潞安环能(601002)-资产优良,成长可期(PDF12)

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。1煤炭行业/新股分析报告潞安环能(601002):资产优良,成长可期——投资要点：潞安环能由潞安矿业集团作为主发起人,联合郑州铁路局等其它六家发起人共同发起设立。公司主要从事原煤开采、煤炭洗选及销售业务，目前，核定生产能力1860万吨/年,2005年生产原煤1871万吨。公司可采储量12.08亿吨,可持续稳定开采64年。下属煤矿中,除了漳村矿剩余年限仅有15年,处于矿井生命周期中的衰退期之外,其余矿井剩余开采年限均较长,多处于成长及成熟期,未来产量具有一定的成长空间。本次发行募集资金主要投资两个项目,一是投资16.5亿元,收购屯留矿井并进行续建项目;二是投资2.8亿元,用于购置五套综采设备。收购屯留矿井将增加煤炭可采储量6.88亿吨,并将增加07年产能300万吨,增加08年产能330万吨;综采装备水平的提高，将使公司生产能力增加180万吨/年。短期内,募集资金投资项目将驱动未来几年产量逐步扩张,是业绩增长的主要推动因素。而从长期看,得益于集团对当地资源的整合,公司未来的资源扩张前景值得期待。根据煤炭类可比重点公司平均静态市盈率11倍,并考虑到潞安环能未来几年业绩增长驱动因素明确且稳定,具有较好的成长性,并且,公司长期内还将受益于集团对当地资源的整合,因此,我们认为公司合理静态市盈率区间为12-13倍,对应股价区间为13.16元-14.26元,较询价区间上限11元有20-30%的上涨空间。行业：煤炭研究员：王帅电话：[phone]×895Email：[e-mail]2006年09月04日公司基本资料总股本（万）63919流通A股(万)63919每股净资产(元)5.7当前股价(元)主要经营指标预测百万元05A06E07E主营收入569864690000845100+/-%35.821.122.5主营利润194564223474261295+/-%44.414.916.9净利润700917270181138+/-%59.83.711.6EPS(元)1.101.141.27相关研究煤炭行业三季度投资策略报告2006/07/03大同煤业新股分析报告2006/06/07煤炭行业8月月评206/09/01华泰证券有限责任公司地址：南京市中山东路90号本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2一、公司概况潞安环能由潞安矿业集团作为主发起人,联合郑州铁路局等其它六家发起人共同发起设立。本次拟发行数量为1.8亿股,其中网下配售数量不超过3600万股,其余为网上发行。表1:发行前后公司股权结构发行前发行后股东名称持股数（万股）持股比例（％）持股数（万股）持股比例（％）潞安矿业（集团）有限责任公司（SLS）42,01991.5142,01965.74郑州铁路局（SLS）1,3002.8313002.03日照港（集团）有限公司（SLS）6501.4156501.02上海宝钢国际经济贸易有限公司（SLS）6501.4156501.02天脊煤化工集团有限公司6501.4156501.02山西潞安工程有限公司6501.4156501.02流通A股001800028.16合计4591910063919100资料来源:公司招股意向书公司主要从事原煤开采、煤炭洗选及销售业务，主要资产包括四矿五厂,即五阳煤矿、漳村煤矿、王庄煤矿、常村煤矿四对生产矿井及其配套的四个洗煤厂和石圪节洗煤厂。公司目前核定生产能力1860万吨/年,2005年生产原煤1871万吨。公司下属各矿开采的主要煤种为瘦煤、贫煤、贫瘦,主要产品为为混煤、洗精煤、喷吹煤、洗块以及焦炭产品。公司所属潞安矿区煤田位于沁水煤田东部边缘中段，下属煤矿生产矿井可采储量12.08亿吨,可持续稳定开采64年。公司地处太行山区，煤炭产品主要依靠太焦线外运，销往华东、华中、华南、华北及西南等地区17个省市500多家常年客户，并向日本等国家出口。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。3表2:公司下属各煤矿基本情况煤矿名称可采储量（万吨）核定生产能力（万吨/年）2005年产量（万吨）剩余服务年限（年）五阳煤矿23949.40190173135漳村煤矿6620.8436036515王庄煤矿35516.2371071047常村煤矿54722.0560062384合计120808.5218601871资料来源:公司招股意向书二、主营业务分析公司主营业务为原煤开采、煤炭洗选及销售业务，自2001年以来,得益于行业景气的持续复苏,加之公司产能逐步扩张以及产品结构的不断调整,公司业绩呈现出稳步上升的态势。产能居于行业上游水平,近几年产量稳步小幅提升自2003年以来,公司产量呈现逐年小幅提升的态势,2005年生产煤炭1871万吨。从规模上看,公司产能在煤炭公司中仅次于兖州煤业,在销量上则低于兖州煤业和国阳新能,规模优势较为突出。在开采方式上,公司下属煤矿均采用综采放顶煤一次性采全高的方式,技术优势明显。