工程机械行业投资策略研究

中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站投资研究部胡志伟中国土木工程机械网－25%之间，是工程机械板块风险最小的区间固定资产投资增速在25%－30%之间，应结合信贷等其他宏观指标，考虑规避风险固定资产投资增速在30%以上，可能招致严厉的调控措施，将对工程机械板块形成整体性的打击估值建议以06年20倍、07年15倍作为基准估值重点关注线索产品结构良好的公司：旋挖钻机、挖掘机出口份额大、增长快的公司中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站目录2007年的主要影响因素分析决定性的因素：国内需求其他因素：出口估值讨论重点公司中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站决定性因素：国内需求中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站工程机械行业销售收入与固定资产投资关系密切中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站资料来源：天相投资顾问LORDABBETTCHINA5中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站投资有可能保持较快的增长重点项目、各级政府的投资冲动银行的放贷压力企业自有资金中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站“十一五”期间的基建投入巨大：铁路“十一五”铁路投资1.25万亿，年均2500亿元；铁路“十一五”9000公里高速铁路建设计划45%涉及桥梁隧道施工；－混凝土设备、汽车起中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站重机、旋挖转机“十一五”铁路建设2万公里。－混凝土设备、汽车起重机LORDABBETTCHINA7中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站“十一五”期间的基建投入巨大：新农村新农村建设基础建设部分主要包括：农村公路（投入、大型灌区续建配套改造和中部四省大型排涝站改造土建项目比重较大，拉动铲土运输机械“十五”建设规模“十一五”规划规模投入期末公路网总里程（万公里）期末高速公路总里程（万公里）新改建农村公路（万公里）期末农村公路总里程（万公里）资中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站料来源：诺德基金研究整理1924.13063LORDABBETTCHINA2306.5120200亿/年3108中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站“十一五”期间的基建投入巨大：城市轨道交通城市上海广州北京天津南京深圳成都杭州沈阳哈尔滨青岛西安合计2010年规划里程（km）400255270761192201682401416501558现有里程（km）1231111142622104000000500新建里程（km）27714415650971161682401416501058资料来源：诺德基金研究整理中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站固定资产投资增长的2个场景场景1：高－高－低－低场景2：持续25%左右最大的风险在于投资增速过快导致的紧缩措施出台，建议时刻关注投资增长数据，30%以上为红区，25%-30%为黄区。比较理想的是政府在07年初采取预防性的措施，有助于保证投资高速稳定增长。中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站07年行业整体增速可能放缓2004-2006年装载机月度销量资料来源：天相投资顾问LORDABBETTCHINA中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站主要产品增长空间（不出台严厉调控措施前提下）2003年2004年2005年2006年E2007年E2008年E应用领域行业格局公路、铁路等的桥梁施工、国内品牌发展迅速，目前已占旋挖钻机n.a.n.a.n.a.80.0%50.0%30.0%市政建设、地下连续墙、水70%市场；三一重工占40%市场份利工程额进口品牌占80%份额，民族品牌挖掘机66.0%-15.5%5.0%50.0%30.0%20.0%公路、铁路、水利建设、市政工程、建筑施工质量已达到韩日产品水平，市场接受程度有望提高，大中吨位柳工、三一及山推合资公司，小吨位玉柴、山河智能领先叉车40.0%25.2%18.0%40.0%25.0%25.0%物料搬运主要设备，应用广泛进口品牌林德、TCM占据高端，杭叉、合力占据中低端混凝土机械0.0%40.0%20