机械行业另眼看增速回落五大投资机会显现(1)

机械行业：另眼看增速回落　五大投资机会显现机械行业分析师黄义志二○○五年八月特别提示：本报告中信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。未经海通证券研究所授权许可，对本报告的任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。主要内容1.由三组全球震惊的数字或事项想到的2.机械行业：增速回落　仍不乏阶段性机会3.固有特征：大市场、大物流、大空白和大建设4.机械行业五大选股思路5.现阶段机械行业上市公司主要的投资机会类型1.由三组全球震惊的数字或事项想到的1.1由联合国等机构联合发表的全球震惊的中国数字想到的1.由三组全球震惊的数字或事项想到的1.2由近年来国际油价飙升想到的图近年来国际油价连创新高走势国际油价飙升的启示是：市场的游戏规则便是产业链中的黄金段、瓶颈环节或“七寸”可以给予黄金价格。1.由三组全球震惊的数字或事项想到的1.3由“日本嘲笑：没日本机床，中国汽车寸步难行”想到的对于投资者的启示是，掌握自主知识产权的、在中国产业链中位于黄金段、瓶颈环节、七寸的或关键零部件应该给予更高的投资评级。图日本企图将中国置于设想的雁阵模式的雁尾2.中国机械行业：增速回落　仍不乏阶段性机会图机械行业月度销售收入同比增长率图机械行业毛利率的变化轨迹3.现阶段机械行业固有特征：大市场、大物流、大空白和大建设表现阶段中国机械行业固有特征4.机械行业五大选股思路4.1关注原材料价格下跌所带来的投资机会未来盈利取决于销量增长和原材料价格下降。4.2关注宏观调控中政府该加长的“短板”和产业链的七寸图近年来国产主机装船率急剧下降当前政府不断加大投入的“短板”领域主要集中在国防军工、船舶制造、航空制造、能源装备、环保设备、农业生产和医疗保障以及国内的瓶颈领域（如铁路机车制造业等）等方面0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%198219841986198819901992199419961998200020022004E45%4.3关注国际竞争中中国比较优势领域的龙头个股振华港机中集集团沪东重机上海机电广船国际双良股份中航精机佛山照明巨轮股份三花股份天奇股份山东威达风帆股份卧龙科技大族激光德豪润达晋西车轴平高电气邢台轧辊湘火炬万向钱潮湘电股份模塑科技中核科技天地科技三佳科技华立控股东方电机特变电工天威保变许继电气平高电气东方锅炉华光股份宝胜股份4.4关注股改中股价超跌且未来成长性较好的个股•模塑科技、双良股份、国祥股份、盾安环境、精工科技、三佳科技和天奇股份等江浙一带的优秀民营企业•佛山照明可能成为含B股的中国A股中股改第一股•中联重科、常林股份、桂柳工、厦工股份和香江控股等股价超跌、有业绩增长潜力的、周期性行业中的优秀企业4.5关注宏观调控中景气度较好的细分行业‰4.5.1船舶制造：细分行业尚未见顶，维持沪东重机和振华港机谨慎买入的投资评级表近10年中国造船、造机世界市场份额和排名对比4.5关注宏观调控中景气度较好的细分行业‰4.5.1船舶制造：细分行业尚未见顶，维持沪东重机和振华港机谨慎买入的投资评级表全球造船市场需求预测表国内造船市场需求预测4.5关注宏观调控中景气度较好的细分行业‰4.5.2航空制造业：国家扶持政策落实凸现，增持西飞国际图中国民航业未来20年的飞机需求4.5关注宏观调控中景气度较好的细分行业‰4.5.2航空制造业：国家扶持政策落实凸现，增持西飞国际表各地区未来20年全球支线客机需求量展望4.5关注宏观调控中景气度较好的细分行业‰4.5.3电力设备：子行业分化严重　