第十一章--对冲基金--2013.5.18

第11章对冲基金介绍第一节对冲基金的介绍第二节国内对冲基金的介绍第三节案例介绍目录第一节对冲基金的介绍对冲基金在全球的发展萌芽阶段(1949-1970)缓慢发展阶段(1970-1986)黄金阶段(1986-2000)全面发展阶段(2000-2008)金融危机后的发展（2008至今）1997—2007全球对冲基金数量与资产规模的增长图截至到2010年12月份，全球的对冲基金规模达到2.8万亿美元。全球对冲基金管理公司数量达1.2万家。（资料来源于HFMweek）“对冲”基于现代投资理论,充分利用金融衍生工具,采用套期保值等手段对市场风险进行有效冲销的投资方法。不判断市场方向而持续获利多空同时进行整体上涨时多头盈利高于空头损失整体下跌时空头盈利高于多头损失策略结果一结果二对冲基金对冲基金（hedgefund），也称避险基金或套利基金，是指由金融期货（financialfutures）和金融期权（financialoption）等金融衍生工具（financialderivatives）与金融组织结合后以高风险投机为手段并以盈利为目的的金融基金。全球对冲基金类型分布图对冲基金的策略股票市场中性对冲基金（EquityMarketNeutralHedgeFunds）它是在一个国家内同时买进和卖出价格变动相似的不同股票。通常来讲，基金经理会购买部门相同、市值规模相近、β系数相似的证券来构造多空投资组合。基金经理需要构造一个净收益暴露为0的投资组合，从而无论市场是涨还是跌都可以获得连续一贯的收益。在这个策略中，多头仓位和空头仓位在金额上是相等的，或者至少是近似相等的。对冲基金的策略全球宏观对冲基金（GlobalMacroHedgeFunds）这种对冲基金是最常见，也是名声最大的一种。闻名遐迩的老虎基金、索罗斯的量子基金等都属于全球宏观对冲基金。进入20世纪90年代以来多次世界性的金融危机都与全球宏观对冲基金的冲击有关，它是基金经理根据宏观经济情况、立足全球经济动态制定的投资策略，这类基金通常同时在汇市、股市、债市和期货市场上发力，通过所持有的头寸的市场价格的变动来获取利润。尽管全球宏观对冲基金会买入或卖空一系列的资产，但是却不会对这些投资头寸进行套期保值。全球宏观对冲基金的收益与股市和债市的收益率水平相关性较高，杠杆比例非常高。对冲基金的策略长短仓股票对冲基金（Long/ShortEquityHedgeFunds）这类对冲基金一般不是市场中性，其资产配置的风格是做多或者做空，而且会随着市场的变化不断变化多空。但是这类投资的目标并不是要达到市场中性。一般而言，基金经理会在牛市增加多头暴露，在熊市减少多头甚至成为净空头。这类基金会将资产集中投资到某一个经济部门（行业），甚至是某一家公司，同时基金经理会使用期货或者期权进行套期保值。通常，基金经理会用股票选择程序在整个市场范围内选择证券的买卖。对冲基金的策略可转换套利对冲基金（ConvertibleArbitrageHedgeFunds）这类对冲基金是通过购买可以转换为股权的可转债和可转换优先股进行投资。由于可转债和可转优先股的发行量小而且一般不流通，所以这种类型的对冲基金很少会采用卖空操作。可转换套利对冲基金通常会利用普通股及其股权、非转换债券、固定收益证券的期货和期权、股指期货和期权进行套期保值，比如基金经理可以在买入某家公司可转换债券的同时卖空这家公司的普通股，这样可以从可转债那里获得固定的收益同时从卖空股票中也获得收益，在有需要的时候再把可转债为普通股。这类对冲基金属于风险程度比较低的一种，杠杆比率最高会达到10：1，其收益率通常与市场整体的股票收益及债券相关性不大。对冲基金的策略卖空对冲基金（DedicatedShortHedgeFunds）这类对冲基金经理向经纪商借入他认为价值被高估的证券并在市场上抛售，然后等这些证券价格下跌之后再买回还给经纪商。这就需要对冲基金经理能对市场行情进行准确分析和快速判断，找出价格被高估的证券。对冲基金的策略新兴市场对冲基金（EmergingMarketHedgeFunds）这类对冲基金投资于经济不够发达、经济规模较小的国家和地区的股票或固定收益证券。新兴市场对冲基金对当地的政治经济因素非常敏感，而且需要基金经理有很好的资产变现能力（因为新兴市场国家证券市场的流动性通常受到政府的管制）。但是由于这类证券没有借贷市场，而且很多新兴市场国家禁止卖空，所以想卖空或在国际市场上找类似的证券来提供套期保值并不太可能，因此这类投资的风险比较大，它也不是市场中性的投资。对冲基金的策略事件驱动对冲基金（EventDrivenHedgeFunds）这种对冲基金类型是利用公司发生的特殊、重大事件来获利，比如兼并、重组、清算、破产等。