资本成本与资本结构

第四章资本成本与资本结构第一节资本成本™一、资本成本概念与作用™1.概念资本成本是指为筹集和使用资金而付出的代价.™广义：包括短期和长期资金。™狭义：长期资金（自有资本和借入长期资金）。„2.作用„资本成本是企业筹资决策的主要依据„资本成本是评价项目投资的重要标准„资本成本可以作为衡量企业经营成果的尺度.第一节资本成本™二、资本成本的计算™（一）个别资本成本的计算资本成本=用资费用筹资额-筹资费用=用资费用筹资额(1-筹资费率)第一节资本成本（一）个别资本成本Kl利率(1-所得税率)=1-筹资费率•1.银行借款的成本1(1)(1)(1)(1)(1)1ITLiTiTKLfLff−⋅⋅−⋅−===−⋅−−第一节资本成本•（一）个别资本成本的计算•2.债券成本KB=面值X利率X(1-所得税率)实际金额(1-筹资费率)00(1)(1)(1)(1)BITBiTKBfBf−⋅⋅−==−⋅−第一节资本成本™(一)个别资本成本的计算™3.优先股成本Kp=股利率1-筹资费率)1(0fVDKP−=第一节资本成本™(一)个别资本成本的计算Ks=股利率1-筹资费率+增长率„4.普通股资金的成本GfVDKS+−=)1(0第一节资本成本™(一)个别资本成本的计算™5.留存收益Ke=第1年股利率+增长率10eDKGP=+第一节资本成本™(二)综合资本成本(加权平均成本)wjjwKK=∑wK为综合资本成本;wj为第j种资金占总资金的比例;jK为第j种资金的成本第一节资本成本™三、边际资本成本资金的边际成本是指资金每增加一个单位而增加的成本。（一）资金的边际成本的概念„边际资本成本就是取得1元新资本的成本,筹措的资金增加时边际资本成本会上升第一节资本成本™三、边际资本成本™1.计算筹资突破点（筹资总额分界点）™筹资™突破点=™2.计算边际资本成本所占的比重该种资金在资本结构中到的某种资金额可用某一特定成本筹集第二节杠杆原理™一、杠杆原理概述™(一)成本习性及分类™成本习性：成本总额与业务量总数的内在依存关系™成本™„固定成本„变动成本„混合成本1.固定成本™定义：固定成本是指其总额在一定期间和一定业务范围内，不受业务量变动的影响而保持固定不变的成本。例如：行政管理人员的工资、办公费、财产保险费、不动产税、固定资产折旧费、职工教育培训费。™例：某产品生产，月折旧费为6000元。预计产量1000件2000件3000件月折旧费6000元6000元6000元单位产品折旧费6元3元2元第二节杠杆原理一、杠杆原理概述(一)成本习性及分类1.固定成本™特点：（1）从总额来看，固定资产总额不受业务量变动的影响，保持相对固定；（2）从单位成本来看，单位固定成本随着业务量的变动呈反向变化。™产量（千件）产量（千件）固定成本（千元）02468642y=a0246642单位固定成本（元）Y=a/x1.固定成本™固定成本的分类：（1）约束性固定成本：是指管理当局的决策无法改变其支出数额的固定成本。又称为承诺性固定成本，或经营能力成本。如：折旧费、租金、管理人员薪金、不动产税、财产保险税、照明费等。（2）酌量性固定成本：是指管理当局的决策可以改变其支出数额的固定成本。又称为选择性固定成本，或任意性能力成本。如：广告费、职工培训费、技术开发费等。(一)成本习性及分类2.变动成本™定义：变动成本是在一定期间和一定业务量范围内，其总额随着业务量的变动而成正比例变动的成本。例如：直接材料、直接人工、推销佣金等。™例：某产品生产，单位产品材料成本为10元。预计产量1000件2000件3000件材料费10000元20000元30000元单位产品材料费10元10元10元2.变动成本™特点：（1）从总额来看，变动成本总额随着业务量的增减变动成正比例变动；（2）从单位成本来看，单位变动成本则不受业务量变动的影响，保持相对固定。产量（千件）产量（千件）变动成本（万元）024681284024615105单位变动成本元）Y=bxY=b第二节杠杆原理混合成本变动成本和固定成本分解分类半变动成本半固定成本„(一)成本习性及分类„3.混合成本：成本总额随业务量变动而变动，但不成正比。xy0Y=a+bxx0第二节杠杆原理销售收入总成本固定成本保本点bxaX(业务销售量)0Y收入、成本总成本=固定成本+单位变动成本×业务量Y=a+bX„(一)成本习性及分类„4.总成本习性模型第二节杠杆原理边际贡献又称为贡献边际是指由产品的销售收入扣减相应变动成本之后的差额。边际贡献的计算:①边际贡献总额=销售收入-变动成本②单位边际贡献=单价-单位变动成本(二)杠杆原理涉及的概念1、边际贡献第二节杠杆原理„边际贡献率=边际贡献÷销售收入×100%„或=单位边际贡献÷单价×100%„变动成本率=变动成本÷销售收入×100%销售收入销售收入=-变动成本销售收入边际贡献销售收入1-变动成本率=边际贡献率第二节杠杆原理„(二)杠杆原理涉及的概念„1.边际贡献(贡献边际)„2.息税前利润是指支付利息和交纳所得税之前的利润.„息税前利润=销售收入总额-变动成本总额-固定成本„或:„EBIT=px-bx-a=(p-b)x-a第二节杠杆原理™二、经营杠杆™(一)含义：由于存在固定成本，而使息税前利润变动幅度大于业务量变动幅度的现象。™固定成本的存在是经营杠杆的前提.™经营风险是指企业利用经营杠杆而导致息税前利润，即企业因经营上的原因而导致利润变动的风险。