财务管理资本结构

2019/9/29成才来自勤奋1CH6资本成本[教学目的]通过本章教学，要求学生熟悉资本成本的作用，掌握资本成本的含义和不同类型的资本成本的计算。[重点和难点]1.个别资本成本的计算；2.综合资本成本的计算。[教学方法]讲授法和案例教学相结合2019/9/29成才来自勤奋2本章提要：§6－1概述§6－2个别资本成本的测算§6－3综合资本成本的测算2019/9/29成才来自勤奋3§6~1概述一、资本成本的概念（一）定义资本成本（CostofCapital）亦即资金成本，是指为筹集和使用资金而付出的代价。一是筹资费用，二是用资费用。筹资费用是指企业在筹集资本活动中为获得资本而付出的费用。如手续费和各种发行费用等。用资费用是指企业在生产经营和对外投资活动中因使用资本而承付的费用。如利息、股利等。2019/9/29成才来自勤奋4（二）资本成本的类型资本成本按其用途不同，可以区别为个别资本成本、综合资本成本、边际资本成本三种不同概念。1、个别资本成本是指使用各种长期资金的成本，用于比较各种筹资方式。2、综合资本成本是指各种来源的个别资本成本的加权平均成本，又称加权平均资本成本，主要用于资本结构决策。3、边际资本成本是指新筹集资本的成本，用于追加筹资决策。资本成本是资本所有权与使用权相分离的产物。资本成本是一个预测值，非实际值。2019/9/29成才来自勤奋5（三）资本成本的作用1、资本成本是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追加筹资方案的依据。（1）个别资本成本率是企业选择筹资方式的依据。（2）综合资本成本率是企业进行资本结构决策的依据。（3）边际资本成本率是比较追加筹资方案的依据。2、资本成本是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决策的经济标准。3、资本成本可以作为评价企业整个经济业绩的基准。2019/9/29成才来自勤奋6二、资金要素与资本成本资本成本的资金要素(或构成)一般只包括长期负债、优先股、普通股和留存收益。因为，资本成本一般只与企业的长期决策有关。三、纳税与资本成本在估算不同资金要素的成本时，还要考虑纳税问题。四、资金时间价值与资本成本资本成本与时间价值一样，也有两种表现形式。其相对数形式为：资本成本率=年使用费/（筹资总额-筹资费用）=年使用费/筹资总额(1-筹资费用率)2019/9/29成才来自勤奋7§6~2个别资本成本的测算企业资本按其属性来分，可分为债务资本和权益资本。一、债务资本成本债务资本主要是指通过银行借款和发行债券所筹集的资金。这两种筹资方式的资本成本具有以下共同点：第一，利息是按预先确定的利息率计算的，利息的多少不受企业经营业绩好坏和成本高低的影响。2019/9/29成才来自勤奋8共同点：第二，利息在税前利润中列支，有抵减所得税的效应，相当于企业得到了少交一部分所得税的好处。故债务资本的实际成本是利息费用扣除抵减所得税额之后的净额，企业实际负担的债务利息为：债务利息=利息费用×（1-所得税税率）第三，无论是向银行借款，还是发行企业债券，都要发生一定的筹资费用。即实际筹资额是应筹资额扣除筹资费用后的余额。2019/9/29成才来自勤奋9（一）债券资本成本1.债券资本成本的一般计算公式为It（1-T）+BtB0（1-fb）=∑————————公式（6—1）（1+Kb）t其中：B0—债券发行价格（面值、溢价、折价）Bt—第t年末偿还的本金It—第t年末支付的利息Kb—债券资本成T—所得税率2019/9/29成才来自勤奋10债券资本成本2.假设债券每年末付息到期还本，计算公式为It（1-T）BnB0（1-fb）=∑——————+—————公式（6—2）（1+Kb）t（1+Kb）n在公式（6—2）中，假设每年利息相同，期限无限长，则面值贴现部分Bn/1+Kb）n趋于0，可忽略不计，而利息贴现部分是永续年金。