第五章资本成本与资本结构

1第五章资本成本与资本结构5.1资本成本5.2杠杆效应5.3资本结构决策25.1资本成本1.资本成本的概念资本成本capitalcost：指企业为筹集和使用资金而付出的代价,包括资金筹集费f(资金筹集费率F)：一次性发生资金占用费D:每年均有发生资金成本率K=D/(P-f)=D/P(1-F)2.决定资本成本高低的因素(1)总体经济环境(2)证劵市场条件35.1资本成本(3)企业内部的经营和融资状况(4)融资规模3.研究资本成本的意义筹资→资本成本最低投资→投资报酬率高于资本成本衡量企业经营成果的尺度——即经营利润率应高于资本成本4.个别资本成本1)长期借款成本Kl=Rl(1-T)45.1资本成本2)债券成本(1)Kb=Ib(1-T)/B(1-Fb)(2)B(1-Fb)=∑Ib(1-T)/(1+Kb)t(t=1,2,…,n)+P/(1+Kb)n例:某公司发行总面额为500万元的10年期债券,票面利率为12%,发行费用率为5%,所得税率为33%.若发行价格为600万元.3)留存收益成本(1)股利增长模型法Ks=Dc/Pc+G(零成长Ks=Dc/Pc)55.1资本成本(2)资本资产定价模型法Ks=RF+β(Rm-RF)(RF无风险报酬率,β贝他系数,Rm平均风险股票必要报酬率)(3)风险溢价法KS=Kb+RPc(Kb债务成本,RPc风险溢价)4)普通股成本Knc=Dc/[Pc（1-Fc）]+G或=Dc/[Pc（1-Fc）]65.1资本成本5.加权平均/综合资本成本KW=∑KjWj权数：各种资本占全部资本的比重——账面价值权数——市场价值权数：市场价格——目标价值权数：未来预计的目标市场价值6.边际资本成本边际资本成本:指资金每增加一个单位而增加的成本。筹资突破点=可用某一特定成本筹集到的某种资金额/该种资金在资金结构中所占的比重7综合杠杆财务杠杆经营杠杆QEBITEPS5.2杠杆效应85.2杠杆效应1.经营杠杆Operatingleverage1）经营风险Businessrisk又称为商业风险，是指企业因经营上的原因而导致利润波动的风险。影响企业经营风险的因素主要有:(1)产品需求(2)产品售价(3)产品成本(4)调整价格的能力(5)固定成本的比重95.2杠杆效应2）经营杠杆指在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用。经营杠杆系数Degreeofoperatingleverage:指企业计算利息和所得税之前的盈余（简称息税前盈余）变动率与销售额变动率之间的比率。QQEBITEBITDOL//10EBITFCEBITEBITVCSFCVPQVPQDOL)()(5.2杠杆效应例：某企业生产A产品，固定成本为60万元，变动成本率为40%，当企业的销售额分别为400万元、200万元、100万元时，经营杠杆系数分别为多少？11Q↑，DOL↓，经营风险↓Q→∞，DOL→1Q→保本点，DOL→无穷FC→0，DOL→1企业一般可以通过增加销售金额、降低产品单位变动成本、降低固定成本比重等措施使经营杠杆系数下降，降低经营风险，但这往往要受到条件的制约。5.2杠杆效应125.2杠杆效应2.财务杠杆Financialleverage1）财务风险Financialrisk指全部资本中债务资本比率的变化带来的风险。2）财务杠杆财务杠杆系数Degreeoffinancialleverage:指企业每股普通股盈余的变动率与税前息前盈余变动率之间的倍数。EBITEBITEPSEPSDFL//13)1/(tPDIEBITEBITDFLIEBITEBITDFL5.2杠杆效应14EBIT↑，DFL↓，财务风险↓EBIT→∞，DFL→1EBIT→I，DFL→无穷I→0，DFL→1例子5.2杠杆效应155.2杠杆效应3.联合/综合杠杆是将经营杠杆与财务杠杆联合在一起。其效果为：销售的任何变动都两步放大为每股收益的更大的相对变动。联合杠杆系数Degreeoftotalleverage:指每股盈余的变动率相对于销售量或销售额变动率的倍数。EBITEBITEPSEPSQQEBITEBITQQEPSEPSDTL//*////16)1/()()(tPDIEBITQVCPDTLDFLDOLDTLIEBITEBITDFLEBITQVCPDOL5.2杠杆效应17联合杠杆的作用:(1)能够估计出销售额变动对每股收益造成的影响。(2)能够寻找经营杠杆与财务杠杆之间的关系。5.2杠杆效应185.3资本结构决策资本结构capitalstructure:指公司各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。在通常情况下，公司的资本结构由长期债务资本long_termdebtcapital和权益资本equitycapital构成。1.资本结构理论1）早期资本结构理论(1)净收益理论(2)净营业收益理论(3)传统资本结构理论2）现代资本结构理论——MM理论195.3资本结构决策3）现代资本结构理论的发展（1）权衡理论（2）顺序融资理论2.确定资本结构的定量分析方法1）每股收益分析法(EBIT-EPS)每股收益分析是利用每股收益的无差别点进行的。每股收益的无差别点:指每股收益不受融资方式影响的销售水平或息税前利润水平。EPS=(S-VC-F-I)(1-T)/N=(EBIT-I)(1-T)/N205.3资本结构决策在每股收益无差别点上，无论是采用负债融资，还是采用权益融资，每股收益都是相等的。若以EPS1代表负债融资，以EPS2代表权益融资，则有：EPS1=EPS2(S1-VC1-F1-I1)(1-T)/N1=(S2-VC2-F2-I2)(1-T)/N2在每股盈余无差别点上S1=S2,则(S-VC1-F1-I1)(1-T)/N1=(S-VC2-F2-I2)(1-T)/N2例:某公司原有资本700万元,其中债务资本200万元(每年负担利息24万元),普通股资本500万元(发行普通股10万股,每股面值50元)。由于扩大业务，需追加筹资300万元，其筹资方式有两种：215.3资本结构决策(1)全部发行普通股：增发6万股，每股面值50元；(2)全部筹借长期债务：债务利率仍为12%，利息36万元。公司的变动成本率为60%，固定成本为180万元，所得税率为33%。[(S-0.6S-180-24)(1-33%)]/(10+6)=[(S-0.6S-180-24-36)(1-33%)]/10S=750(万元)EPS=[(750-0.6*750-180-24)(1-33%)]/16=4.02(万元)225.3资本结构决策2）最佳资本结构公司的最佳资本结构应是使公司的总价值最高，而不一定是每股收益最大的资本结构。公司的市场总价值V应该等于其股票的总价值S加上债劵的价值B，即V=S+B为简化起见，假设债劵的市场价值等于它的面值。股票市场价值则可以通过下式计算：S=(EBIT-I)(1-T)/KsKs=Rs=RF+β(Rm-RF)Kw=Kb(B/V)(1-T)+Ks(S/V)235.3资本结构决策3.影响公司资本结构的基本因素（1）国别因素（2）行业因素（3）企业类型（4）企业销售情况（5）企业所有者和管理人员的态度（6）贷款人和信用评估机构影响（7）其他因素返回