KMV模型估计信用风险以广汽集团为例

1KMV模型估计信用风险——以广汽集团为例目录一、实验目的..............................................................................................................................2(一)了解KMV模型，理解KMV模型的用法和意义.....................................................................2(二)了解通过期权定价的手段来分析公司信用风险的方法........................................................2(三)熟练使用Excel进行数据处理，练习使用MATLAB编写函数文件，实现程序的运行...2(四)学会对KMV模型的结果进行解释..........................................................................................2(五)了解KMV模型，在我国的应用广泛程度和应用领域...........................................................2二、实验准备................................................................................................................................2(一)模型理论准备................................................................................................................................2(二)公司信息准备................................................................................................................................4三、实验过程..............................................................................................................................7(一)数据处理——Excel.......................................................................................................................8(二)计算期权价值——MATLAB......................................................................................................12四、实验结论............................................................................................................................16五、模型评价............................................................................................................................172一、实验目的(一)了解KMV模型，理解KMV模型的用法和意义。(二)了解通过期权定价的手段来分析公司信用风险的方法(三)熟练使用Excel进行数据处理，练习使用MATLAB编写函数文件，实现程序的运行。(四)学会对KMV模型的结果进行解释。(五)了解KMV模型，在我国的应用广泛程度和应用领域。(六)实验目的(七)实验目的二、实验准备(一)模型理论准备1.基本特征1)KMV模型运用期权定价公式，通过可观测的公司股市价值（权益市值）来推测公司资产价值以及资产收益率的波动性（标准差），据此估计公司的违约概率2)债务人的资产价值变动是驱动信用风险产生的本质因素，所以只要确定了债务人资产价值变动所遵循的规律和模型（例如服从某个随机方程），就可实现估计违约概率的目的3)KMV模型昀适用于上市公司，由股票市场公开的数据和信息确定公司的权益价值，因此KMV模型建立在公司股票价格被正确评估的基础上，如果不能正确评估股票价格或者股票市场处于非正常情形时，基于KMV模型的结论可能产生较大偏差2.理论基础1)将债权看做是债权人向借款企业的股东出售的对公司资产价值的欧式看跌期权（卖权），期权标的是公司资产，执行价格是公司债务价值2)借款企业的股东拥有违约或不违约的选择权。债务到期时，若企业资产的市场价值超出其负债价值，企业愿意还债，将剩余部分留作利润；若企业资产价值小于负债水平，企业会选择违约，将资产转让给债权人，所以违约概率=公司资产价值小于债务价值的概率图1KMV理论原理3.模型思路1)利用期权定价公式，对股东权益进行定价，以此估计公司资产价值及资产收益率的波动率。公司的所有者权益本质上是对公司资产的或有索偿权，当债务到期时，公3司资产价值A大于借款D，公司偿还债务以后，股权所有者将保有资产的剩余价值A-D，且公司资产价值越大，股权所有者所保有的资产剩余价值就越大；否则公司的股权所有者将无法偿还贷款，在经济上失去清偿能力。所以可以把公司股权所有者持有的股权价值E看作是一份执行价格为D的公司资产的欧式看涨期权。