杆系数（DTL）指普通股每股收益变动率相当于销售业务量变动率的倍数。销售业务量变动率每股收益变动率总