第03章营运资金管理与短期融资

第三章营运资金与短期融资*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资1引言2001年，美国最大的零售公司之一WTGrant倒闭，震撼了整个美国金融市场，因为Grant公司的市盈率比其他几个有名的竞争对手都高很多。Grant公司倒闭的根本原因，是对流动资产循环的管理不利，存货周转慢，松懈的应收账款政策，使周转期比正常情况长了1个多月。由于债权人不愿意延长还款期，Grant被迫向银行寻求借款。在它提出破产的前10年中，Grant一直依靠举债维持流动资产的日常运营。Grant公司忽视了流动资产管理，导致了这个一直盈利的企业最终只能倒闭。*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资2引言“我们已经削减了成本，增加了损失储备金，改善了现金流状况，并强化了流程管理......资金分配的优先重点是确保安全，为此，我们将继续按照‘AAA’要求运营公司，包括采用充足的资金、低杠杆比率、稳定的收入和保守性融资。”——GE董事长兼CEO伊梅尔特2009年给投资者的信*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资3注：2008年GE公司盈利高达180亿美元*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资4流动资产在一家典型的制造企业中占总资产的1/3以上。对零售企业来讲这一比例将达到1/2或更高。过高的流动资产水平很容易使企业只能实现一个较低的投资回报率；而过少又会给企业平稳经营带来困难。财务经理和财务人员60%的时间要花在如何管理营运资本上，尤其是一些小公司。营运资本管理对公司风险，收益和股价有很大的影响。引言*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资5公司的营运资本管理包括两个基本问题：流动资产持有：总量以及各具体项目的数量应该为多少合适？引言流动资产融资：流动资产应如何融资？学习目标学完本章，你应该能够：理解营运资金盈利性和风险性权衡的原理；掌握营运资金的持有策略和融资策略；了解现金、应收账款、存货等单项流动资产的存量管理;掌握应收账款信用政策决策分析方法；了解短期融资方式。*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资6本章内容框架*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资7存货管理应收账款管理短期融资存量与结构持有策略融资策略营运资金管理与短期融资营运资金管理短期融资存量与结构持有策略管理方法融资策略存货管理现金管理应收账款管理存货管理重点重点重点*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资8长期资产资产结构融资结构股东权益资金长期负债流动负债3.1营运资金货币资金交易性金融资产存货其他流动资产应收账款或票据流动资产资产期末余额负债及股东权益期末余额流动资产：流动负债：货币资金短期借款交易性金融资产交易性金融负债应收票据应付票据应收账款应付账款预付账款预收款项应收利息应付职工薪酬应收股利应缴税费其他应收款应付利息存货其他应付款一年内到期的非流动资产一年内到期的非流动负债其他流动资产其他流动负债流动资产合计流动负债合计非流动资产合计非流动负债合计股东权益合计资产总计负债和股东权益总计资产负债表（简）总营运资金—=净营运资金3.1营运资金营运资金的特点*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资10周转期较短存量随营业收入而波动营运资金形态始终处于变动过程中融资来源多样3.1营运资金3.1.1营运资金的存量、结构与融资*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资11营运资金存量•总营运资金（流动资产）存量•净营运资金（流动资产-流动负债）存量•流动负债存量3.1营运资金3.1.1营运资金的存量、结构与融资*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资12流动资产27.80%非流动资产72.20%流动资产82.17%非流动资产17.83%流动资产64.36%非流动资产35.64%旅游业(2006年)房地产业(2006年)黑色金属加工业(2006年)流动负债37.70%非流动负债14.10%所有者权益49.28%流动负债45.49%非流动负债19.35%所有者权益35.16%流动负债54.24%非流动负债5.53%所有者权益40.23%资产负债表1资产负债表2资产负债表3资产负债表（四川长虹2007年）货币资金5.53%应收票据应收账款24.41%预付账款存货25.50%其他流动资产6.51%非流动资产38.05%短期借款13.30%应付账款应付票据24.46%预收账款其他流动负债9.31%长期负债1.07%股东权益52.13%营运资金存量分析总营运资金占总资产的61.95%流动负债存量占总资产的46.8%，占全部负债的97%净营运资金为正，占总资产存量的15.15%四川长虹的营运资金的存量、结构与融资3.1营运资金3.1.1营运资金的存量、结构与融资*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资14营运资金的结构•流动资产内部结构（现金、应收账款、应付票据、存货…）•流动负债内部结构（短期借款、应付账款、应付票据…）•流动资产与流动负债的关系结构流动资产总额与流动负债总额的比例结构应收项目与应付项目的比例结构…资产负债表（四川长虹2007年）货币资金5.53%应收票据应收账款24.41%预付账款存货25.50%其他流动资产6.51%非流动资产38.05%短期借款13.30%应付账款应付票据24.46%预收账款其他流动负债9.31%长期负债1.07%股东权益52.13%营运资金结构分析流动资产内部结构存货和应收项目占流动资产的80.6%流动负债内部结构短期借款占流动负债的28%，应付项目占52%流动资产与流动负债的结构流动资产是流动负债的1.29倍四川长虹的营运资金的存量、结构与融资3.1营运资金3.1.1营运资金的存量、结构与融资*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