.0%15.0%水利、公路、铁路、港口、码头、市政等集中度较高、三一、中联份额占70%徐重（徐工集团）和浦沅（中联汽车起重机51.3%27.7%-12.2%25.0%20.0%20.0%铁路、水利建设、市政工程重工）销售量占全国销售量将近70%推土机58.6%-24.7%-14.3%20.0%15.0%15.0%公路、铁路、水利建设、市政工程、建筑施工中国土木工程机械网装载机61.2%25.3%18.0%14.0%12.0%10.0%煤炭、矿石等物料装卸，公铁路水利基础设施建设、市政工程、建筑施工国内品牌主导，柳工、龙工份额领先，均为18%左右资料来源：诺德基金，2006LORDABBETTCHINA12中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站主要产品受宏观调控影响分析（出台调控措施）汽车起重机装载机叉车挖掘机推土机2004年度主要产品销量增长情况装载机叉车挖掘机汽车起重机推土机2005年度主要产品销量增长情况-30%-20%-10%0%10%20%30%40%-20%-10%0%10%20%资料来源：中金公司总体而言，装载机、叉车增长确定性较高，受调控影响较小中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站推土机受调控影响较大，且自然增长比较缓慢挖掘机从调控影响中迅速复苏，显示出比较强劲的自然需求LORDABBETTCHINA13中国土木工程机械网、混凝土机械36%、环卫机械6%、路面机械4%铲运机械50%、压实机械25%、路面机械8%装载机80%、挖掘机10%、压路机推土机45%、机械配件36%、挖掘机16%、压路机推土机85%、挖掘机、装载机、松土器压桩机40%、挖掘机37%、旋挖钻机20%、潜孔钻机2%、配件及阀门混凝土机械70%、路面机械7%、履带起重机5%矿用车80%、备件10%、挖掘机9%筑路机械72%（平地机44%压路机7%摊铺机20%厂拌设备1%）、路面养护机械1%（铣刨机）、工程机械6%（装载机3%推土机2%转运车1%）液力机械9%混凝土搅拌车75%、散装水泥车20%、混凝土泵车装载机70%、压路机5%、平地机5%、工业性作业17%叉车80%600815600835600984厦工股份上海机电电梯及自动扶梯67%、印刷包装机械9%、焊接器材9%、人造板8%、工程机械4%建设机械摊铺机64%、架桥机23%资料来源：诺德基金研究整理中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站如果出台严厉的宏观调控措施，对于整个工程机械板块都会是沉重的打击，但产品结构相对较好的企业当能领先反弹。深色背景部分表示公司的产品结构对于宏观调控措施相对不敏感。LORDABBETTCHINA14中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站其他因素:出口中国土木工程机械网国内最大的工程机械行业网站出口05年出口金额/占主06年上半年出口/占主营收入比例营收入比例国际市场开拓与出口体系建设000157中联重科0.62亿/2%0.71亿/3%签约向印度出口66台起重机，价值约1亿元。出口增长有望加速。000425徐工科技3.16亿/19.6%2.6亿/16.1%目前出口主要集中在印度、中东、非洲、东南亚、俄罗斯、摩洛哥（100多台，50%市000528柳工2.6亿/9.5%2.31亿/8.4%场）；欧洲、北美尚未大规模开发，美国今年实现40-50台销售，欧美市场或要2-3年才会出现明显效果。已超越卡特彼勒成为印度第一大装载机供应商。主要出口市场包括俄罗斯、非洲（北非、中非、南非的销售占主营收入的10%）、以000680山推股份2.7亿/17.3%1.79亿/11.5%及中东（主要是两伊，沙特传统上是卡特彼勒的市场）。公司在阿尔及利亚和伊朗有两家代理商。07年推土机出口有望增长30%。000923河北宣工0.79亿/18.5%0.60亿/23.8%05年与意大利H&P公司、奥地利Bet公司、InternationalTractor等公司签署独家代理协002097山河智能0.56亿/16%0.37亿/12%议，在欧洲、美洲等地区销售小型液压挖掘机，目前最大出口目的地为意大利，其他为澳大利亚、瑞典、美国、新西兰和奥地利。对于非成熟市场，如中东、中亚和东南亚，公司拟进行直接开拓。600031三一重工1.84亿/7.3%2.28亿/10.4%在170多个国家实现销售。印度是出口重点，06年股份公司对印度出口1亿元；公司已着手在印度建设组装厂。600262北方股份1.16亿/18.6%0.38亿/11.7%主要通过第二大股东Terex公司进行。600335鼎盛天工1.3亿/29.2%5.42亿/26.6%600375星马汽车n.a.n.a.600710常林股份1.43亿/10%1.2亿/14.3%600761安徽合力3.6亿/20.1%3.3亿/26.6%600815厦工股份0.2亿/1%0.08亿/4%中国土木工程机械网