图表1工业利润与工业品出厂价格增

图表1.工业利润与工业品出厂价格增长宏观及策略中国经济05010015020003/9906/9909/9912/9904/0007/0010/0002/0105/0108/0111/0103/0206/0209/0212/0203/0306/0309/0312/0303/0406/0409/0412/0404/050246810淨利潤(左轴)工业品出厂价格指数(右轴)(同比增长%)(同比增长%)资料来源：国家统计局及中银国际研究05年4月工业利润增幅进一步回落程漫江/边泉水05年4月利润增长小幅放缓。与我们预期相符，05年1-4月工业利润同比增幅由05年1季度的17.2%和04年1-4月的45.7%回落至15.6%。在工业品出厂价格指数强劲增长的背景之下，显然原油价格及其他原材料价格的高企对工业制造业利润施加了巨大压力。另外，我们认为产能过剩的问题也进一步蚕食了竞争行业的工业利润。(50)(6)(4)(2)(30)3原材料相关行业利润增长仍然强劲。得益于价格的上涨，05年1-4月煤炭、石油、黑色金属矿、有色金属矿、非金属矿等采矿业利润同比分别增长98%、69.8%、28.9%、151.4%、58.5%，而05年1季度分别同比增长111.4%、62.7%、30.2%、172.2%与71%。上述行业是整体工业利润的主要贡献者，也是工业利润保持两位数增长的主要动力。图表2.石油行业利润增长以及原油价格走势030609012015018021002/004/0306/0308/0310/0312/0302/0404/0406/0408/0410/0412/0402/0504/05石油和天然气开采业原油价格(同比增长%)资料来源：国家统计局及中银国际研究制造业利润进一步下滑。但是，05年1-4月电力、石油加工及炼焦、交通运输设备制造以及化纤行业利润分别同比下降28.5%、66.4%、52%及40%，而05年1季度分别同比下降30.5%、28%、52.1%与41.1%。钢铁行业是个例外，1-4月同比增长19.2%，增幅高于05年1季度的18.4%。如果今后电力价格继续上升，制造业利润增长将面临更大压力。图表3.企业产成品资金及应收帐款应收帐款及产成品资金增幅呈现下滑趋势。05年1-4月产成品资金及应收帐款净额分别同比增长19.5%与15.4%，而05年1季度分别同比增长20.3%与15.3%，上年同期同比增长18.9%与17.7%。我们认为，公司层面已逐渐按照整体经济环境的变化在库存等方面推出应对措施。051015202505/0008/0011/0003/0106/0109/0112/0104/0207/0210/0202/0305/0308/0311/0303/0406/0409/0412/0404/05应收款净额产成品库存(同比增长%)资料来源：国家统计局及中银国际研究工业利润20042005变动%3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1-2月3月4月工业利润总额(十亿人民币)274.4380.9481.4583.9684.7789.8808.8913.31,018.8113.4165.3332.7461.1工业亏损总额(十亿人民币)39.646.755.664.076.285.392.4101109.4-40756.371.8净利润(十亿人民币)234.8334.2425.8519.9608.5704.5716.4812.3909.4-124.6276.4389.3变动（%)44.245.743.741.639.738.539.839.738.838.117.417.215.6国有企业净利润41.442.841.742.640.940.042.743.643.9-141814.1交纳税金23.924.223.622.32221.822.122.522.020.716.416.517.8应收帐款17.317.718.418.718.818.816.718.216.815.617.415.315.4资料来源：国家统计局2005年5月24日(星期二)璞玉共精金1披露声明本报告准确表述了分析员的个人观点。每位分析员声明，不论个人或他/她的有联系者都没有担任该分析员在本报告内评论的上市法团的高级人员，也不拥有与该上市法团有关的任何财务权益。本报告涉及的上市法团或其它第三方都没有或同意向分析员或中银国际集团提供与本报告有关的任何补偿或其它利益。中银国际集团的成员个别及共同地确认：(i)他们不拥有相等于或高于上市法团市场资本值的1%的财务权益；(ii)他们的雇员或其有联系的个人都没有担任有关上市法团的高级人员。中银国际集团涉及以下上市法团证券的做市活动：中国石油及中国石化。中银国际集团在过去12个月内与中国石油、四川长虹及中国石化存在投资银行业务关系。本披露声明是根据《香港证券及期货事务监察委员会持牌人或注册人操守凖则》第十六段的要求发出,资料已经按照2005年5月20日的情况更新。中银国际控股有限公司已经获得香港证券及期货事务监察委员会批准，豁免批露中国银行集团在本报告潜在的利益。