营运资本管理y

第七章营运资本管理•营运资本管理策略•短期融资方式•现金管理•应收帐款管理(信用管理)•存货管理第一节营运资本管理策略一、营运资本营运资本有两个概念：总营运资本和净营运资本。•总营运资本=流动资产•净营运资本=流动资产-流动负债•有时为了分析问题，也可定义：净营运资本=流动资产-自发性流动负债(自发性流动负债=应付帐款+应付费用)二、营运资本周转资本周转流程：现金及有价证券应付帐款应收帐款产成品原材料在产品固定资产股东债权人资产出售现销赊销折旧资本投资生产生产制造费管理营业费投资分配借入归还赊购现购三、经营周期与现金周期营运资本管理实际上是对经营周期和现金周转期内的财务问题进行管理。经营周期是指从获得原材料开始，经加工、销售，到最终收回货款为止时间过程。经营周期（营业周期）=存货周转天数+应收帐款周转天数现金周转期是指从支付原材料货款开始到最终收回本公司货款为止的时间过程。现金周转期=经营周期-应付帐款周转天数=存货周转天数+应收帐款周转天数-应付帐款周转天数经营周期现金周期应付帐款周期应收帐款周期存货周期收回货款销售产品原料到货订购支付原料款四、营运资本管理策略（一）营运资本投资策略•决定公司在流动资产及其各组成项目上的投资水平。•营运资本投资需要在流动性与盈利性之间进行权衡。保守型投资策略稳健适中型投资策略激进型投资策略产出水平资产投资水平流动资产确定营运资本投资水平需要分析公司流动资产的持有成本，选择成本最低的方案。成本流动资产短缺成本置存成本总成本最佳占用水平（二）营运资本融资策略•决定营运资本的融资方式及融资结构；•营运资本融资需要在风险与收益之间进行权衡。短期融资：成本较低、灵活方便，但必须经常偿还或展期，利率具有不确定性；长期融资：成本较高，缺乏弹性，偿还风险小。•永久性资产与临时性资产固定资产流动资产永久性流动资产时间金额临时性资产永久性资产三种营运资本融资策略:固定资产流动资产永久性流动资产长期融资加自然性融资短期融资(借款)时间金额稳健策略固定资产流动资产长期融资短期融资时间金额保守策略固定资产流动资产长期融资短期融资时间金额激进策略第二节短期融资方式一、自发性融资（一）商业信用商业信用是指在商品交易中因延期付款或预收货款而形成的企业之间的借贷关系。1.主要形式:应付帐款、应付票据和预收货款;2.商业信用的成本:•放弃现金折扣的机会成本•拖延付款造成信誉损害放弃现金折扣年机会成本可按下式计算:例如，购货的信用条件是(2/10，n/30)，公司在第30天付款，则放弃折扣的年成本为：3.商业信用融资特点：方便性、自发性、连续性、有弹性。（二）应付费用如应付工资、应交税金、其他应付款项等超过折扣期限付款天数折扣率现金折扣率放弃现金折扣的年成本36013601drri%73.361030360%21%2i二、短期借款信贷额度；周转信贷协定；补偿性余额；偿还方式；担保和抵押1.短期借款的信用条件2.应收帐款融资应收帐款抵押贷款应收帐款代理(出售)3.存货抵押贷款存货置留权贷款信托收据贷款现场仓库融资三、短期融资券（商业本票）短期融资券又称商业本票，是由信用较高的公司发行的短期无担保本票，是短期筹资的一种方式。一般来讲，只有实力雄厚、资信程度很高的大型工商企业或金融企业才有资格发行短期融资券。(1)筹资成本低。(2)筹资范围广且筹资数额大。(3)扩大企业的影响，提高企业的知名度。但短期融资券筹资风险较大，发行条件严格，对筹资数量和偿还有限制。四、其他来源(如票据贴现)第三节现金管理一、公司持有现金的目的•满足交易需要(正常开支)；•保证最低存款余额的需要(补偿性余额)；•预防的需要(应付萧条、回购股票、意外开支)；•投机的需要(抓住突然出现的获利机会)二、公司持有现金的成本•机会成本——因持有现金而放弃了有利投资的机会损失；•交易成本——进行证券交易或贷款的固定费用。•公司应在持有过多现金产生的机会成本和持有过少现金而带来的交易成本之间进行权衡。