美国信用卡贷款违约率研究

1报告摘要：美国信用卡贷款违约率与S&P500指数：02468101998Q11999Q32001Q12002Q32004Q12005Q32007Q12008Q30400800120016002000美国信用卡贷款违约率SP500指数美国信用卡逾期贷款比率与失业率：2468101991-031992-121994-091996-061998-031999-122001-092003-062005-032006-122008-09信用卡逾期贷款比率失业率¾中美两国长期经济失衡造成了美国居民高消费、低储蓄与中国居民低消费、高储蓄的状态。这次金融危机之后，不但机构的“去杠杆化”趋势明显，美国居民的“去杠杆化”趋势也不可避免，美国居民减少消费，提高储蓄将是这次金融危机的一个显著结果。从目前的情况看，已经显现了这种趋势，但离根本性的改变还相去甚远。¾居民“去杠杆化”过程中，商业银行对个人的信用卡贷款违约率会上升。考虑到美国居民在股市中的财富占总财富的比例较高，股市暴跌对居民贷款的违约起到了推波助澜的作用；而失业率的上升，对一些已经资不抵债的消费者更是雪上加霜。¾本报告主要分析美国居民信用卡贷款违约率与S&P500指数的关系，分析美国居民信用卡贷款违约率与失业率之间的关系。计量分析的结果显示，S&P500指数的下跌会引起信用卡贷款违约率的上升，而失业率的上升也会引起信贷违约率的上升。但这些关系都不是稳定的，随着时间推移其趋势出现了一些变动。宏观系列（39）美国居民“去杠杆化”：信用卡贷款违约率分析翟建业（见习生）SihaiFang（公司首席经济学家）电话：[phone]（助手）Email：[e-mail]2009研究报告2009年1月14日2一、 美国居民信用卡贷款违约率消费信贷增速及利率美国消费信贷规模的增速虽然变动很大（图1），但从1992年起一直保持增长。2008年的增幅明显放缓，到了2008年8月份出现了-6.3%的增幅，说明美国国内居民开始减少消费信贷，同时也可能是银行为了保护贷款安全而提高了放贷标准。美国商业银行24个月个人贷款利率的走势与商业银行全部账户利率的走势一致，从2001年起不断下降，这跟美国政策利率的不断下调有关，在2007年2季度以后，下滑的幅度变快，反映了金融危机期间，美国央行不断下调利率的努力结果。图1：美国消费信贷增速，08年小幅下滑-20-10010203040Oct-86Oct-88Oct-90Oct-92Oct-94Oct-96Oct-98Oct-00Oct-02Oct-04Oct-06Oct-08消费信贷增速（%）资料来源：Wind，宏源证券图2：美国消费信贷利率810121416181994-121996-031997-061998-091999-122001-032002-062003-092004-122006-032007-062008-09%商业银行24个月个人贷款利率商业银行全部帐户利率资料来源：Wind，宏源证券信用卡贷款坏账率及逾期贷款率目前美国居民信用卡贷款违约率情况（图3-图8，样本是从1986年1季度到2008年3季度的季度数据）。其中坏账（Charge-off）是指已经从账面剔除并已经冲销损失准备金的贷款金额。坏账比率是折年率并经过季度因素调整后的数据。逾期贷款（Delinquency）是指超过还款期限30天，仍在计息和不再计息的贷款。逾期贷款比率经过了季度因素调整。整体上看，信用卡贷款的坏账率和逾期贷款比率要远高于商业银行整体贷款的呆坏账率。从2006年1季度起，商业银行的放贷开始恶化。从坏账率看，信用卡贷款坏账率持续上升，但仍没有达到2002年1季度的最高点。不论是前100大商业银行，还是其他商业银行，坏账率的上升趋势与总体情况是一致的。从2006年起，信用卡逾期贷款比率不断上升，从最近的走势看，已经能看到明显的拐点，说明情况稍有好转。3图3：所有银行，坏账率02468101986-031988-091991-031993-091996-031998-092001-032003-092006-032008-09%信用卡贷款整体贷款资料来源：美联储，宏源证券图4：所有银行，逾期贷款比率024681986-031988-091991-031993-091996-031998-092001-032003-092006-032008-09%信用卡贷款整体贷款资料来源：美联储，宏源证券图5：前100大银行，坏账率02468101986-031988-091991-031993-091996-031998-092001-032003-092006-032008-09信用卡贷款整体贷款资料来源：美联储，宏源证券图6：前100大银行，逾期贷款比率024681986-031988-091991-031993-091996-031998-092001-032003-092006-032008-09%信用卡贷款整体贷款资料来源：美联储，宏源证券图7：其他银行，坏账率0246810121986-031988-091991-031993-091996-031998-092001-032003-092006-032008-09%信用卡贷款整体贷款资料来源：美联储，宏源证券图8：其他银行，逾期贷款比率024681986-031988-091991-031993-091996-031998-092001-032003-092006-032008-09%信用卡贷款整体贷款资料来源：美联储，宏源证券4储蓄率对比2007年的情况，美国居民的储蓄率（定义为人均储蓄/人均可支配收入）在2008年已经明显上升（图9）；考虑到居民收入中有相当一部分要偿还之前过度消费带来的负债，储蓄率在近期的改观不会很明显，但趋势已经显现。中国人均储蓄余额与城镇居民人均可支配收入的比例，基本为1:1；美国居民储蓄率与中国相去甚远。两国长期形成的经济结构失衡仍没有改变，美国的高消费、低储蓄与中国的低消费、高储蓄状况仍没根本改善。