4我们这里采取第一种方式来估计预期违约概率，记祚DP（defaultprobability），首先，第二种方法需要大量企业的违约概率，违约距离，企业本身信用评级的数据，一时间难以找完整。其次，企业对比时，需要同类型，同行业企业对比才有较大的实际意义，比如说，一个专门的金融公司和一个踏踏实实干失业的轻工业公司的违约概率可能相差达几十个百分比，但是基于行业特征——金融公司本就需要利用资本，盘活资产，利用高杠杆追求高收益，同时也会运用衍生产品对冲掉部分风险，但是一个做贸易的普通产品供应商，只需要保证生产链的顺利稳健，持续经营，故数字不一样但是二者是合理的。昀后，第一种方法基于统计学原理，我们一般可以认为当样本比较大的时候，正态分布是可以用于合理估计的。(二)公司信息准备选取广汽集团为分析公司，下面简单介绍广汽集团的基本情况。1.广汽集团是国内首家A+H股整体上市的大型国有控股整车制造企业。2016年，公司实现营收494.18亿元，同比增长67.98%；实现归母净利润62.88亿元，同比增长48.57%。公司坚持合资合作与自主创新共同发展，目前已国内产业链昀为完整的汽车企业之一。2016年，公司自主品牌及合资品牌汽车销量实现165万辆，同比增长26.96%，增速位于国内百万销量汽车企业之首，市场占有率达5.89%。自主崛起，合资给力，推动公司进入高速增长期。5图2集团财务摘要来源：wind资讯2.资产负债稳步增长，说明企业的资本状况稳定，有持续经营的趋势体现，未出现大幅度举债或者大幅度变卖资产的情况。3.公司经营活动的现金流非常充足，并且持续高速上升，这个和公司的主营业务分不开。新闻披露，2016年本田超额完成63万辆的销售目标，17年有望突破70万；丰田实现43.7万辆的业绩，同比增长6.69%，其他系列的车型，如雷凌，汉兰达等增速也超过5%。强大的销售业绩是强大现金流的保证，故我们认为广汽集团在销售获取自由现金流的方面能力很强，这也预示着他的信用风险不会很大。然而他的投资相关现金流比较弱势，年年亏损，对公司价值有一定的影响，但是不影响主营业务的条件之下，投资亏损是不影响信用评级的，在企业状况良好的情况下，也不扩大信用风险。4.盈利方面，广汽集团是国内首家A+H股整体上市的大型国有控股整车制造企业。2016年，公司实现营收494.18亿元，同比增长67.98%；实现归母净利润62.88亿6元，同比增长48.57%。公司坚持合资合作与自主创新共同发展，目前已国内产业链昀为完整的汽车企业之一。2016年，公司自主品牌及合资品牌汽车销量实现165万辆，同比增长26.96%，增速位于国内百万销量汽车企业之首，市场占有率达5.89%。自主崛起，合资给力，推动公司进入高速增长期。图3盈利能力指标5.营业总收入绝对值逐年扩大，主要来自自主品牌打开国内国外市场，合资品牌反响持续热烈，尽管增长率同比去年有所下降，但是增速仍然在行业内算非常快。6.ROA相对较高，说明公司对资产的利用效率较高7.ROE稳居高位，说明公司利润流向股东部分占比较大，股东获得的回报率较高，投资吸引力较高。7图4归属母公司净利润呈现明显上升趋势财务分析的结果告诉我们，这家公司经营状况良好，销售能力强，销售收入高，并且稳步增长，公司1Q17毛利率23.8%，销售费用率上升，管理费用率下降，三费率整体下降至8.9%。集团五大品牌增速均超过行业增速，成绩喜人。尤其是明星车型销量喜人，投资收益摘取历史昀佳桂冠。除了盈利能力外，营运能力也持续向好，公司存货周期减少，应收账款周期减少1天至6.3天，体现车型受市场追捧，经销商与公司处于良好共赢局面，营运能力优异。三、实验过程(一)数据处理——Excel1.选择从集团上市的2012年3月29日至今（2017年6月21日）的日收盘价和个股市值日数据，共1239条观测。2016年10月发行关于筹划非公开发行事项的停牌公告，故2016年10月份数据部分缺失。利用对数形式求解每日收益率 Yield =ln (*+* +,-)月波动率 = 日波动率∗月份所包含的天数公式和计算结果如下8图5、6实验计算过程算的2012年4月份的月波动率（标准差σ）是12.6076%2.重复1步骤，算得从2012年4月至今每月的月波动率，提取数据到一个表格中，并计算年波动率。年波动率 = 月波动率∗12得到从2012年4月至2017年5月共62条年波动率的观测，如下图（未截图完整）9图7实验计算过程基于日数据，计算月市值波动率，选取每月昀后一天市值，整理成表格年波动率σ.图8Excel处理数据得年波动率σ10图92016年停牌影响10月数据缺失为了造成计算时计数麻烦，我们可以用11月与9月平均值替代，估计出样本内完整数据。结合现成的个股市场价值，整理得到如下的excel文件，含有从2012年4月到2017年5月62个观测，披露估计的对应时间股票的年波动率和股票市场价值，如下图：图10股票波动率和市场价值11计算负债（违约点）（DefaultPoint）图11计算违约点得到违约点数据Depoint无风险利率rf这里利用对应期限（一年期，因为我们的数据都是年化的）shibor作为无风险利率。12从官网上下载2012-2017年shibor数据，找出对应的日期的一年期shibor数据即可，将无风险利率rf整理成如下形式，保存成含有62条观测的excel文件：图11整理无风险利率（二）计算期权价值——MATLAB将以上数据（年波动率，股票市值，违约点，无风险利率）导入到MATLAB中，并修改变量名分别为：Vol_yr，stockMKTvalue，depoint，rf，存储到当前MATLAB工作区间。图13MATLA数据导入13编写函数文件，目的是为了通过上述理论原理，运用以上我们处理得到的通过违约点depoint，无风险利率rf，股价波动率vol_yr和股票市场价值stockMKTvalue，解出资产价值A和资产价值波动率Avol。保存为相同文件名的”solveA