现金余额交易成本机会成本持有现金总成本成本C*三、目标现金余额(最优)的确定1.鲍摩尔模型(存货模型)：是第一个将机会成本与交易成本结合在一起，确定目标现金余额的正式模型。它实际上是存货经济批量模型在现金管理上的运用。模型假设：•公司未来对现金的需求一定，即支出率不变；•计划期内不发生现金流入；•现金每次的交易成本固定；•不考虑安全现金库存。设：C——现金余额；K——持有现金的机会成本（有价证券利率）；T——一定时期现金总需求额；F——为补充现金而进行证券交易或贷款的固定成本；TC——持有现金总成本。则有：为使TC最小，对C求导，可得最优现金持有量：FCTKCTC2KTFC2*2.米勒—奥尔模型(随机模型)：•考虑现金余额的每日随机变动，并假定服从正态分布；•既考虑现金流入，由考虑现金流出。•每次交易固定，权衡机会成本和交易成本。时间L：控制下限Z：目标余额H：控制上限现金余额米勒——奥尔模型示意图现金余额期望总成本最小时的余额即最优：例：F=1000元，年利率10%，σ2为2000元，L=0，则K=(1+10%)1/365-1=0.000261，利用模型可计算出：Z=22568，H=67704，平均余额=30091。实证研究表明，米勒—奥尔模型准确性较高。LKFZ3243LZH2334LZ平均现金余额F——现金与证券之间每次转换成本；σ2——每日净现金流量的方差；K——有价证券日利率(机会成本);Z——目标现金余额；H——最高现金余额；L——最低现金余额。四、现金收支管理要求：•遵守《现金管理条例》和《银行结算办法》•制定和完善公司内部控制制度,保证安全完整；•合理确定现金持有量，保证企业支付能力；•做好现金预算,平衡现金收支,控制现金流量•充分发挥闲置现金作用，提高企业盈利能力。策略：1.平衡现金收支，保证现金收支同步；2.充分利用现金“浮差”；公司对外支付，开出付款支票后，会计帐面上现金余额立即减少，而银行存款余额并不立即减少。但直到收款人真正从公司存款帐户上将资金划走后，银行存款才减少。所以公司帐面现金余额往往与银行帐户余额不等。这就产生了现金支付“浮差”。公司可以利用该浮差获取收益。现金支付浮差=公司银行存款余额-公司帐面现金余额例如：假定公司5月4日之前银行存款与帐面现金余额均为100万元，5月5日开出一张30万元的付款支票，帐面余额立即降为70万元，但银行存款余额直到5月15日对方真正将资金划走后才减少到70万元。则：5月5日之前：浮差=银行存款余额-公司帐面余额=100-100=05月5日—14日：支付浮差=100-70=30万元。如果公司每日支付额较大，支付浮差也较大，充分利用浮差，可该公司带来可观效益。一个每日付款5000万元的公司，在年利率为10%情况下，利用浮差每日可获得5000×10%/360=1.39万元的收益。10天的支付延迟，就可获得13.9万元收益。同样道理，公司收款时，也会产生“现金回收浮差”。浮差管理就是要充分利用和增大“支出浮差”，同时加快回款，减少“回收浮差”。净浮差=现金支付浮差-现金回收浮差3.加速收款：•合理制定信用政策、提供现金折扣、加速催收；•锁箱法；•集中银行法。4.控制现金支出：•充分利用供应商给予的信用条件；•延迟支付；•“跨越支付”，加大“支付浮差”；•多用“汇票”，少用“支票”；•设置“零余额帐户”•控制公司其他开支。五、闲置现金的投资——有价证券管理•暂时闲置的现金可投资于货币市场证券——短期有价证券；•根据现金预计闲置的时间，选择不同期限的证券；•注意有价证券的风险：违约风险、流动性风险、利率风险、利息纳税风险；•投资品种：短期国债、商业票据、大额可转让存单、银行承兑汇票、可调利率优先股等。•公司可自己投资并管理这些金融资产，也可以委托金融机构代为投资和管理。第四节应收帐款管理——信用管理•公司销售产品：现金销售——购买者当即付款；赊销——向购买者提供信用，购买者延后一段时间付款。