第五章资本结构与理论11[1]8

第五章资本成本和资本结构第五章资本成本和资本结构一、资本成本资本成本是从资金的使用者的角度出发讨论的，指资金使用者需要向资金供给者提供的报酬。从投资者的角度看，它就是投资者要求的回报率。所以，资本成本、投资者要求的回报率、折现（贴现）率是指同一个东西，但讨论问题的出发点不同企业筹资决策的重要依据，也是投资管理的重要标准第五章资本成本和资本结构资本成本包括：1.筹集费用----如向银行支付的借款手续费，股票和债券的发行费2.使用费用----也称为资本的占用费用，如债权和银行借款的利息、股票的股利等资本成本在使用时一般是以相对数表示的，称为资本成本率，其公式：资本成本率=或资本的占用费用筹集的资本总额-资本的筹集费用筹集的资本总额*（1-筹资费用率）资本的占用费用==二、资本成本的计算与分析1.个别资本成本2.加权平均资本成本3.边际资本成本个别资本成本指每一类资本的提供者所要求的投资回报率。包括：债务资本成本优先股资本成本普通股（权益）资本成本第五章资本成本和资本结构1.债务资本成本——债务的到期收益率按照所得税法的规定，企业债务利息是在所得税前列支的，因此企业实际负担的利息，即为：利息*（1-所得税率）（1）长期借款成本LK(1-F)(1-T)LILLLLL=K____________长期借款资本成本率I长期借款筹资额，即借款本金L长期借款年利息额F借款手续费率第五章资本成本和资本结构例:某企业取得长期借款150万元，年率为10.8%，期限3年，每年付息一次，到期一次还本。筹措这笔借款的费用率为0.2%，企业所得税税率为33%，求这笔长期借款的成本率？K==7.25%在实际中，长期借款的手续费，一般数额很小，有时也可略去不计，此时借款成本可按下列公式计算：K=10.8%*（1-33%）=7.24%LL150*10.8%*（1-33%）150*（1-0.2%）练习某企业取得5年长期借款200万元，年利率12%，每年付息一次，到期一次还本，筹资费用率0.5%，企业的所得税率30%，问该项长期借款的成本是多少？不考虑货币时间价值：Kt=200*12%*（1-30%）/200*（1-0.5%）=8.44%或Kt=12%*（1-30%）/（1-0.5%）=8.44%考虑货币时间价值1.计算税前借款成本：200(1-0.5%)=∑200*12%*PVIFA(12%,5)+200*PVIF(12%,5)200*12%*3.605+200*0.567-199=0.920用k=14%测试，查表得：14%、5年期的年金现值系数为3.433，5年期的复利现值系数为0.519，代入上式得用K=12%测试200*12%*3.433+200*0.519-199=-12.808（万元）﹤0运用插值法求税前借款成本12%+0.92/（0.92+12.808）*（14%-12%）=12.13%2.计算税后借款成本Kt=K(1-T)=12.13%*(1-30%)=8.49%（2）债券成本一次还本分期付息K=K----I----T----B----F----I(1-T)B(1-F)bbbb债券成本b债券年利息企业所得税税率债券筹资额，按发行价格确定b债券筹资费用率例.假设某公司发行为期的10年债券，债券面值为100元，年利率12%，筹资费用率2%，企业所得税税率为40%，债券按面值销售，10年后一次还本，该种债券的资本成本率？K==7.35%b100*12%*(1-40%)100*(1-2%)练习某公司发行年利率为10%的5年期债券500万元，每年付息一次，到期一次还本，发行费用率4%，发行价格为500万元，所得税率33%，问该债券的资金成本是多少？Kt=500*10%*(1-33%)/500*(1-4%)=6.98%一次还本付息方式一般采用两个步骤计算资金成本1.先计算各年总的资金成本Kb=Ib*n(1-T)/B*(1-Fb)2.计算出每年的资金成本，将各年总的资本成本除以年限，得年资本成本。公司发行年利率为10%的5年期债券500万元，到期一次还本付息，发行费用率4%，发行价格为500万元，所得税率33%，问该债券的资金成本是多少？各年总的资金成本：500*10%*5*（1-33%）/500*（1-4%）=34.90%年资金成本=34.90%/5=6.98%（3）优先股成本K=K---优先股成本；D---优先股年股利P---优先股筹资额；F---优先股筹资费用率例如，某公司发行面值100元，股息率10%的优先股，按面值出售，筹资费用率为3%，求资本成本率？K==10.3%DP(1-F)ppp100*10%100*(1-3%)p（4）普通股成本由于权益（普通股）投资的收益具有很强的不确定性，因此权益成本也无法象债务成本和优先股成本那样直接计算得出。可能的估计方法有：股利折现法当股利保持为常数时，ke=D/P0当股利按常数增长率g增长资本资产定价模型（CAPM）法(4)普通股成本K=K---普通股成本；P---普通股筹资额F---普通股筹资费用率；G---普通股股利固定增长率例如，某公司普通股每股市价110元，筹资费用率为4%，第一年末发放股息10元，预计以后每年增长5%，求普通股资本成本率？K=+5%=14.47%CD+GP(1-F)C1CCC10110*(1-4%)C练习某公司拟按照150元价格发行普通股，已知发行费率为1%，公司预期股利增长稳定在8%，公司的派息率为55%并保持不变，当前公司每股盈利10元，问该公司普通股资本成本是多少？D0=10*55%=5.5（元）D1=D0(1+G)=5.5*(1+8%)=5.94(元）K=5.94/150*(1-1%）+8%=12%(4)普通股成本资本资产定价模型法R=Rf+ß(Rm-Rf)例：根据过去5年每月超额收益，某公司的ß值被认为是1.2，公司管理当局认为这一过去关系在未来仍成立，此外假定股票市场的一般收益率为13%，无风险利率预期为8%，问公司权益资本成本为多少？