则债券资本成本计算公式为2019/9/29成才来自勤奋11债券资本成本B0（1-fb）=Ib（1-T）/Kb即：(6—3)式中：Kb——债券资本成本；Ib——债券的年利息；T——所得税税率；B0——债券发行总额；fb——债券的筹资费用率。)1()1(0bbfBTIbK2019/9/29成才来自勤奋12债券资本成本由此可见，根据公式（6—3）计算债券资本成本是近似值，因此（6—3）又称为简化公式。债券的年限越短，根据简化公式计算的结果误差越大，因此在年限较短时最好用公式（6—1）或公式（6—2）计算债券资本成本。2019/9/29成才来自勤奋13例1：某公司经批准按面值发行5年期企业债券1200万，票面利率为8%，每年付息一次，筹资费用率2.5%，所得税税率33%，试计算其资本成本。计算如下：%5.5%5.21%)331(%8bK2019/9/29成才来自勤奋14（二）长期借款资本成本理论上长期借款资本成本的计算与债券资本成本相同，计算公式为（6—1）或（6—2）。其简化公式为：（6—4）式中：Kl——长期借款资本成本；Il——长期借款的年利息；T——企业所得税税率；L——长期借款筹资额，即借款本金；fl——长期借款的筹资费用率。)1()1(lllfLTIK2019/9/29成才来自勤奋15例2：某公司向银行借款100万，期限3年，利率为10%，每年付息一次，到期还本。企业所得税税率33%，筹资费用率0.2%，试计算其资本成本（率）。计算如下：长期借款的筹资费用主要是银行借款手续费，若数额很小，一般可以忽略。%7.6%)2.01(100%)331(%10100lK2019/9/29成才来自勤奋16（一）优先股成本优先股资金成本的计算公式为：(6—5)式中：Kp——优先股成本Dp——优先股每年的股利Pp——优先股发行总额fP——优先股的筹资费用率)f1(PDpPpPK二、权益资本成本2019/9/29成才来自勤奋17例3：某股份有限公司发行优先股100万元，筹资费用率为2.5%，每年向优先股股东支付13%的固定股利，试计算其优先股资本成本。计算如下：思考：普通股的资本成本如何计算？与上述的情况有什么不同？%33.13%)5.21(100%13100pK2019/9/29成才来自勤奋181、资本资产定价模型Ki=RF+βi×(Km－RF)(6—6)式中：Ki——必要报酬率RF——无风险报酬率βi——公司股票的β系数Km——市场报酬率（二）普通股成本2019/9/29成才来自勤奋19例4：某公司股票的β系数为2.0，无风险利率为6%，市场报酬率为10%，试求该股票的必要报酬率。计算如下：Ki=6%+2×(10%－6%)=14%也就是说，该公司股票的报酬率达到或超过14%时，投资者方肯进行投资；如果投资报酬率低于14%，则投资者不会购买该公司股票。2019/9/29成才来自勤奋20该模型也称股利估价法、折现现金流量法等。(6—7)式中：Ks——普通股成本D1——第一年支付的股利P0——股票市价g——预计的每年股利增长率注意两点：一是g，它是一个固定的值；二是增长率g小于普通股的成本率。gK01PDs2、股利估价模型2019/9/29成才来自勤奋21例5：假定某公司普通股的现行市价每股25元，第一年支付的股利为每股1.75元，预计每年股利增长率为9%，试求该普通股的成本。计算如下：%16%9K2575.1s2019/9/29成才来自勤奋22即：债券报酬率加预计风险报酬率的方法普通股必须提供给股东比同一公司的债券持有人更高的期望收益率，因为股东承担了更多的风险。在美国这一更高的期望收益率大约为3%。由于债券成本能较准确的计算出来。在此基础上加上3%作为普通股资本成本的估计值。Ks=长期债券收益率（税前）+股票对债券的期望风险溢价（2%—4%）公式(6—8)3、风险溢价法2019/9/29成才来自勤奋23（三）留存收益成本（Ke）留存收益的成本，是投资者放弃其他投资机会而应得的报酬，是一种机会成本。在股份公司中，留存收益可视为普通股资金的增加额。