机械行业投资策略－行业景气依旧

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。„投资要点：上半年行业仍然处于高度景气状态。据机经网统计，1－5月份，工程机械行业的销售收入同比增长55.5％，同比增速还在提高。行业的出口收入增长75.9％。从年度累计看，今年1－5月份的累计出口收入的增幅超过了前三年各年累计出口的增幅。成本上涨对盈利的侵蚀没有想象的严重。据机经网统计，1－5月份，工程机械行业的总体毛利率为17.68％，同比下降了1.05个百分点，好于我们的预期（下降2％左右）。预计下半年，钢材价格可能仍将在高位运行，但行业的毛利率水平可能不会再大幅下降。下半年国内基建投入力度可能加大，对工程机械行业是利好。上半年，国内经济增速从07年的11.9％下滑到了10.4%。近期，中央高层频繁召开经济工作会议，表示要保持经济的稳定增长。我们预计，加大基础设施建设投入很可能是一个选项。另外，广东省已提出了新的重大基础设施建设项目222项，总投资达到22770亿元。其它省份可能效仿。因此预计，从下半年开始，全国的基础设施建设投资力度有可能会加大。这对工程机械行业来说是个利好。行业评级及股票推荐维持行业“有吸引力”评级。重点推荐：山推股份（000680）和三一重工（600031）。工程机械行业重点关注股票估值与评级EPSPE公司名称股票代码股价07A08E09E07A08E09E投资评级中联重科000157.SZ15.11.751.141.448.6113.2210.49超强大市柳工000528.SZ19.771.201.572.0216.4812.599.79超强大市山推股份000680.SZ11.750.640.861.1018.3613.6610.68超强大市山河智能002097.SZ19.830.561.011.6735.6819.6211.85跑赢大市三一重工600031.SH21.481.651.231.8813.0217.4611.43超强大市常林股份600710.SH6.010.260.400.5123.1215.0311.78跑赢大市安徽合力600761.SH13.770.901.011.1515.3013.6311.97超强大市厦工股份600815.SH7.940.390.560.7720.3614.1810.31超强大市资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为2008年7月31日收盘价有吸引力——维持日期：2008年8月1日行业：机械平敬伟[e-mail]行业指数6月底工程机械板块指数5254.537月底工程机械板块指数5838.19最近6个月行业指数与沪深300指数比较报告编号：PJW08-MIT5相关报告：行业景气依旧；基建投资下半年有提速可能——2008年8月工程机械行业投资策略月度策略月度策略2一、上半年工程机械行业保持高度景气1、上半年国内固定资产投资增速维持在高位运行上半年，全国城镇完成固定资产投资累计5.84万亿元，同比增长26.8％（图1）。固定资产投资的增长并未明显受到国内货币紧缩政策的影响。图1：2001年－2008年上半年全国城镇固定资产投资增速（％）14.418.329.127.627.224.525.826.8051015202530352001年2002年2003年2004年2005年2006年2007年08上半年数据来源：国家统计局、上海证券研究所2、上半年工程机械销售继续高增长主要受国内固定资产投资继续高速增长的拉动，1－5月份，工程机械的总销量维持高速增长态势。大部分重要产品的销量（台）同比增速在30％以上（图2）。图2：1－5月份（累计）主要工程机械产品的销量（台）增速36.80%12.20%21.10%51.10%37.00%16.60%30.40%65.20%0%10%20%30%40%50%60%70%装载机推土机叉 车工程起重机平地机压路机摊铺机挖掘机月度策略3数据来源：工程机械商贸网、上海证券研究所据机经网统计，1－5月份，纳入机经网统计范围的国内工程机械行业企业的销售收入合计为830亿元左右，同比增长55.5％，增速比去年同期提高7.8个百分点（图3）。图3：2004－2008年1－5月份工程机械行业销售收入增速变化37.20%-9.20%34.50%47.70%55.50%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%04年1-505年1-506年1-507年1-508年1-5数据来源：机经网、上海证券研究所1－5月份，工程机械行业出口收入为52.2亿美元，同比增长75.9％。从年度累计看，今年1－5月份的累计出口收入的增幅超过了前三年各年累计增速（图4）。图4：2002－2007年全年及2008年1－5月份国内工程机械行业出口额及其增速01020304050607080901002002年2003年2004年2005年2006年2007年08年1-50%10%20%30%40%50%60%70%80%出口额（亿美元）增速数据来源：工程机械行业协会、上海证券研究所从上市公司上半年业绩的实际增长或预告情况看，大部分上市公司上半年业绩继续大幅增长（表1），可以从上市公司的角度对整个行业的增长情况窥豹一斑。月度策略4表1：上市公司上半年业绩的实际增长或预告情况证券代码证券简称增长情况000157.SZ中联重科增长50%-100%000425.SZ徐工科技利润约30万元000528.SZ柳工－000680.SZ山推股份实增62.47%000923.SZ河北宣工净利润约在人民币770万元左右002097.SZ山河智能增长40%-50%002147.SZ方圆支承增长150％－180％600031.SH三一重工－600335.SH鼎盛天工增长2000%左右600710.SH常林股份实增16.97%600761.SH安徽合力－600815.SH厦工股份－数据来源：各上市公司公告3、上半年成本上涨对盈利的侵蚀没想象的严重据机经网统计，1－5月份，纳入机经网统计范围的国内工程机械行业企业的总体毛利率为17.68％，同比下降了1.05个百分点（图5）。