资16营运资金的融资•流动资产与流动负债的对应关系•流动负债、长期负债与股东权益对流动资产的融资比例资产负债表（四川长虹2007年）货币资金5.53%应收票据应收账款24.41%预付账款存货25.50%其他流动资产6.51%非流动资产38.05%短期借款13.30%应付账款应付票据24.46%预收账款其他流动负债9.31%长期负债1.07%股东权益52.13%营运资金的融资结构应收项目与应付项目比较匹配流动资产的融资来源广泛：75.8%来自于流动负债1.6%来自于长期负债22.6%来自于股东权益四川长虹的营运资金的存量、结构与融资资产负债表（四川长虹2007年）货币资金5.53%应收票据应收账款24.41%预付账款存货25.50%其他流动资产6.51%非流动资产38.05%38.05%短期借款13.30%应付账款应付票据24.46%预收账款其他流动负债9.31%长期负债1.07%股东权益52.13%资产负债表（青岛海尔2007年）货币资金21.64%应收票据应收账款20.99%预付账款存货29.29%其他流动资产0.83%非流动资产28.08%短期借款0.87%应付账款应付票据32.46%预收账款其他流动负债1.02%长期负债0.71%股东权益63.06%四川长虹与青岛海尔的营运资金总量、结构与融资的对比资产负债表（格力电器2007年）货币资金16%应收票据应收账款38%预付账款存货28%非流动资产18%应付账款应付票据60%预收账款其他流动负债17%股东权益23%注：短期借款：0，长期负债占0.01%流动资产占总资产的82%流动负债占全部融资的77%应付项目占流动负债的绝大部分流动资产与流动负债匹配几乎没有付息债务（包括短期借款和长期负债），资本成本低格力电器的营运资金特点3.1营运资金•3.1.2流动资产的存量与结构*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资20时间临时性流动资产永久性流动资产3.1营运资金•3.1.2流动资产的存量与结构*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资21永久性流动资产：一段时间内具有相对稳定的存量伴随营业收入的增加而有所增加在经营过程中呈现动态变化临时性流动资产：伴随营业收入的季节性或临时性需求而在流动资产上占用的资金02040608010012007-6-3007-9-3007-12-3108-3-312008-6-3008-9-3008-12-3109-3-3109-6-30010203040506070809097年98年99年00年01年02年03年04年05年06年07年08年流动资产（亿元）青岛海尔的流动资产变化流动资产（亿元）2007-6-30~2009-6-301997—2008永久性流动资产临时性流动资产010203040506070809010007-6-3007-9-3007-12-3108-3-312008-6-3008-9-3008-12-3109-3-3109-6-30流动资产（亿元）010203040506098年99年00年01年02年03年04年05年06年07年08年流动资产（亿元）福田汽车的流动资产变化2007-6-30—2009-6-301998—2008永久性流动资产临时性流动资产3.1营运资金•3.1.3流动负债的存量与结构*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资24流动负债非自发性流动负债自发性流动负债永久性自发融资临时性自发融资长期负债负债融资权益融资全部资金来源长期融资短期融资3.1营运资金•3.1.3流动负债的存量与结构*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资251、自发性融资与非自发性融资自发性融资：使用供应商信用政策而形成，与营业收入具有联动性。非自发性融资：与营业收入无直接联动关系，是为了支持经营活动的增长而主动增加的负债。05010015020025030035000年01年02年03年04年05年06年07年08年012345678910营业收入自发性融资短期借款自发性融资、非自发性融资与营业收入（青岛海尔,2000~2008）营业收入、自发性融资（亿元）短期借款（亿元）3.1营运资金•3.1.3流动负债的存量与结构*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资272、永久性自发融资与临时性自发融资永久性自发融资：一段时间内具有相对稳定的存量伴随营业收入的增加而有所增加在经营过程中呈现动态变化临时性自发融资：伴随营业收入的季节性或临时性变化，为满足临时性流动资产需要而发生的融资。0102030405060708006-12-3107-3-3107-6-3007-9-3007-12-3108-3-3108-6-3008-9-3008-12-31自发性融资（亿元）福田汽车的自发融资（2006、12~2008、12）永久性自发融资临时性自发融资0123456707-12-3108-3-3108-6-3008-9-3008-12-3109-3-3109-6-30自发性融资（亿元）西单商场的自发融资（2007、12~2009、6）永久性自发融资临时性自发融资3.2营运资金的持有策略•原理：持有量的高低，影响着企业的盈利性和风险。盈利性：营运资金存量的资产报酬率风险：难以支付到期债务–持有量越高，风险越小，盈利性越小；–持有量越低，风险越大，盈利性越大。*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资303.2营运资金的持有策略•具体策略–保守的持有政策—政策A：流动资产持有量高，货币资金比例高–适中的持有政策—政策B：流动资产持有适中，货币资金比例适中–激进的持有政策—政策C：流动资产持有量低，货币资金比例低*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资31025,00050,000销售额流动资产水平($)流动资产政策C政策A政策B3.2营运资金的持有策略•流动性分析政策流动性A高B平均C低流动资产的水平越高，企业流动性越强。*公司财务管理:理论与案例第3章营运资金与短期融资32025,00050,000销售额流动资产水平($)流动资产政策C政策A政策B3.2营运资金的持有策略•盈利性分析政策盈