成本率略低于股票来源的资金成本率。因为它们的差别就是留存收益没有筹资费用。2019/9/29成才来自勤奋24一、综合资本成本也叫加权平均资金成本。公式为：(6—9)式中：Kw——综合资本成本Wj——第j种资金来源占全部资金的比重，即权数Kj——第j种资金来源的资本成本率njjjwKWK1§6~3综合资本成本的测算njjW112019/9/29成才来自勤奋25例6：某企业资金总额1000万，其中债券为350万，优先股为100万，普通股为500万，留存收益为50万，其成本分别为：5.64%、10.50%、15.70%和15%，试测算该企业的加权平均资金成本为多少？测算如下表所示：2019/9/29成才来自勤奋26表1资本种类个别资本成本(Kj)账面价值(万元)比重(Wj)综合资本成本(KW)企业债券优先股普通股留成收益5.64%10.5%15.7%15%3501005005035%10%50%5%1.97%1.05%7.85%0.75%合计——100010011.62%或写成：KW=5.64%×35%+10.5%×10%+15.7%×50%+15%×5%=11.62%2019/9/29成才来自勤奋27权重的价值基础主要有三种：１、按账面价值确定资本比例２、按市场价值确定资本比例３、按目标价值确定价值比例2019/9/29成才来自勤奋28边际资本成本是指每增加一元新资金的成本。实务中，通常还简单地将新增资金总额的成本率称为边际资金成本率。譬如，某公司现有债券50万元，优先股40万元，普通股80万元，加权平均资金成本为15%，公司为扩大经营，拟以8%的成本再发行债券20万元，那么，这8%就是该公司的边际资金成本。二、边际资金成本2019/9/29成才来自勤奋291.确定目标资本结构（即公司最优的资本结构）；2.确定各种筹资方式的资本成本；3.计算筹资总额的突破（分界）点；4.测算边际资本成本。边际成本的测算程序一般如下：2019/9/29成才来自勤奋30例7某公司拥有长期资金1000万元，其中长期借款200万元，债券200万元，普通股600万元。因市场前景看好，拟追加筹资以扩大经营规模。其追加筹资的边际资本成本的测算过程如下：（一）边际资本成本的测算1、确定公司目标资本结构目标资本结构是经过企业财务人员分析确认的企业当前合理的资本结构。分析认为：保持现有的资本结构。2019/9/29成才来自勤奋312、确定各种筹资方式的资本成本筹资方式个别资本筹资分界点资本成本长期借款0~200200~500＞5007%8%9%发行债券0~100＞10010%11%发行普通股0~600600~1500＞150010%12%15%由于资金市场环境和企业筹资能力是变化的，追加筹资时必然要对不同筹资方式的资本成本进行测算，如下表：表2各种筹资方式成本分界点2019/9/29成才来自勤奋323、计算筹资总额的突破（分界）点筹资总额突破点，它是指在某一特定的资本成本条件下可以筹集到的资金数额。即：若超过此资金数额则资本成本会发生变动。突破点的计算公式如下：BPj=TFj/Wj式中：BPj—筹资总额突破点TFj—第j种资本的成本率分界点Wj—目标资本结构中第j种资本的比例计算见表3所示。2019/9/29成才来自勤奋33表3筹资总额分界点计算表筹资方式资本成本个别资本的筹资分界点（万元）资本结构筹资总额分界点（万元）筹资范围（万元）长期借款7%8%9%200500——20%200÷20%=1000500÷20%=25000~10001000~25002500以上发行债券10%11%100——20%100÷20%=5000~500500以上普通股10%12%15%6001500——60%600÷60%=10001500÷60%=25000~10001000~25002500以上2019/9/29成才来自勤奋344、计算边际资本成本根据表3的计算结果，就可以得到四组筹资总额的范围:0—500万，500—1000万，1000—2500万，