图9：美国居民储蓄率（人均储蓄/人均可支配收入）0.00.51.01.52.02.53.0200620072007:Q22007:Q32007:Q42008:Q12008:Q22008:Q3美国居民储蓄率(%)资料来源：BEA，宏源证券图10：中国居民储蓄率0400080001200016000200220032004200520062007人均储蓄存款余额（元）城镇居民名义可支配收入（元）资料来源：Wind，宏源证券二、美国居民信用卡贷款违约率与股市的关系 2008年股市的暴跌，对居民信用卡贷款违约起到了推波助澜的作用。从图11可以看出，信用卡贷款的违约率与S&P500指数是负相关的，其相关系数为-0.6379。S&P500指数越高，居民从股市中获取的财富也越多，其偿债能力就越高，相应地违约率会较低。特别是考虑到美国居民的股票财富占总财富的比例较高，股市的财富效应会更明显。2008年股市暴跌，美国居民的信用卡贷款违约率也在不断上升。从目前的情况看，S&P500并没有达到2000年股市泡沫破灭以后的低点，信用卡贷款违约率也没有达到当时的高点。我们选取1998年2季度到2008年3季度之间的信用卡贷款坏账率与S&P500指数季度数据，做回归分析，其结果能揭示二者之间的负向关系。另外选取1991年1季度到2008年3季度的信用卡逾期贷款率与S&P500指数的季度数据，回归结果不能通过10%水平下的显著性检验。从1998年起两者的负向关系成立；但从更长时间的走势看（图12），二者之间的关系变得模糊。说明这两个变量之间的关系是不稳定的。5图11：美国信用卡贷款违约率与S&P500指数02468101998Q11999Q32001Q12002Q32004Q12005Q32007Q12008Q30400800120016002000美国信用卡贷款违约率SP500指数资料来源：美联储，宏源证券图12：信用卡贷款违约率与S&P500指数更长期关系02468101986Q11990Q31995Q11999Q32004Q12008Q30400800120016002000美国信用卡贷款违约率S&P500指数资料来源：美联储，宏源证券计量结果：1.信用卡贷款坏账（Charge-off）率与S&P500指数之间的回归方程信用卡贷款坏账率=4.75-0.0016*SP500指数+0.444*信用卡贷款坏账率一阶滞后项P-值0.0060.0490.009R-平方0.50D-W2.022.信用卡逾期贷款（Delinquency）率与S&P500指数之间的回归方程信用卡逾期贷款率=0.20+0.0001*SP500指数+0.93*信用卡逾期贷款率一阶滞后项P-值0.280.1110.000R-平方0.89D-W1.56三、美国居民信用卡贷款违约率与失业率的关系 失业的加剧，使居民的财务负担雪上加霜，也给商业银行的贷款带来更多的不安全。美国的失业率，已经由2007年1季度末的4.4%攀升到2008年3季度末的6.1%，接近2003年2季度末的6.3%高点。失业率的上升，会降低居民的还贷能力，考虑到美国居民信用卡贷款的规模(远远超过中国居民)，信用卡贷款坏账率将伴随着失业率的上升而上升。我们选取1991年1季度到2008年3季度之间的信用卡贷款坏账率与失业率季度数据，做回归分析，从结果能揭示二者之间的正向关系（相关系数为0.212）。从信用卡贷款坏账率与失业率之间的回归方程看，两者之间的正向关系是显著的，能通过5%的显著性水平检6验。而信用卡逾期贷款率与失业率之间的回归方程结果不符合经济逻辑，故不采用。图13：中美失业率345672003-062004-032004-122005-092006-062007-032007-122008-09%中国城镇登记失业率美国失业率资料来源：Wind，宏源证券图14：美国失业率与信用卡逾期贷款比率2468101991-031992-121994-091996-061998-031999-122001-092003-062005-032006-122008-09信用卡逾期贷款比率失业率资料来源：Wind，宏源证券计量结果：1.信用卡贷款坏账（Charge-off）率与失业率之间的回归方程信用卡贷款坏账率=0.50+0.432*失业率+0.47*信用卡贷款坏账率一阶滞后P-值0.4980.020.002R-平方0.51D-W2.052.信用卡逾期贷款（Delinquency）率与失业率之间的回归方程信用卡逾期贷款率=0.48-0.058*失业率+0.96*信用卡逾期贷款率一阶滞后P-值0.010.0090.000R-平方0.90D-W1.677附注：美国居民信用卡贷款违约率分析（计量工作底稿）一、美国信用卡贷款坏账率与S&P500指数的关系1回归方程1（数据：Reg1）目的：测算美国信用卡贷款坏账（Charge-off）率与S&P500指数的关系。回归结果存在一阶滞后，所以加入一阶滞后项再做回归分析。样本：S&P500指数，信用卡贷款坏账率，从1985年2季度到2008年3季度的季度数据。结果：信用卡贷款坏账率=0.696+0.0002*SP500指数+0.80*信用卡贷款坏账率一阶滞后P-值0.0020.1030.000R-平方0.77（显著）D-W2.23（不存在一阶自相关）分析：二者的关系不显著，不能通过10%的显著性水平检验。DependentVariable:CREDITMethod:LeastSquaresDate:01/13/09Time:11:21Sample(adjusted):1985Q22008Q3Includedobservations:94afteradjustmentsVariableCoefficientStd.Errort-StatisticProb.SP5000.0002360.0001431.6481940.1028CREDIT(-