华泰联合-南玻A-000012-多晶硅技术工艺已跻身国内一流-100529

多晶硅技术工艺已跻身国内一流—多晶硅市场分析及科技发展座谈会和宜昌南玻硅材料公司调研纪要公司研究/调研报告金属、非金属/玻璃及玻璃制品业2010-05-29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准南玻Ａ(000012)买入/维持评级股价：RMB12.2分析师周焕SAC执业证书编号:[e-mail]基础数据总股本（百万股）2079流通A股（百万股）964流通B股（百万股）762.00可转债（百万元）N/A流通A股市值（百万元）11757相关研究《09完美收官，今年更上一层楼》（增持）10/03/30《浮法玻璃价格暴涨引发业绩大增》（增持）09/10/20y从中国有色金属工业协会硅业分会统计和预测的数据看，09年开始全球太阳能级多晶硅出现供给过剩，今年过剩压力最大，此后过剩情况逐渐改善，2013年开始又将出现短缺局面。y通过国内外先进技术水平成本对比看来，国内多晶硅生产企业的成本较国外高出50%以上，主要原因是能耗和物耗明显较高，而人力成本也处于劣势，说明国内企业的技术和工艺相对落后。y我们的判断：虽然今年全球光伏电池装机容量有望比09年增长90％以上，但太阳能级多晶硅依然供大于求，预计全年价格难有大的起色，维持在目前水平的可能性较大。预计从明年开始多晶硅的过剩情况将有所改善，价格可能出现回升。y宜昌南玻多晶硅一期（年产能1500吨）采用全闭环生产，工艺技术采用改良西门子法，2009年投产当年生产多晶硅523吨，至今年4月份月产量已达123吨，完全达到年产1500吨的设计产能。y目前公司电子级产品比例已达50%以上，N型电阻率达到1425Ω.cm，少数载流子寿命达到405μs，这是截至目前，我国量产多晶硅产品经过国家权威检测机构检测到的最高质量水平。公司综合生产成本小于38USD/kg硅，为目前国内仅有的公开宣布成本在40USD/公斤以下的两家多晶硅生产商之一。y一期200MW硅片项目正在建设中，其中100MW部分将于5月底试生产，另外100MW明年上半年投产；多晶硅装置完成技改后，将在2011年初实现2000吨产能；明年公司将实现从多晶硅到硅片再到电池组件的全产业链200MW产能。光伏业务2010－2011年分别贡献约0.05和0.1元EPS。y虽然多晶硅暴利时代可能一去不复返，但光伏电池未来成长空间依然巨大，公司该业务成长性较好，加上另一主要业务－LOW-E节能玻璃发展空间广阔，因此可以给予较高估值。我们给予今年25－30倍PE估值，合理价值区间15－18元，维持“买入”评级。最近52周与沪深300对比股份走势图-40%0%40%80%120%160%09-0609-0809-1009-1210-0310-0南玻Ａ深证成指经营预测与估值2009A20101Q2010E2011E营业收入(百万元)5279.11556.87863.59377.6(+/-%)23.579.149.019.3归属母公司净利润(百万元)831.9299.21273.31560.9(+/-%)98.0384.232.232.4EPS(元)0.400.140.610.75P/E(倍)30.584.720.016.3资料来源：华泰联合证券资料来源：公司数据，华泰联合证券预测公司研究/调研报告2010-05-29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2全球多晶硅过剩压力今年最大，2013年或将逆转受产能大幅扩张和需求增速回落影响，世界多晶硅价格在08年初上冲到400－500美元/公斤的高点后，迅速下滑至09年初的50美元/公斤，目前价格小幅回升至60美元/公斤（含税市场价格）。图表1、世界多晶硅现货价格和需求增幅对比数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，华泰联合证券研究所整理。从全球多晶硅产量统计来看，08－10年为高速增长阶段，其中09年增长超过70％。公司研究/调研报告2010-05-29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3表格1、全球多晶硅产量统计（单位：吨）地区企业名称2006A2007A2008A2009A2010E2011E2012E德山5200520052007500820082008200三菱（日本）1600160018001800280028002800住友900130014001400140030003600M.Setek（相马）—50030003000400060006000日本小计870086001140013700164002000020600Hemlock10000145001700022500275003600036000REC59706670620011000180001800018000MEMC260027006000800080001600016000三菱（美国）1250150015001500150015001500Hoku—建设中200020002000美国小计19820243703070045000560007350073500Wacker德国）660080001100016000250003000035000MEMC（意大利）1000100010001000100010001000PVCrystalox（德）———850180018001800Elkem（挪威）———5000500050005000欧洲SilPro（法国）———2500250025002500小计760090001200025350343503935039350中国（23家）2921139450018000300004000050000DC化学（韩国）——40005000165002650026500亚洲小计2921139800023000465006650076500全世界合计364124310962300108050153250199350209950全世界产量增速（％）18.3944.5273.4341.8330.085.32数据来源：洛阳中硅高科技有限公司，华泰联合证券研究所整理。