资本预算

2003.26-06第六章资本预算2003.26-1第六章资本预算6.1资本预算概述6.2投资项目现金流量6.3投资项目的财务评价指标6.4特殊的资本预算问题2003.26-26.1资本预算概述资本预算过程---规划,评价和选择项目的过程资本预算对象---固定资产(工厂设备)---非固定资产(产品的研究与发展)2003.26-3资本预算的过程方案的形成数据的测算评估和决策实施后评估2003.26-4项目分类按项目的规模和重要性-安全生产,环境保护的投资项目-维持型更新改造投资项目-提高效率型更新改造投资项目-现有产品,市场扩充型投资项目-新产品或市场开拓型投资项目2003.26-5项目分类按项目关系-独立项目:经济上互不相关的项目,使用采纳与否的决策-互斥项目:互不相容,互相构成竞争的项目,既使用采纳与否的决策,又使用择优决策2003.26-6项目分类又如:一家企业新建了一幢2层楼的办公楼,该企业正在考虑出租,出售和自行使用办公楼,但这三种项目互为排斥,因此该企业只能通过择优决策选择其一.例如：一家企业投资新生产设备项目和进行产品宣传项目就是两个独立项目.2003.26-7项目的分类按项目现金流量形式-常规:先流出,后流入-非常规:先流出,后流入,再流出等方式2003.26-86.2投资项目现金流量现金流量的估计在资本预算中往往采用现金流量为基础,而非帐面利润.原因--会计利润受人为影响.例如折旧方法影响企业利润.--现金流量影响企业决策环境.例如,企业没有现金收入就不能购买机器设备等.2003.26-96.2投资项目现金流量识别项目现金流量项目相关现金流量-指项目的采纳引起的企业未来现金流入和现金流出的变化量.2003.26-10识别项目现金流量注意:不考虑沉没成本,即指已经承诺或发生的现金支出,不受接受或拒绝项目的决策而影响.如研究发展支出,无论新产品是否推出,都不能恢复该项支出.考虑机会成本,即考虑放弃的最佳利益.如使用厂房进行生产,就要放弃出租厂房而获得的现金流入.现金流量分析包括直接和间接影响.如新产品的生产和出售对原来产品的影响也因考虑.2003.26-116.2投资项目现金流量现金流量的构成经营现金流量=现金流入量-现金流出量=销售收入-经营成本-所得税=税后利润+折旧项目资本支出=期末固定资产净值-年初固定资产净值+折旧2003.26-12现金流量的构成净营运资本增额净营运资本=流动资产-流动负债净营运资本增额=期末净营运资本-期初净营运资本2003.26-13净营运资本增额某企业考虑新增一条产品生产线,现预期A项目在第0年年末的初始投资为550万元,产品的价格为每件21元,每年预计销售32万件.单位变动成本为每件10元.项目全年的固定成本为56万元.期初需投资净营运资本150万元,第一年年末要求净营运资本达到销售收入的30%,以后维持在这一水平上.设所得税税率为33%,请列出项目的净现金流量.项目寿命期为6年,期末净残值为70万元,采用直线折旧法.2003.26-14净营运资本增额销售收入672变动成本320固定成本56折旧80税前利润216所得税（33%）71.28税后利润144.72=（550-70）/8经营现金流量=销售收入经营成本所得税=672-320-56-71.28=224.72万元2003.26-15净营运资本增额类目年末012345净营运资本150201.6201.6201.6201.6201.6固定资产净值550470390310230150总投资700671.6591.6511.6431.6351.6预测资产负债表中有关新项目总投资的信息（单位：万元）%3021322003.26-16净营运资本增额类目年末0123456经营现金流量0224.72224.72224.72224.72224.72224.72净营运资本增额-150-51.60000201.6投资支出-5500000070项目净现金流量-700173.12224.72224.72224.72224.72496.32项目净现金流量表=150-201.62003.26-176.3投资项目的财务评价指标概述考虑货币时间价值-净现值指标-内部收益率指标-获利指数指标不考虑货币时间价值-投资回收期指标-平均会计利润率2003.26-186.3投资项目的财务评价指标投资回收期(paybackperiod)即指收回初始投资所需的期望年数,用PB表示.PB=[累计净现金流量开始出现正值的年份数]-1+[上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量]2003.26-19投资回收期年末0123项目S-100705020项目L-100106080期望净现金流量下例中,项目S是短期效益较好的项目，项目L是长期效益较好的项目.分别计算项目S和L的回收期.2003.26-20投资回收期累计净现金流量（单位：万元）年末0123项目S100302040项目L100903050在第2期产生正值第3期开始产生正值年）的投资回收期（项目6.1503012PBS年）的投资回收期（项目375.2803013PBL2003.26-216.3投资项目的财务评价指标平均会计利润率(averageaccountingreturn)平均会计利润率(AAR)=平均税后利润/平均投资帐面价值平均投资帐面价值=(初始投资+项目净残值)/2平均会计利润率和投资回收期存在着相同的问题,因此只能作为辅助性的评价指标.2003.26-226.3投资项目的财务评价指标净现值(netpresentvalue)指按投资者所要求的收益率,把投资项目寿命期内各年的净现金流量折现到期初的现值之和，用NPV表示。