™影响经营风险的主要因素：™（1）产品需求™（2）产品售价™（3）调整价格的能力™（4）产品成本™（5）固定成本的比重经营杠杆在某一固定成本比重的作用下，销售量变动对利润产生的作用，被称为经营杠杆。固定成本的存在导致经营杠杆效应产销量变动利润第二节杠杆原理(二)经营杠杆的计量1.经营杠杆系数=息税前利润变动率/产销业务量变动率™DOL=xxEBITEBIT//ΔΔ2.报告期经营杠杆系数=基期边际贡献基期息税前利润EBITMDOL=第二节杠杆原理™(二)经营杠杆的计量™例:双龙公司2003年生产的甲产品销量40000件，单位产品售价1000元，销售总额4000元，固定成本总额为800万元，单位产品变动成本600元，变动成本率为60%，则其2004年的经营杠杆系数为:第二节杠杆原理DOL=8000000)6001000(40000)6001000(40000−−×−×=2DOL的意义DOL越大，说明经营风险大固定成本增加，DOL系数变大业务量增加，DOL系数下降第二节杠杆原理™三、财务杠杆™(一)含义：由于存在利息费用和优先股股利，而使每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。™固定财务费用的存在是财务杠杆的前提.在企业筹资中有固定财务费用支出的债务和优先股,就存在财务杠杆的作用.™财务风险：指因负债而给公司企业的收益造成影响的风险。™影响财务风险的主要因素：™（1）资本供求™（2）利率水平™（3）获利能力变化™（4）财务杠杆的利用情况三、财务杠杆（二）财务杠杆的计量(财务杠杆系数DFL)(1)定义公式：DFL=ΔEPS/EPSΔEBIT/EBIT=每股利润变动率息税前利润变动率(2)简化公式：IEBITEBITDFL−=−=利息息税前利润息税前利润第二节杠杆原理™三、财务杠杆(二)财务杠杆系数(财务杠杆率DFL)DFL=EBITEBIT-I-d/(1-T)(3)优先股股利视同利息，并将税后支付的优先股股利调整为税前列支额第二节杠杆原理™DFL的意义：企业负债越多，企业负债越多，DFLDFL越大，财务风险大越大，财务风险大财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。财务风险大，说明企业破产或获得更大收益的机会越多。DFL=1DFL=1，，说明企业没有负债也没有优先股说明企业没有负债也没有优先股第二节杠杆原理™四、复合杠杆(总杠杆DCL)™(一)含义：由于固定生产经营成本和固定利息费用共同存在而导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。™(二)复合杠杆的计量™复合杠杆系数(DCL)第二节杠杆原理™四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量ƒ(1)定义公式：DCL=每股利润的变动率业务量变动率DCL=xxEPSEPS//ΔΔ第二节杠杆原理™四、复合杠杆(总杠杆DCL)(2)关系公式：DCL=DOLXDFL第二节杠杆原理™四、复合杠杆(总杠杆DCL)（二）复合杠杆的计量(3)基期公式：所得税税率优先股股利利息息税前利润边际贡献−−−1DCL=1MDCLDEBITIT=−−−第三节资本结构™一、最优资本结构的含义„(一)资本结构中负债对企业的影响„(二)最优资本结构„两个标志:其一是能使企业综合资本成本最低;其二是能使企业价值最大„理论上存在,实际很难找到.第三节资本结构™一、最优资本结构的含义™二、资本结构决策的方法定量定性每股利润无差别点法比较资本成本法第三节资本结构™一、最优资本结构的含义™二、资本结构决策的方法™（一）比较资本成本法是指通过计算不同资金组合的综合资本成本，以其中资本成本最低的组合为最佳的一种方法。它以资本成本的高低作为确定最佳资本结构的唯一标准。（二）每股盈余的无差别分析（EBIT——EPS分析法）EPS负债筹资无差别点权益筹资EBITz原理：研究最优资本结构，必须要考虑企业的盈利能力（EBIT）和股东的财富（EPS）。股数。两种筹资方案的普通股—、所得税率；—先股股利两种筹资方案支付的优—、支出；两种筹资方案的年利息—、；无差别点的息税前利润—式中：））（（））（（：每股利润无差别点的212121022201110;11EBITNNTddIIEBITNdTIEBITNdTIEBIT−−−=−−−第三节资本结构™（二）每股利润无差异点法(EBIT-EPS分析法)„例：A公司目前资金75万元，其中权益资金65万元，发行普通股20000股，负债资金10万元，年利率8%，因生产发展需要再筹资25万元，公司所得税率50%，„方案一：发行普通股1万股，每股10元，发行价25元„方案二：发行债券25万元，年利率8%„请分析企业应采用何种方式筹集资金？答案™解：目前利息：100000X8%=8000元™方案二利息：250000X8%+8000=28000元™解得:EBIT=68000(元)™所以EPS=(68000-8000)(1-50%)/30000=1(元/股)20000%)501)(28000(30000%)501)(8000(−−=−−EBITEBIT™当EBIT68000元时，应选方案一™当EBIT=68000元时，两种方案均可™当EBIT68000元时，应选方案二0EPSEBIT168000负债权益资金权益筹资优势负债筹资优势