汽车行业月刊销量回升,但终端库存压力渐显王玉笙胡

中银国际研究可在彭博 BOCR GO，thomsonreuters.com以及中银国际研究网站 ( )上获取 汽车|证券研究报告—板块最新信息2012年6月19日A-中立H-中立中银国际证券有限责任公司具备证券投资咨询业务资格工业:汽车王玉笙(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300510120041胡文洲,CFA(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300510120004楼佳(8621)[e-mail]证券投资咨询业务证书编号：S1300512060001汽车行业月刊销量回升，但终端库存压力渐显我们认为，去年日本地震带来的低基数效应在5月得到延续并放大，乘用车销量增长好于市场预期，但零售数据整体表现弱于厂商批发数，经销商库存呈上升趋势。另外，终端售价持续走低，促销让利幅度加大，负面影响企业盈利。我们预计随着基数走高，6月狭义乘用车同比增速将有所回落。商用车方面，2季度以来重卡板块持续低迷下行，我们预计6-7月淡季销量难有起色，下半年如政策放松带动基建投资等新开工项目增加，9月前后板块或将迎来温和复苏。我们目前维持汽车行业中立评级，继续推荐盈利稳健、估值低的汽车龙头企业。月刊要点5月国内汽车总销量同比增长16.0%，其中乘用车同比增长22.6%，商用车同比降幅收窄至4.3%。1-5月，汽车累计总销量同比增长1.7%，其中乘用车累计增长5.5%，商用车累计下滑10.3%。1-5月份，1.6升及以下轿车销量同比增长3.4%，占轿车销售比重同比下降0.7个百分点至70.5%，降幅有所收窄；自主品牌轿车占有率同比下降3.9个百分点至27.5%，份额持续下跌。5月出口量同比增长43.4%至10.3万台，再创单月新高。1-5月出口累计增长28.8%，出口前五名的整车企业依次为奇瑞、长城、上汽、东风和吉利，累计增速分别为31.2%、41.7%、1.1倍、31.8%和1.8倍。1-4月，行业企业经济效益平稳增长，营收等指标增幅较1-3月有所回升。具体来看，国内17家重点汽车企业累计实现营业收入7974亿元，同比增长3.3%；实现利润总额882亿元，同比增长9.1%。2012年5月乘用车价格指数为63.1，同比和环比分别下滑4.8%和0.6%，各车型价格全线走低。同比来看，豪华车和高级车降幅最大，分别达6.5%和6.4%；中级车、小型车和微型车分别下滑4.7%、3.7%和2.0%。预计及估值随着去年6月下旬日系陆续复产，基数走高，我们预计6月乘用车同比增速较4-5月份将有所回落，全年来看仍有望实现8-9%的销量增长，但考虑到竞争加剧、产能释放新增折旧等因素，预计多数企业盈利增长可能低于销量增长。商用车方面，预计中轻客将受益于校车的推广，维持客车板块全年增长10-15%的销量预测；乐观预计下半年基建投资等项目启动有望带动重卡等需求回暖，全年卡车销量同比持平或略有增长。目前乘用车优质股2012年市盈率仍低于10倍，估值具有吸引力；商用车估值略高。首选买入我们建议关注盈利稳健、业绩相对较好的上市公司，乘用车板块推荐上海汽车和华域汽车，建议关注长城汽车；商用车方面，推荐盈利确定性较高的福田汽车和受益于校车市场增长的客车类企业宇通客车等。另外，如新一轮“汽车下乡”等扶持政策出台，建议关注可能的政策受益股，如长安、江淮、江铃等。 2012年6月19日汽车行业月刊2目录投资摘要及估值.....................................................................3行业综述................................................................................5主要A股上市公司概述........................................................12主要港股上市公司销量列示.................................................28研究报告中所提及的有关上市公司.......................................30 2012年6月19日汽车行业月刊3投资摘要及估值5月汽车总销量同比增长16%，环比微降1.1%，超越市场预期。乘用车在低基数效应下，销量同比增速进一步回升，其中SUV增长继续强劲，微客企稳回升。商用车方面，客车增长保持稳健；重卡板块继续低迷下行，轻卡降幅收窄。截至5月，汽车累计增速转正至1.7%，其中乘用车累计增长5.5%，商用车受重卡拖累，累计降幅10.3%。我们认为，去年日本地震带来的低基数效应在5月得到延续并放大，带动狭义乘用车增长好于市场预期。但另一方面，零售数据表现弱于厂商批发数，经销商库存有上升趋势。同时，终端售价持续走低，竞争加剧导致促销让利幅度加大，经销商盈利面临较为严峻挑战。随着去年6月下旬日系陆续复产，基数走高，我们预计6月份狭义乘用车同比增速较4-5月有所回落。全年来看，由于下半年通用、大众等车企产能陆续释放和新车型推出，我们目前维持乘用车板块销量同比增长8-9%的预测，但价格竞争以及产能释放带来折旧等费用增加，可能令多数企业盈利增长不及销量表现。商用车方面，车用原材料如钢材、橡胶等价格自去年4季度起有较为明显的回落，商用车企业成本压力有所缓解。销量方面，我们预计6-7月份淡季来临，重卡板块难有起色，下半年如政策放松等带动基建、房地产投资等新开工项目增加，有望刺激工程类重卡等需求复苏，9月份前后重卡板块或将迎来温和复苏。我们目前维持对汽车行业中立的评级，继续推荐盈利稳健、业绩确定性较高的上市公司，乘用车类包括上汽、华域、长城等；商用车包括宇通、福田等。