事件驱动对冲基金又可分为两个小类：风险套利（RiskArbitrage）/兼并套利（MergerArbitrage）对冲基金和危机证券（DistressedSecurities）对冲基金。这种投资与股票收益率有较高的相关性，但与债券收益率的相关性不大。对冲基金的策略危机证券对冲基金（DistressedSecurityHedgeFunds）这类对冲基金往往是购买濒临破产的公司所发行的证券，因为这些证券通常会以很高的折价来才出售，基金经理购买的动机是看好未来的收益能力，他是依靠买入证券的未来潜在收益来抵补存在的风险。对冲基金的策略风险套利对冲基金（RiskArbitrageHedgeFunds）它是在公司控制权转变过程中寻求利润。最常见的方法是在公司发出兼并公告之后，买入被收购公司的股票，同时卖空收购公司的股票，在兼并成功后再买入的被收购公司的股票转换为收购公司的股票以填补卖空的股票。这一投资行为能否获利取决于收购活动能否顺利完成以及这两家公司股价上的差额。因为很难在市场上对这种交易进行套期保值，所以对冲基金经理必须权衡收购完成带来的利润与收购失败导致的损失。它与债券收益率以及股票收益率的相关性都相当低。对冲基金的策略固定收益套利对冲基金（FixedIncomeArbitrageHedgeFunds）这一投资策略包括：现货期货市场间的交易策略、收益率曲线策略、信用和违约策略、利用国外证券和远期汇率构造货币市场投资工具策略。由于其风险程度较低所以在利用固定收益工具进行对冲投资的时候收益率并不高，要想获得高额利润则需要较高的杠杆比率，通常为30：1，甚至是更高。固定收益套利基金几乎与股票指数或债券指数毫不相关。对冲基金的策略管理期货对冲基金（ManagedFuturesHedgeFunds）这种对冲基金与全球宏观基金很像，它直接通过所持有资产的市场价格的变化来获利，所以管理期货对冲基金在市场行情动荡的时候获利，如果市场波澜不惊那么它的收益会受到影响。管理期货对冲基金广泛投资于各种市场交易活跃的金融期货和商品期货合约，在选取的时候一般会选取与股票和债券收益相关性不高的投资工具。第二节国内对冲基金的介绍国内对冲基金的介绍我国的对冲基金是以信托型阳光私募基金的形式出现，目前规模约为1400亿；2010年4月16日股指期货的推出为中国正在意义上对冲基金的出现提供了工具，业内也将2010年称为“中国对冲基金元年”；据好买基金研究中心研究，目前，国内对冲基金策略比较明显的有两种，一是市场中性策略，运用市场中性策略的基金：民森旗下的民晟A、B、C、G号；朱雀旗下的朱雀丁远指数中性。二是宏观对冲策略，运用宏观对冲策略的基金国内目前只有1只：梵基旗下的梵基一号。国内对冲基金情况介绍不完全的卖空机制使私募基金难以发挥对冲基金的高杠杆效用。资本项目的不完全开放使国内的私募基金难以涉足国外金融市场•民森旗下的民晟A、B、C、G号市场中性策略•朱雀旗下的朱雀丁远指数中性市场中性策略•梵基旗下的梵基一号宏观对冲策略信托嵌套合伙制形式第三节案例介绍民晟资产管理公司介绍天津民晟资产管理有限公司注册成立于2010年11月1日，是由深圳民森投资有限公司沿革而来。注册资本3000万。经营范围：受托管理股权投资基金，从事投融资管理及相关咨询服务。国家有专营、专项规定的按专营专项规定办理。民森共设有研究部、交易风控部、金融工程部、市场部、财务部、行政及人事部6个部门。公司现有员工14人（除高管）。其中，核心业务部门共8人（研究部4人、交易及风控部2人、金融工程部2人）。市场部及后勤支持部门（财务、行政人事）共计6人。民晟基金业绩民森现有对冲基金产品最新情况产品名称成立日期现有规模（元）累计净值结算日期民森A2007.65.94亿184.522010.11.1民森B2007.61.15亿178.482010.11.1民森C2008.81.54亿177.032010.11.1目前在市场上对冲基金策略比较明显的只有三家公司，而信诺帮助完成注册的民晟资产管理公司就是其中之一。现在民晟A、B、C号运作良好。市场中性策略的实现•含义——同时构建多头和空头头寸，通过中性化市场风险谋求在任何市场环境均能获得稳定绝对收益。市场中性策略•实现方法——买入适当组合的一揽子股票，同时卖空股指期货或融券卖出。市场中性策略中性策略原理风险和收益并存根据资本市场经典理论，投资风险的收益可以分成两个部分：市场波动收益Beta，和与市场波动无关的超额收益Alpha。资产总收益alphabeta超额收益市场波动收益对冲基金的策略股市波动大，单只股票经常性地偏离其内在价值。新兴市场中企业的特点，盈利能力的增长。0.00%0.50%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%3.50%20国市场平均S&P500上证综指沪深300股票日波动率股票日波动率中性策略操作方法现货组合多头股指期货空头超额收益市场波动对冲市场波动超额收益