但不乏机会表重点公司业绩预测和投资评级4.5关注宏观调控中景气度较好的细分行业‰4.5.4汽车行业：寻找反周期的优势企业表重点公司业绩预测和投资评级4.5关注宏观调控中景气度较好的细分行业‰4.5.5钢铁行业：宏观调控与周期性陷阱双约束下的大盘绩优超跌股109.7116.6118.3108.6110.6114.4120.4125.2145.8143.8147.2153.6161.2154.2105.86132.1129.5120.0118.8120.1138.6136.5106.8152.1152.7153.0143.3117.5128.1149.0154.5151.3100.00110.00120.00130.00140.00150.00160.00170.0003年12月末1月末2月末3月末4月末5月末6月末7月末8月末9月末10月末12月末05年1月末2月末3月末4月末国内综合指数国际CRU指数图2004年以来国际国内钢材价格指数　　　　　表重点公司业绩预测和投资评级4.5关注宏观调控中景气度较好的细分行业‰4.5.6缝制设备行业：贸易摩擦加剧，竞争中谁能胜出表重点公司业绩预测和投资评级5.现阶段机械行业上市公司主要的投资机会类型5.1行业投资评级维持“中性”选股思路：1.沪东重机式的投资机会（短板领域型）2.振华港机式的投资机会（景气延续型）3.桂柳工式的投资机会（中国比较优势型）4.常林股份式的投资机会（超跌潜力股型）5.火箭股份式的投资机会（阶段概念型）6.双良股份式的投资机会（原材料价格下跌型）7.三一重工式的投资机会（反雁尾模型）5.现阶段机械行业上市公司主要的投资机会类型5.2重点上市公司投资评级电力设备行业：不同行业分化严重海通证券研究所行业公司部　杨锋2005年8月14日特别提示：本报告中信息均来源于公开可获得资料，海通证券研究所力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，据此投资，责任自负。未经海通证券研究所授权许可，对本报告的任何引用、转载以及向第三方传播的行为均可能承担法律责任。电力设备行业细分¾发电设备电网(输变电)设备¾电力一次设备电力二次设备1全国用电量增长率进入下降通道随着国民经济增长率自2005年开始放缓，全国用电量增长率进入下降通道，对电力工业和电力设备行业将产生重大影响。2发电设备子行业蕴含投资风险2003年全国发电设备产量同比增长74％，2004年全国发电设备产量同比增长90％，2005年上半年全国发电设备产量达到4480万千瓦，又同比增长45％。我们预计2005年全年产量将同比增长30％以上，行业盲目扩张已很明显。从世界范围看，全球工业规模最大的美国目前装机容量为8.2亿千瓦时，而中国为4.5亿千瓦时，已经超越日本。从电力工业发展历史看，任何国家在工业化发展到一定程度后，都会出现大规模经济结构调整，装机容量增长也会基本停滞，本国发电设备行业也趋于消亡。中国发电设备行业也面临行业消亡的隐忧。图32004年1月至2005年4月钢材中厚板（6mm）价格指数2004年1月至2005年4月钢材中厚板（6mm）价格指数资料来源：国家统计局尽管国家对电站项目投资过热已经采取行动，但全国发电设备行业盲目扩张势头并未根本扭转，发电设备行业的投资风险日益加大。从国际化估值看，由于发电设备行业是波动极大的周期性行业，市盈率低于10倍，而国内上市公司估值偏高，因此我们认为所以尽管2005年上市公司业绩大幅增长，但并不推荐发电设备子行业上市公司投资评级公司名称2005年每股收益F(元)2006年每股收益F(元)目前股价（元）20050518投资评级华光股份0.850.958.43中性东方锅炉1.951.8012.10中性东方电机1.101.2510.60中性上电股份0.480.627.96中性泰豪科技0.300.255.45中性湘电股份0.350.304.65中性2005年全国电网建设投资金额预计达到1450亿元，较2004年增长接近30％，其中40％左右的投资金额将用于电网设备的采购。因此2005年电网设备行业整体增长强劲。3电力一次设备行业分化较大取向硅钢片价格上涨导致电网设备中最大产品类型之一－变压器生产企业原材料成本2005年大幅增长，而变压器生产企业签订的是闭口合同，不可避免的造成产品毛利润率大幅下降，削弱变压器生产企业盈利能力，业绩均有下滑。