另外，如新一轮“汽车下乡”等扶持政策出台，建议关注可能的政策受益股，如长安、江淮、江铃等。图表1.万得各行业市盈率比较（TTM，整体法）0510152025303540农林牧渔化工钢铁有色金属建筑建材机械设备交运设备信息设备家电食品饮料纺织服装医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游汽车整车汽车零部件全部A股(倍)资料来源：万得资讯，中银国际研究 2012年6月19日 汽车行业月刊4 图表2.汽车行业重点上市公司估值表公司名称评级目标价收盘价总市值每股收益每股收益增长市盈率净资产收益率(元)(元)(百万元)(人民币)(%)(倍)(%)20112012E2013E20112012E2013E20112012E2013E20112012E2013EA股上市公司人民币人民币人民币上海汽车买入18.0014.99165,2731.831.982.1723.48.19.68.27.66.919.817.716.3江淮汽车持有6.616.177,9520.480.550.64(46.9)15.015.812.911.29.710.811.412.0一汽轿车持有11.0012.0519,6110.130.100.13(88.2)(24.9)30.090.4120.592.72.61.82.2长安汽车持有5.065.2624,5270.210.250.40(52.4)21.959.125.320.813.16.67.410.5福田汽车买入10.008.0016,8770.551.351.50(30.0)147.110.714.65.95.413.025.625.1江铃汽车持有22.7023.8320,5702.172.272.459.34.77.911.010.59.725.623.521.4宇通客车买入32.6024.5116,5111.752.002.2736.014.013.514.012.310.835.419.818.4中国重汽持有12.8013.085,4860.860.560.90(46.1)(35.2)60.715.123.414.59.75.88.4潍柴动力-A持有31.7031.7552,8983.363.183.88(17.5)(5.3)22.09.510.08.224.418.518.2福耀玻璃持有9.108.4416,9050.760.830.94(15.4)9.613.311.210.29.024.322.421.8威孚高科持有34.0932.0221,7781.771.892.49(10.1)6.931.618.116.912.823.814.316.2一汽富维买入25.2022.344,7252.022.102.42(25.0)3.815.211.010.69.216.815.115.0华域汽车买入12.509.7625,2121.161.251.4117.18.212.28.47.86.918.117.016.6悦达投资买入14.5010.477,4241.331.451.7331.68.819.87.97.26.031.236.434.3长城汽车-A未有评级-17.3352,7251.131.451.7026.928.817.215.412.010.220.520.719.9*A股平均(7.1)16.922.113.011.99.520.018.318.1H股上市公司港币港币港币潍柴动力-H持有38.7033.1055,1483.363.183.88(17.5)(5.3)22.08.08.56.924.418.518.2东风汽车集团持有12.0513.16113,3871.221.241.41(4.6)1.614.38.77.66.423.021.921.6庆铃汽车买入3.621.864,6170.140.150.1716.48.513.010.79.88.74.95.25.8中升控股买入17.8010.8820,7640.740.981.2337.431.425.911.99.17.220.021.421.9大昌行买入10.007.4413,5330.730.840.85(7.0)15.40.810.28.98.816.816.514.4长城汽车-H未有评级-16.4049,8961.131.451.7027.028.817.211.89.27.820.520.719.9Ｈ股平均(1.9)1.616.49.18.67.417.415.215.2资料来源：公司数据，万得资讯，中银国际研究*A股平均剔除一汽轿车股价为6月15日收盘价 2012年6月19日 汽车行业月刊5 行业综述2012年5月国内汽车总销量160.7万台，同比增长16%，环比微降1.1%，超越市场普遍预期。其中，乘用车销售128.2万台，同比增长22.6%，环比基本持平；商用车销售32.5万台，同比下降4.3%，环比下降6.6%。1-5月，汽车累计总销量802.4万台，同比小幅增长1.7%，其中乘用车销量633万台，累计增长5.5%，商用车累计降幅达10.3%。图表3.2012年5月各车型销量列示(台)2012年5月2012年1-5月2011年1-5月5月环比(%)5月同比(%)1-5月累计同比(%)汽车总销量1,607,1958,023,5087,889,116(1.1)16.01.7乘用车1,281,9076,330,0086,000,8900.522.65.5轿车893,2604,343,9044,155,6930.319.64.5MPV40,337206,916198,132(6.0)10.94.4SUV162,557760,434593,7123.958.428.1微客185,7531,018,7541,053,353(0.3)16.1(3.3)商用车325,2881,693,5001,888,226(6.6)(4.3)(10.3)客车33,075159,549154,04