目前,公司所属4个矿中的3个矿已经建成了行业特级高产高效矿井，另外1个矿建成了行业级高产高效矿井。其中,王庄矿和常村矿核定生产能力分别为710万吨/年和600万吨/年,与兖州煤业的东滩矿和国阳新能的二矿规模相当,单矿规模优势非常突出。从公司下属各矿资源储备和剩余开采年限来看,除了漳村矿剩余年限仅有15年,处于矿井生命周期中的衰退期之外,其余矿井剩余开采年限均较长,大多处于成长及成熟期,未来产量具有一定的增长空间。本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。4表3:公司近几年煤炭产销情况年度商品煤产量（万吨）商品煤销量（万吨）销售额（亿元）产销率（%）2006年上半年93084329.3090.652005年1871179450.9495.882004年1759174738.1899.322003年1619161026.4999.44资料来源:公司招股意向书主要产品为动力用煤和冶金用煤公司下属煤矿主要煤种为瘦煤、贫瘦煤、贫煤，具有“低灰、特低硫、高发热量”的环保特性，属优质动力用煤。.公司主要产品为混煤、洗精煤、喷吹煤、洗块煤以及焦炭产品。其中,混煤主要用于动力用煤和水泥行业用煤;洗精煤用于炼焦配煤;喷吹煤主要用于钢厂高炉喷吹用煤和水泥和玻璃行业用煤;洗混块煤用于机车和锅炉用煤。值得指出的是,由于公司煤种爆炸性极弱,非常适合于生产优质高炉喷吹用煤,较好地突破了烟煤因爆炸性强而不能用于高炉喷吹的制约,提高了产品附加值。目前,公司高炉喷吹煤产量为285万吨,在全国同类产品市场上的占有率为25%。图1:公司煤炭产品结构图2:公司产品销售地区分布洗精煤10%喷吹煤16%洗块煤3%混煤71%华南华中华北华东其他地区资料来源:公司招股意向书煤价上涨近几年业绩增长的主要动力受益于行业景气的持续复苏以及公司产品结构的调整,公司煤本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。5炭产品价格近年来呈逐步上升的态势,是业绩持续增长主要推动因素。2006年上半年,在行业景气有所回落,大部分煤炭公司煤价出现下降的情况下,公司主要煤炭产品价格仍然较2005年全年出现较大幅度上涨,凸显了公司煤炭产品价格具有较强的竞争力。图3:公司产品最近几年价格变化情况元/吨01002003004005006002003年2004年2005年2006年上半年混煤洗精煤喷吹煤洗块煤资料来源:公司招股意向书盈利能力呈逐年上升趋势从公司近几年盈利能力变化情况来看,煤炭毛利率随产品价格的稳步提高呈逐年上升趋势。与同类煤炭公司相比,公司煤炭毛利率略低于行业平均水平。公司2005年煤炭毛利率为33.5%,低于行业45.32%的平均水平。但值得指出的是,由于公司煤炭毛利率在2006年上半年较2005年提高了3.9个百分点,而同期多数同类煤炭公司毛利率出现了下降,因此,公司煤炭盈利能力逐渐接近行业平均水平。图4:公司煤炭毛利率变化情况图5:煤炭公司煤炭毛利率比较%20%22%24%26%28%30%32%34%36%38%40%2003200420052006.1-60102030405060神火股份金牛能源煤气化西山煤电郑州煤电兰花科创兖州煤业国阳新能盘江股份上海能源开滦股份平均值*潞安环能资料来源:公司招股意向书本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的正确性和完整性不作保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取投资银行业务服务。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。6三、财务分析从资产构成看,在流动资产占总资产比重逐年上升的同时,固定资产和无形资产所占比重呈下降趋势。截至2006年6月30日，公司流动资产占总资产的58.13%，固定资产占总资产的36.31%，无形资产占总资产的4.83%，符合煤炭行业的特征。从偿债能力指标看,流动比率、速动比率处于行业偏低水平，但由于公司销售状况良好，资金回笼迅速，收入实现基本与现金回笼一致，因此,充足的现金流较好地保证了偿债付息能力。此外,募集资金到位后,偿债能力将得到进一步改善。从资产周转指标看,公司应收账款周转率逐年递增,存货周转率一直保持在较高水平,资产管理水平较高.从盈利能力看,公司毛利率和净利润率均略低于行业平均水平,但公司净资产收益率却远高于行业平均水平,反映出公司资产质量高,盈利能力强。从现金流量看,公司经营活动获取现金能力较强,反映出公司产品销售状况良好,货款回收速度快。表4:公司主要财务指标项目2006年中期200520042003流动比率（倍）1.150.840.870.98速动比率（倍）1.070.770.810.91资产负债率（%）68.9765.7062.2060.67利息保障倍数（倍）95.5633.1920.2910.72货币资金（%）45.3547.7854.6133.09应收票据（%）35.2331.0030.3234.48应收账款（%）4.844.374.1311.85预付账款（%）5．812．541．833．06