此时，就产生了应收帐款。•应收帐款管理：信用分析、信用政策、日常管理。一、信用调查与信用分析1.信用调查——获取信用信息的途径：买方的财务报表；与买方过去交往的经验；买方与其他公司交往的经验；专门的信用调查分析机构；本公司开户银行。2.信用分析财务比率分析；5C分析（品德、能力、资本、担保、条件）；信用评分；多元判别分析（如第二章介绍的奥特曼模型）。例：某汽车经销商的客户评分系统：•电话状况（有住宅电话5分，用亲亲的1分，无0分）；•住房状况（拥有6分，抵押购买3，租用1，与人和住1）•银行帐户数目（无0，1个4分，1个以上6分)；•在目前住所居住的年限（0.5年以下0，0.5-2年1分，3-7年3分，8年以上4分）；•家庭成员人数（1人2分，2人4分,3-6人3分,7人以上0分)•月收入(1500以下0分，1500-2500元1分，2500-3500元2分,3500-5000元4分，5000以上6分）；•在目前岗位上工作年限(半年0分，0.5-2年1分，3-7年2分，8年以上4分)；•面谈印象分（-5—+5）得22分以上，信用额度5万元；26分以上10万元；30分以上20万元。二、信用政策的组成1.信用标准是企业决定是否给予客户信用的标准或准则，也是客户获得企业的交易信用所应具备的条件。可用信用分数、预计坏帐损失率、应达到的某些经济或财务指标来表示。这需要在对客户进行信用分析基础上确定。2.信用条件（销售条件）是指企业要求客户支付货款的条件，包括信用期间、折扣期限、现金折扣率及信用工具。信用条件可表示为(2/10，N/30)或(N/60)等。•信用期限：要考虑：金额大小估计购买者不会付款的概率商品是否易保存一般来说，延长信用期限，会增加销售额。•现金折扣：是为了加速货款回收，但必须分析权衡。例如，某公司平均每日销售额10万元，没有现金折扣时，第30天可以收到货款，如果10天内付款给予2%的折扣，估计每日销售额将上升为12万元，假设全部取得折扣。已知变动成本占销售额的60%，公司负债税前成本10%，可利用净现值法分析：现金折扣提供前后的现金流量图：NPV1大于NPV0，可以提供现金折扣。0102030天6万元（变动成本）10万元不提供折扣0102030天7.2万元11.76万元(=12×98%)提供折扣917.3)]360/30%10(1[1060NPV527.4)]360/10%10(1[%)21(122.71NPV•信用工具：未结清帐户商业汇票条件销售合同（规定买方全部付清货款前，卖方对交易商品享有所有权）•信用额度可以根据客户的实力和本企业愿意承担的风险大小，确定允许某一客户赊欠的最大限额，即信用额度。可凭经验、信用分数大小、客户净资产的一定比例等确定信用额度。3.收帐政策指企业对逾期应收帐款采取的收帐策略和方法。三、信用政策变化分析1.净现值分析法（TheSartorisHill萨托里斯-希尔信贷政策决策模型）（1）不考虑其他流动资产影响时的分析模型：式中：P—单位产品售价；Q—日销售量；b—坏帐损失占销售额比例；C—单位成本（变动）；r—每日资本成本率（日利率）；t—信用期限；W—除应收帐款外，其他流动资产投资增加额。决策准则：△NPV=NPV1-NPV00（0、1代表新旧政策）CQrbPQNPVt)1()1(例：某公司生产销售A产品，信用销售在全年稳定，平均每天销售200件，单价500元，单位成本350元，信用条件为N/30，平均收现期40天，坏帐损失率2%，每天的利率0.05%。公司正考虑改变信用条件为N/45，估计每日销售量上升为250件，但坏帐损失率上升为3%，平均收现期变为50天。根据NPV计算公式：△NPV=NPV1-NPV0=30758-26060=4698，应改变政策。26060200350%)05.01(%)21(200500)1()1(40000000QCrbQPNPVt30758250