公司ipo定价报告

请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧相关研究报告：造纸行业专题研究报告：《纸业估值已趋合理》——2006年06月09日造纸行业2006年06月月度报告：《纸业经营效率正在提高》——2006年06月19日造纸行业2006年07月月度报告：《毛利率受挤程度预计年内减弱》——2006年07月13日造纸行业2006年中期投资策略报告：《拐点将至》——2006年07月24日景兴纸业IPO定价报告：《居工业包装纸业第一梯队，享偏弱竞争下稳定利润率》——2006年08月21日G岳纸深度研究报告：《得林浆者，得天下》——2006年08月29日造纸行业2006年10月月度报告：《07年竞争缓和更趋明朗》——2006年10月10日太阳纸业IPO定价报告：《技术领先促产品高端，稳健高效致盈利强劲》——2006年10月26日造纸行业2006年11月月度报告：《固定资产投资依然负增长》——2006年11月20日造纸行业2006年12月月度报告：《毛利率初显回升趋势》——2006年12月18日独立性声明：作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。公司研究Page1造纸行业首席分析师：李世新9年造纸等行业研究经历；中国造纸学会会员；《新财富》05、06年造纸印刷行业最佳分析师电话：[phone]Email：[e-mail]公司IPO定价报告文教体育用品制造业广博股份（002103）合理价值：6.15~7.00元/股纸制品文具投资价值分析品牌决定价值业界地位突出广博股份主要生产本册和相册等文具类产品，属最终消费品。公司产品80%以上出口，是典型的外向型企业，主要市场是欧美、东南亚及中东。公司目前在国内纸制品文具行业居领先地位，产品开发能力居行业首位，01~03年产品销售额连续三年为国内同行第一，04~05年度相册与本册市占率处于前三位，相册出口量和出口额位于全国首位。最大预期是借助品牌提升盈利能力广博股份盈利能力提高的各种途径最终均将归结于对品牌价值提升的诉求，这些途径包括产品结构向高档化的调整、自有品牌产品外销比重的扩大、“一站式”服务对非纸制品文具OEM业务的拓展等。公司品牌价值的进一步意义在于整合当地产业资源，充分享受由其所支撑的渠道资源价值。作为08年奥运文具类产品特许生产商，公司可能会获得一次快速提升品牌价值的机会。盈利增长前景良好在低人工成本的吸引下，具劳动密集特征的全球纸制品文具制造业持续地向中国转移，尽管全球文具市场容量仅以每年4%的速度扩大，但这种产业转移却带给中国文具出口每年超过30%的增长。凭借技术、质量、商誉和渠道资源等优势，广博股份业务量及盈利增长前景良好。风险提示人民币升值将侵蚀公司部分利润；品牌提升效果不确定。定价公司06~08年净利润将取得30%的年均增长，盈利能力预期有持续提高空间。我们测算公司合理价值为6.15~7.00元/股，对应06P/E=21.5~24.5X。盈利预测20052006E2007E2008E主营收入（百万元）5256488001,044（+/-%）15%23%23%31%净利润（百万元）415471105（+/-%）-50%31%31%47%每股收益（元）0.2180.2860.3740.483数据来源：公司招股说明书、国信证券经济研究所预测2006年12月20日请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page2内容目录合理价值为6.15~7.00元/股.........................................................................................4RIM估值.............................................................................................................4REP估值.............................................................................................................5定价.....................................................................................................................5品牌战略起步...............................................................................................................6终端消费品厂商...................................................................................................6募集项目缓解产能瓶颈........................................................................................6盈利能力增强将依托品牌.....................................................................................6增长前景良好...............................................................................................................8全球需求增长缓慢...............................................................................................8产业转移带来机会...............................................................................................8高档市场竞争环境良好........................................................................................9风险提示......................................................................................................................9盈利预测....................................................................................................................10免责条款：................................................................................................................11请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page3图表目录图1：广博股份ROE于半显性期部分回归..........................................................5图2：广博股份产品收入结构..............................................................................6图3：广博股份为外向型企业..............................................................................6图4：广博股份各类产品毛利率...........................................................................7图5：广博股份自有品牌出口比重逐年增加.........................................................7图6：广博股份内销产品毛利率快速上升............................................................7图7：全球文具产业增长趋势..............................................................................8图8：全球文具市场消费比重..............................................................................8表1：估值假设及广博股份贴现率.......................................................................4表2：RIM估值为6.15~7.00元/股......................................................................4表3：REP估值验证RIM估值属于合理..............................................................5表4：广博股份在国内的主要竞争对手................................................................9请务必阅读正文之后的免责条款部分全球视野本土智慧Page4合理价值为6.15~7.00元/股RIM估值广博股份作为首家纸制品文具制造上市公司，无同业比较基础，我们以经营模式为样本选择标准，选取采取OEM生产方式的外向型上市公司做估值基础对比。我们认为如瑞贝卡、黑牡丹等公司具有一定的参考价值，从成长性和盈利能力等指标看，我们判断瑞贝卡的参考意义更大些。基于此，我们计算出广博股份的股本β，得到公司的相关贴现率。基于我们对公司显性期盈利预测、半显性期盈利增长判断和永续增长假设，我们测算公司合理价值为6.15~7.00元/股。表1：估值假设及广博股份贴现率假设无风险利率4.00~4.50%市场风险溢价7.50%瑞贝卡股本β0.93资产β0.81广博股份股本β0.86Ke10.45~10.95%资料来源：国信证券经济研究所表2：RIM估值为6.15~7.00元/股单位：元/股Ke=10.95%Ke=10.45%半显性期CAGR15.45%15.45%永续增长率2.00%2.00%BPS2.612.83PV(RE)1.291.35PV(CV)2.242.82股票价值6.157.00对应05P/E28.19X32.08X对应06P/E21.48X24.45X对应P/B2.35X2.47X资料来源：国信证券经济研究所预测以下我们就决定公司估值的各期盈利增长趋势之判断或假设给予简要交代。显性期见报告后面我们对公司06~08年的盈利预测。半显性期该时期的盈利增长受资本投入驱动，我们依据公司过往的财务数据、结合永续增长假设测算其新增资本的盈利驱动率为22.07~22.43%，这将带来半显性期15.45~15.70%的年度盈利增长率。我们认为该增长率可以接受，原因是：它大致是我们预计的公司显性期年均盈利增速30.30%的一半；就过往盈利增速而言，03~06