NttkNCFtNPV0)1(NCFt---第t年年末的项目净现金流量K---企业的边际资本成本N---项目寿命期2003.26-23净现值净现值规则:若净现值大于或等于0,则应采纳该项目;若净现值小于0,则应拒绝该项目;若两个以上的互斥项目都具有正的净现值,则应挑选净现值最大的项目.2003.26-24净现值利用公式求解项目S和项目L，设折现率为10%，得：万元98.19%)101(20%)101(50%)101(70100321SNPV万元78.18%)101(80%)101(60%)101(10100321LNPV2003.26-256.3投资项目的财务评价指标内部收益率(internalrateofreturn)指使项目现金流入的现值等于现金流出的现值的折现率.也就是指项目净现值等于零时的折现率,用IRR表示.NtttIRRNCF0)1(公式：2003.26-26内部收益率内部收益率规则如果项目的内部收益率（IRR）大于或等于项目所要求的收益率（k），公司应接受这一项目；反之，当项目的内部收益率（IRR）小于项目所要求的收益率（k），公司应拒绝该项目。2003.26-27内部收益率可用“试算法”结合插值公式求解内部收益率首先，任选一折现率i代入公式，如果NPV0，则重新取一较大的值i计算NPV，若NPV0，则用一较小的i值再计算NPV。接着，一直试算到相邻两个折现率i1和i2对（i2i1某一规定精度）对应的NPV1和NPV2的符号相反为止。插值公式:211121)(NPVNPVNPViiiIRR2003.26-28内部收益率求解项目S和L的内部收益率，先进行试算：项目S，分别取23%和24%708.0%)231(20%)231(50%)231(70100321535.0%)241(20%)241(50%)241(70100321项目L，分别取18%和19%255.0%)181(80%)181(60%)181(10100321753.1%)191(80%)191(60%)191(101003212003.26-29内部收益率再运用插值公式，计算内部收益率项目S%6.23535.0708.0708.0%)23%24(%23sIRR项目L%1.18753.1255.0255.0%)18%19(%18LIRR2003.26-30内部收益率与净现值指标的比较IRR不适合借款性质的项目评估第0年年末第1年年末G-1000150050%364H1000-150050%-364项目现金流量IRRNPV（10%）如果仅凭IRR对项目进行评估，那项目G和H都是可行的，事实上项目H是借款项目，产生负的现金流量，因此该项目是亏损的。2003.26-31内部收益率与净现值指标的比较关于独立项目的选择采用净现值和内部收益率对独立项目进行决策，两者将得出相同的结论：即净现值指标认为可行，内部收益率也同样认为可行。2003.26-32内部收益率与净现值指标的比较关于互斥项目的选择在以下两种情况中，NPV和IRR会产生不一致的结论。-规模差异-时间差异2003.26-33关于互斥项目的选择IRR的计算往往会忽略了投资规模的差异第0年年末第1年年末X-1000150050%36.36Y-5000625025%68.18项目现金流量IRRNPV（10%）项目X具有较大的IRR而Y的NPY比较大在两个项目中应该选哪个呢？2003.26-34关于互斥项目的选择按照IRR标准，似乎项目X的收益率大，比Y更可取。可事实上，IRR给出了错误的决策。NPV（元）i1250500项目X项目Y18.75%IRRy=25%IRRx=50%从图中，可看到当边际资本成本大于18.75%,项目X优于项目Y.而当边际资本成本小于18.75%时,应首选项目Y.2003.26-35关于互斥项目的选择因此可采用增额现金流量的角度来分析:第0年年末第1年年末Y-X-4000475018.75%318项目现金流量△IRR△NPV(10%)△IRRy-x=18.87%,大于边际资本成本10%,△NPVy-x=318,大于0,因此选择项目Y.2003.26-36关于互斥项目的选择时间差异是指一个项目的现金流量可能发生在较早的时间,而另一个项目现金流量可能集中在较晚的时间.因此用IRR不能正确反应项目的盈利性,在互斥项目应采用净现值指标.2003.26-37内部收益率与净现值指标的比较多个收益率年末012现金流量-8005000-5000项目A若计算内部收益率,则会得到25%和400%.2003.26-38IRRa=25%21)1(000,51000,5800iiNPVIRRb=400%100200300400500200400600800200400600NPV(元)折现率%当项目的资本成本取10%时，净现值为387万元，项目将被拒绝；而当边际资本成本处于25%至400%之间时，净现值大于零，项目可取。多个收益率2003.26-396.3投资项目的财务评价指标盈利能力指数(profitabilityindex)IkNCFPINttt1)1/(I---项目初始投资k---边际资本成本2003.26-40盈利能力指数盈利能力指数规则:如果获利指数大于或等于1,则应接受该项目;如果获利指数小于1,则应拒绝该项目.2003.26-41评价指标决策准则优点缺点概念明确、使用简便；没有考虑现金流所发生的时间；初步衡量了项目风险；忽视了回收期之后的现金流量；衡量了项目的变现能力。不是一个客观的决策标准。忽视了货币的时间价值；缺乏客观性；没有反映市场信息。考虑了现金流发生的时间；提供了一个与公司价值最大化目标相一致的客观决策标准；理论上最为正确的方法。作用类似于净现值，经常得出一致的结论；出现多个内部收益率问题；容易理解和交流。在互斥项目比较中，可能给出错误的评价。如果PI1，项目是可行的；作用类似于净现值，经常得出一致的结论；PI1，项目是不可行