从硅业分会统计和预测的数据看，09年开始全球太阳能级多晶硅出现供给过剩，2010年供大于求2.1万吨，此后过剩情况逐渐改善，2013年开始又将出现短缺局面。表格2、全球多晶硅供需对比（单位：万吨）多晶硅电子级多晶硅太阳能级多晶硅产能产量产量需求量供需差额产量需求量供需差额2004A2.752.711.711.70.111.48-0.482005A3.453.21.81.95-0.151.41.9-0.52006A3.84.11.92.1-0.22.22.48-2.752007A4.95522.3-0.333.52-0.522008A9.786.522.172.25-0.084.355.82-1.472009A14.510.62.22.208.57.512010E2015.332.50.512.310.22.12011E2217.53.22.80.414.313.50.82012E25213.53.20.317.5170.52013E2723.53.53.502021.4-1.42014E29263.73.8-0.122.326-3.72015E302944.2-0.22530-5公司研究/调研报告2010-05-29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，华泰联合证券研究所整理。中国多晶硅：产能迅速扩张，成本处于劣势受高利润率吸引，中国多晶硅产能07年以来快速膨胀，09年达到5.8万吨，比两年前增长了12.5倍。表格3、中国多晶硅产能和产量（单位：吨）2004A2005A2006A2007A2008A2009A公司产能产量产能产量产能产量产能产量产能产量产能产量峨半10057.51008020010120015570018922001000中硅300203001861000506300085630002200新光1260230126081112601100中能150016060001850180007500大全150030030002000永祥10001601000700顺大1500291500800中彩30064300220300300LDK16000500亚硅1500700神硅1500400其他50241001008800800总计10057.5400100500287431011391531045155800018000数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，华泰联合证券研究所整理。图表2、中国多晶硅企业分布情况数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，华泰联合证券研究所整理。公司研究/调研报告2010-05-29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5虽然国内产能大幅扩张，但由于技术等方面的原因，实际产能利用率较低，加上下游需求旺盛（09年中国光伏电池产量4000MW，占全球40％），中国依然需要进口多晶硅，这种局面可能到2012年才改变。表格4、中国多晶硅供需情况2005A2006A2007A2008A2009A2010E2012E太阳能电池年产量（MW）15045011501780400050009000国内多晶硅需求量（吨）180047001150015130360004480072000国内多晶硅产量（吨）10028711394829183003000075000需要进口多晶硅量（吨）1700441310110103011770014200-3000国内年装机（MW）51220405060240满足国内装机的多晶硅需求量（吨）501201803404254981734数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，华泰联合证券研究所整理。虽然国内多晶硅近年来快速发展，但在技术工艺方面和国外还有较大差距：表格5、国内外多晶硅行业差距对比国际现状国内现状成本控制在30-35美元/吨以下成本高于50美元/吨，部分企业超过65美元/吨85%改良西门子法，15%硅烷法100%改良西门子法九大公司十二大工厂单线规模1000、1800、3000、6500吨/年国内已投产二十三家，单线规模300、500、1000、1500、2000、3000、5000吨/年产品纯度：电子级占45%以上；产品纯度：几乎全部为光伏级；还原：钟罩式、流化床式还原：钟罩式副产物综合利用：几千种产品副产物综合利用：品种很少新技术：VLD、流化床、管状、冶金法新技术：冶金法、新硅烷法数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，华泰联合证券研究所整理。公司研究/调研报告2010-05-29谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准6通过国内外先进技术水平成本对比看来，国内多晶硅生产企业的成本较国外高出50%以上，如果除去折旧费用，其简单的生产成本是国际同行的3倍，主要原因是能耗和物耗明显较高，而人力成本也处于劣势，说明国内企业的技术和工艺相对落后。图表3、国内外先进水平多晶硅成本对比数据来源：中国有色金属工业协会硅业分会，华泰联合证券研究所整理。多晶硅价格今年低位徘徊，明年起或有起色我们的判断：虽然今年全球光伏电池装机容量有望达到13.6GW，比09年增长90％以上（权威市场调研机构iSuppli公司4月下旬最新预测），但太阳能级多晶硅依然供大于求（假设全部光伏装机容量中80％为多晶硅电池，按每MW消耗7.5吨多晶硅计算，2010年多晶硅需求约为8.2万吨，而产量在10万吨以上），预计全年多晶硅价格难有大的起色，维持在目前水平的可能性较大。预计从明年开始多晶硅的过剩情况将有所改善，价格可能出现回升。宜昌南玻：多晶硅技术工艺已跻身国内一流公司占地1500亩，规划年产5000吨高纯多晶硅，500MW硅片的生产能力。目前已经建成一期年产1500吨多晶硅、100MW硅片及综合利用多晶硅副产物的年产3400吨气相法白炭黑的生产能力。一期多晶硅采用全闭环生产，工艺技术采用改良西门子法，系统组成主要包括：气站、液