2005年5月24日(星期二)璞玉共精金2免责声明香港花园道一号本报告由中银国际研究有限公司向其专业及机构投资客户提供。本报告幷非针对或打算在违反任何法律或规则的情况，或导致中银国际研究有限公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司(统称“中银国际集团”)须要受制于任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域的注册或牌照规定,向任何在这些地方的公民或居民或存在的机构准备或发表。未经中银国际集团事先书面明文批准下，收件人不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容或复印本予任何其它人。所有本报告内使用的商标、服务标记及标记均为中银国际集团的商标、服务标记、注册商标或注册服务标记。中银大厦二十楼电话:[phone]传真:[phone]致电香港研究公司免费电话:中国网通10省市客户请拨打：108008521065中国电信21省市客户请拨打：108001521065新加坡客户请拨打：8008523392本报告所载的数据、工具及材料只是让阁下作参考之用，它们不能成为或被视为出售或购买或认购证券或其它金融票据的邀请。中银国际集团不一定采取任何行动,确保本报告涉及的证券适合个别投资者。本报告的内容不构成对任何人的投资建议，而收件人不会因为收到本报告而成为中银国际集团的客户。尽管本报告所载资料的来源及观点都是中银国际集团从相信可靠的来源取得或达到，但中银国际集团不能保证它们的准确性或完整性。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中银国际集团不对使用本报告的材料而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。中银国际集团可发布其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。这些报告反映分析员在编写报告时不同的设想、见解及分析方法。为免生疑问，本报告所载的观点幷不代表中银国际集团的立场。中银国际证券有限公司香港花园道一号中银大厦二十楼电话:[phone]传真:[phone]本报告可能附载其它网站的地址或超级链接。对于本报告可能涉及到中银国际集团本身网站以外的资料，中银国际集团未有参阅有关网站，也不对它们的内容负责。提供这些地址或超级链接(包括连接到中银国际集团网站的地址及超级链接)的目的，纯粹为了阁下的方便及参考，连结网站的内容不构成本报告的任何部份。阁下须承担浏览这些网站的风险。中国银行国际(英国)有限公司英国伦敦嘉能街90号EC4N6HA电话:[phone]传真:[phone]中银国际集团在法律许可的情况下，可参与或投资本报告涉及的股票的发行人的金融交易，向有关发行人提供或建议服务，及/或持有其证券或期权或进行证券或期权交易。中银国际集团在法律允许下，可于发报材料前使用于本报告中所载资料或意见或他们所根据的研究或分析。中银国际集团及编写本报告的分析员(“分析员”)可能与本报告涉及的任何或所有公司(“上市法团”)之间存在相关关系、财务权益或商务关系。详情请参阅《披露声明》部份。中银国际(新加坡)有限公司注册编号199303046Z新加坡百得利路四号中国银行大厦四楼(049908)电话:[phone]传真:[phone]本报告所载的资料、意见及推测只是反映中银国际集团在本报告所载日期的判断，可随时更改，毋须提前通知。本报告不构成投资、法律、会计或税务建议或保证任何投资或策略适用于阁下个别情况。本报告不能作为阁下私人咨询的建议。中银国际证券有限责任公司中国上海浦东银城中路200号本报告由中银国际研究有限公司准备及发表。本报告是机密的，只有收件人才能使用。本报告分别由中银国际研究有限公司及中银国际证券有限公司在香港发送，中银国际证券有限责任公司在中国发送，由中银国际(新加坡)有限公司(BOCInternational(Singapore)Pte.Ltd.)在新加坡发送及由中国银行国际(英国)控股有限公司(BankofChinaInternational(UK)Limited)在英国发送。在英国，本报告只可向《财务服务及市场条例2000(财务推广)2001命令》(FinancialServicesandMarketsAct2000(FinancialPromotions)Order2001)第十九条描述的个人或按照《财务服务及市场条例2000》(FinancialServicesandMarketsAct2000)第二十一条的豁免条款发表或传达。另外，任何获得英国财务服务管理局(FinancialServicesAuthority)授权的人士只能按照适用的规定发表或传送本报告。中银大厦39楼邮编200120电话:[phone]传真:[phone]中银国际控股有限公司北京代表处中国北京市东城区东长安街1号东方广场东一楼801室邮编100738电话:[phone]中银国际研究有限公司、中银国际控股有限公司及其附属及联营公司2005版权所有。保留一切权利。传真:[phone]