3.1建议回避变压器行业表5取向硅钢片价格¾国内取向硅钢片生产企业只有武钢一家，目前产能已经达到极限，预计2006年下半年新的取向硅钢片生产线才有可能达产，因此2005年国内取向硅钢片供应难有改善。¾国际范围内，对电工用取向硅钢片的需求异常旺盛，欧洲，日本和美国的取向硅钢片均供不应求，并导致中国进口取向硅钢片数量的减少。2005年取向硅钢片供需状况有恶化的趋势，取向硅钢片价格还有上涨压力。¾预计2005年特变电工，天威保变，银河科技，思源电气，许继电气，长征电器等变压器生产企业业绩均有下滑，保持对上述公司中性的投资评级。变压器子行业上市公司投资评级公司名称2005年每股收益F(元)2006年每股收益F(元)目前股价（元）20050518投资评级特变电工0.400.556.83中性天威保变0.290.387.52中性万家乐0.020.042.51中性银河科技0.400.344.56中性置信电气0.280.328.15中性思源电气0.410.458.84中性3.2高压开关行业外资渗入严重,可投资企业很少¾电力一次开关设备主要由隔离开关，断路器，接地开关，电流互感器等系列产品构成，80年代以后随着国际范围内制造工艺的改善，将隔离开关，断路器，接地开关，电流互感器等产品组合在一起制造成功封闭式组合器件（GIS）。GIS产品由于具有高电压、大容量、小型化的特点，在目前的高压开关设备上得到广泛应用¾国内能够生产500KV电压等级的封闭组合电器(GIS)的只有平高东芝高压开关有限公司，西安三菱高压开关有限公司和沈阳日立高压开关有限公司三家合资公司，而上海西门子高压开关公司500KV封闭组合电器也于2004年进入中国市场。。图8高压开关生产成本构成高压开关的生产成本中原材料占88％，而铜，铝，绝缘件又占原材料成本的80％，因此生产成本对有色金属的价格波动极为敏感。而年初电力设备采购商采购时采用产品价格“一口价”的定价模式，将本年原材料价格波动的风险转嫁给设备供应商。随着2005年有色金属价格已经处于顶部,2005年下半年高压开关产品毛利润率将有回升,有利于企业盈利增加。开关设备子行业上市公司投资评级公司名称2005年每股收益F(元)2006年每股收益F(元)目前股价（元）20050518投资评级平高电气0.260.333.73买入天宇电气0.220.254.55中性长城电工0.070.083.40中性长征电器0.160.205.41中性¾电网调度自动化类：在高端产品国调、网调、省调方面，国内处于两家公司垄断竞争局面，分别是国电南瑞和北京科东电力控制系统有限公司¾变电站自动化类：市场主要由国电南瑞、国电南自、北京四方、许继集团等企业瓜分。国电南瑞的变电站自动化产品在国内市场份额为50-60%之间，而且集中在高端变电站自动化¾主设备保护自动化:适用于各种容量的发电机、变压器、母线及电抗器等保护装置，国内大型电厂、变电所普遍使用。在该类产品上，由于历史原因，国电南自竞争实力较强，九十年代一度占据国内60％以上的电力主设备保护市场。4电力二次设备富有投资价值,值得密切关注电力二次设备子行业上市公司投资评级公司名称2005年每股收益F(元)2006年每股收益F(元)目前股价（元）20050518投资评级国电南瑞0.530.6412.01买入许继电气0.430.484.62中性国电南自0.420.527.85买入阿继电气0.020.032.29中性华立科技0.120.144.07中性东方电子0.020.032.23中性¾风帆股份：从事汽车起动用蓄电池的生产，与上海德尔福蓄电池公司，天津统一蓄电池公司垄断国内市场，随着国内汽车产量和保有量的持续增长，风帆股份免维护蓄电池的销量连续三年增长50％以上，公司产能日趋紧张。2004年公司利用募集资金投资扩建新型免维护蓄电池生产线，随着募集资金完全投产，届时风帆股份免维护蓄电池的总产能突破350万只的年生产能力，彻底解决产能瓶颈的限制，为公司业绩长期增长