R=0.08+1.2*（0.13-0.08）=14%(5)留用利润成本:股东愿意将其留用于公司而不作为股利取出投资于别处，总是要求与普通股等价的报酬。因此，留用利润成本的确定方法与普通股相同，只是不考虑筹资费用。K=+GK---留用利润成本；其他字母含义与前面一样例如，假定某公司普通股市价为110元，第一年股息为10元，以后每年增长5%，求留用利润的资本成本？K=+5%=14.1%DP1crr10110二、加权资本成本在一个公司里，不是只使用单一的筹资方式，因此企业的总的资本成本也不是单一确定，通常应该是加权平均资本成本，也称为综合资本成本。WACC=ΣWjKjWACC---加权平均资本成本率；w---第j种资本来源所占比重；k---第j种资本来源的资本成本率。j=1nj影响加权平均资本成本的因素————个别资本成本利率、税收、筹资费用等————资本结构权数市场价值比重账面价值比重目标资本结构例如，某企业的资本来源和资本成本率如下表：资本来源金额（元）资本成本率（%）债券优先股普通股长期借款留用利润60000001000008000003000002000001112151014合计2000000首先，计算各种资本来源的比重，以w1,W2,w3,w4,w5分别代表债券、优先股、普通股、长期借款和留用利润所占全部资本的比重，则各项资本的来源的比重为：W1=600000/2000000=30%W2=100000/2000000=5%W3=800000/2000000=40%W4=300000/2000000=15%W5=200000/2000000=10%然后在计算综合资本成本率（此成本率是评价长期投资方案是否可行的最低报酬率），求解见下表：资本来源资本成本比重加权平均数债券优先股普通股长期借款留用利润0.110.120.150.100.140.300.050.400.150.100.0330.0060.060.0150.01410.128练习某企业账面反映的长期资金共500万元，其中长期借款100万元、应付长期债券50万元、普通股250万元，留存收益100万元，其成本分别为6%、9%、11.26%、11%，问该企业的加权平均资本成本是多少？6%*100/500+9%*50/500+11.26%*250/500+11%*100/200=9.93%三、边际资本成本边际资本成本率的测算前边的个别资本成本和综合资本成本，是企业过去筹集而目前正在使用的资本的成本，企业在考虑追加筹资时，不能仅仅考虑目前所使用的成本，还要考虑新筹集资本的成本，这种企业筹措新资本的成本，就是边际资本成本，企业再追加筹资和追加投资决策中必须考虑边际成本的高低。边际成本的计算，一般是在筹资数额较大或目标资本结构既定的情况下，企业往往通过多种方式的组合来进行资金的筹集，这是，边际资本成本需要按加权平均资本成本来计算。例：某企业准备按照目标资本结构追加筹资200万元，目标资本结构为：债务30%，优先股15%，普通股55%，个别资本成本预计分别为债务8%，优先股10%，普通股13%，按加权平均法计算追加筹资200万元的边际资本成本如下：30%*8%+15%*10%+55%+13%=11.05%三、资本成本与投资决策WACC与投资决策边际成本与投资决策调整现值（APV)方法（一）WACC与投资决策WACC是投资项目的切割率——新项目只有满足下述条件的前提下，才能用公司现有的加权平均资金成本为贴现率。1.新项目仍按目前的资本结构筹资2.新项目的风险状况与公司现有的风险状况相同WACC与资本机会成本含义不同。机会成本对资本市场对具有同等风险程度的投资项目所要求的期望收益率，而加权平均资金成本是从公司项目本身的角度来看的，反映公司在特定资本结构下的实际资本例：欣欣家电公司目前打算进入风险较大的计算机行业，由于新项目业务与原有业务不同，需要估计新项目的的资金成本第一步：选择代表公司代表公司负债比率代表公司beta均值代表公司平均债务利息率市场无风险利率市场风险报酬率0.51.510.5%7%6%第二步：估计项目的目标资本结构权益和负债各占50%第三步：估计项目的个别资本成本Kd=10.5%(1-33%)=7.04%Ke=7%+1.5*6%=16%第四步：计算新项目的加权平均资本成本WACC新项目=7.04%*0.5+16%*0.5=11.52%（二）边际资本成本与投资决策在保持某资本成本率的条件下可以筹集到的资金总限度称为保持现有资本结构下的筹资突破点，一旦筹资额超过突破点，即使维持现有的资本结构，其资本成本率也会增加。由于筹集新资本都按一定的数额批量进行，故其边际资本成本可以绘成一条有间断点(即筹资突破点)的曲线，若将该曲线和投资机会曲线置于同一图中，则可进行投资决策：内部收益率高于边际资本成本的投资项目应接受；反之则拒绝；两者相等时则是最优的资本预算。练习：某企业拥有长期资金100万元，其中长期借款20万元，长期债券5万元，普通股75万元，由于扩大经营规模的需要，拟筹集新资金，企业分析人员认为随筹资规模的加大筹资成本也会增加。筹资方式目标资本结构新筹资额（元）资金成本（%）长期借款30%0-10000610000-400007﹥400008长期债券5%0-250010﹥250012普通股75%0-225001422500-7500015﹥75000161.计算筹资突破点=可用某一特定成本率筹集到的某种资金额/该种资金在资本结构中所占的比重筹资方式资金成本（%）新筹资额（元）筹资突破点（元）筹资总额的范围（元）长期借款60-1000010000/0.2=5000040000/0.2=2000000-50000710000-4000050000-2000008﹥40000﹥200000长期债券100-25002500/0.05=500000-500