我们原先预计，在上半年各类成本（尤其是钢材成本）快速上涨的情况下，行业整体的毛利率水平可能下降2个百分点左右，1－5月份的情况好于预期。图5：2004－2007年全年及2008年1－5月份工程机械行业总体毛利率变化16.80%15.70%16.50%18.73%17.68%14%15%16%17%18%19%04年1-505年1-506年1-507年1-508年1-5数据来源：机经网、上海证券研究所月度策略5从上市公司情况看，目前已披露中报的山推和常林的各自的总体毛利率有升有降（表2）。表2:山推与常林的总体毛利率变化情况证券代码证券简称07全年08上半年000680.SZ山推股份18.33%18.62%600710.SH常林股份11.63%9.90%数据来源：各上市公司报表上半年，各类成本（尤其是钢材成本）快速上涨，工程机械企业确实面临着很大的成本压力，但由于产销规模大幅度扩张、大部分产品提价等因素，成本上涨的影响已被大大减弱。下半年，钢材价格可能仍将在高位运行，但行业的毛利率水平可能不会再大幅下降。二、7月份板块运行状况分析7月份，工程机械板块指数与沪深300指数基本同步运行（图6）。图6：7月份工程机械板块指数与沪深300指数走势对比数据来源：WIND、上海证券研究所从个股走势看，除了常林股份因严重低估而有一定表现外，大部分个股的波动区间在－10％—＋10％之间，表现平稳（图7）。月度策略6图6：7月份工程机械主要个股涨跌幅比较-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%常林股份三一重工安徽合力山推股份柳工中联重科山河智能厦工股份数据来源：WIND、上海证券研究所工程机械行业产销增速仍然维持在高位，但板块难以走出独立行情，反映出投资者对行业内企业所面临的成本压力的担心。8月份，各公司中报将陆续披露。我们预计，大部分公司的毛利率水平大幅下滑（下滑超过2％）的可能性不大。届时，投资者对企业成本压力的担心将逐渐淡化或消除，该板块可能会有一定的表现。三、下半年开始基建投资可能提速上半年，国内经济经历了外需减弱、本币快速升值、通涨率较高等一系列问题的考验，增速也从07年的11.9％下滑到了上半年的10.4%。近期，中央高层频繁召开经济工作会议，表示要保持经济的稳定增长。我们预计，中央政府有可能从下半年开始通过采取包括积极的财政政策在内的一系列措施来刺激经济的增长。其中，由于国内基础设施仍然相对落后，且基础设施建设对拉动GDP增长的效果较直接，因此加大基础设施建设投入很可能是一个选项。上半年，广东省GDP增长10.7％，比07年的14.5％大幅下滑。在此背景下，广东省黄龙云常务副省长在7月4日召开的“广东省重点项目工作会议”上指出：“在目前的经济形势下，必须加大固定资产投资，尤其是基础设施投入，在基础设施建设上要采取有力措施，优化投资结构，促进经济又好又快发展”。该次会议提出了新的重大建设项目222项，总投资达到22770亿元。我们预计，由于很多省份（如浙江、江苏、上海等）都面临着经济增速下滑的压力，这些省份也有可能将推出加强基础设施建设的计划。因此预计，从下半年开始，全国的基础设施建设投资力度有可能会加大，这对工程机械行业来说是个利好。月度策略7四、8月行业评级及股票推荐1、维持行业“有吸引力”的评级。鉴于行业仍处于高度景气状态，我们维持行业“有吸引力”的评级。2、本月重点推荐山推股份（000680）和三一重工(600031)。由于前期整个板块股价连续下跌，目前板块的08年的动态市盈率只是略高于欧美成熟市场的相应估值，09年的动态市盈率已相当（表3、表4），而国内工程机械上市公司的业绩增长速度远高于欧美同行，因此，我们维持上月给予大部分公司的投资评级。本月重点推荐山推股份和三一重工。推荐山推的理由：（1）上半年推土机行业产销稳步增长，山推是国内龙头，市场份额稳固，业绩高速增长。随着从三季度开始推土机扩产项目的逐渐投产与达产，预计未来两年，公司的业绩仍将高增长；（2）行业进入壁垒高，竞争格局稳定；（3）从中报可以看出，上半年的成本上涨对推土机产品的盈利影响极小，预计全年推土机的毛利率下滑幅度不会超过0.5％。推荐三一的理由：（1）上半年公司的混凝土机械产销保持高速增长。下半年国内固定资产投资增速可能会提高，公司的混凝土机械销售增速预计不会下滑；（2）上半年在国内混凝土泵车领域的份额超过55％，龙头地位稳固；（3）上半年虽有负投资收益拖累业绩增速，但随着股票投资的停止和挖掘机资产的注入，明年业绩预计将恢复高增长；（4）上半年成本上升，但公司混凝土机械的毛利率可能不跌反升。表3：目前A股市场工程机械行业的估值状况EPSPE公司名称股票代码股价08.7.3107A08E09E07A08E09E中联重科000157.SZ15.11.751.141.448.6113.2210.49柳工000528.SZ19.771.201.572.0216.4812.599.79山推股份000680.SZ11.750.640.861.1018.3613.6610.68山河智能002097.SZ19.830.561.011.6735.6819.6211.85三一重工600031.SH21.481.651.231.8813.0217.4611.43常林股份600710.SH6.010.260.400.5123.1215.0311.78安徽合力600761.SH13.770.901.011.1515.3013.6311.97厦工股份600815.SH7.940.390.560.7720.3614.1810.31平均191511月度策略8数据来源：WIND、上海证券研究所表4：目前欧、美、日市场相关股票的估值状况收盘价EPSPE公司名称货币08.7.312007A2008E2009E2007A2008E2009ECAT