权证成交量与价格行为之探讨

權證成交量與價格行為之探討指導老師鍾懿芳老師組員卓雅馨李惠媄吳純薇邱嘉萍程莉蓉研究動機1.金管會、證期局等證券主管機關同意開放國內可承作議約型認購權證，取消設算發行權證檔數的限制。2.由於權證市場蓬勃發展，權證波動性與價格行為也逐漸受到實務界與學術界重視。3.Black-Scholes之理論假設並不符合美式賣權，所以可能會造成偏誤。研究目的一.發行權證對標的股報酬率的波動性之影響。二.發行權證對標的股交易量之影響。三.股票報酬率與權證報酬率之相關性研究。四.權證成交量與波動性之相關性研究。五.用Black-Scholes評價模型與Johnson估計法來評價認售權證之理論價格。六.接近到期時，Johnson估計法的適用性。文獻探討作者實證結果1Harris(1989)選擇權的發行使得標的股報酬率的波動性增加陳苑欽(1997)Conrad(1989)選擇權的發行使得標的股報酬率的波動性減少Skinner(1989)DamodaranandLim(1991)Chatrath，RamchanderandSong(1995)曾維德(1998)權證的發行對於股票的短期波動性有增加的傾向，但對於長期波動性並無顯著改變2Skinner(1989)認購權證的發行使標的股的交易量增加3王莉雯(2000)股票報酬率和權證報酬率呈正向關係王毓敏(2002)股票報酬與權證報酬並沒有很明顯的互動關係曾詩如(1998)王毓敏與陳正佑(2000)4王毓敏、陳正佑(2001)權證交易量愈大時，權證波動性愈大Black-Scholes選擇權評價模型1.買權的合理價格公式如下：2.賣權的合理價格公式如下：)()(21dNeKdNSCrT]1)([]1)([21dNeKdNSPrTJohnson估計法評價美式認售權證理論價格.Johnson提出當r*T≦0.125時，利用此估計法能相當準確地評價美式認售權證之理論價格，由於目前市場上的利率大約為2%，而權證的上市期間幾乎都在半年左右，因此這個限制條件並不難滿足。AP(K)=a*EP(Ker*T)+(1-a)*EP(K)認購權證基本資料：代碼06110620名稱大華25群益37標的矽品矽品發行日期2003/08/252003/08/25上市日期2003/09/082003/09/10到期日期2004/03/082004/03/09認售權證基本資料：代碼0607P0563P名稱群益32元大98標的仁寶仁寶發行日期2003/08/202003/07/30上市日期2003/09/052003/08/13到期日期2004/03/042004/02/12一、權證的發行對於標的股報酬率的波動性之影響我們在計算年標準差時所使用之天數是採用260天而不是365天實證分析認購權證圖4-1矽品之傳統歷史波動性(年)0.30.350.40.450.50.550.60.650.70.7583848586-前86-後87888990919293(年)年標準差圖4-2矽品之傳統歷史波動性(季)0.10.150.20.250.30.350.40.450.50.5583-183-384-184-385-185-386-186-387-187-388-188-389-189-390-190-391-191-392-192-393-193-394-1(季)季標準差認售權證圖4-3仁寶電腦之傳統歷史波動性(年)0.20.250.30.350.40.450.50.550.60.6583848586878889909192-前92-後93(年)年標準差圖4-4仁寶電腦之傳統歷史波動性(季)0.050.10.150.20.250.30.350.40.450.583-183-384-184-385-185-386-186-387-187-388-188-389-189-390-190-391-191-392-192-393-193-394-1(季)季標準差二、權證發行對於標的股交易量之影響認購權證圖4-6矽品交易量(季)02000400060008000100001200014000160001800020000220002400026000280003000083-183-384-184-385-185-386-186-387-187-388-188-389-189-390-190-391-191-392-192-393-193-394-1(季)季交易量認售權證圖4-8仁寶電腦交易量(季)03000600090001200015000180002100024000270003000033000360003900083-183-384-184-385-185-386-186-387-187-388-188-389-189-390-190-391-191-392-192-393-193-394-1(季)季交易量三、權證報酬率與股價報酬率之相關性相關係數斜率項t統計量相關性0611大華0.750.1312.39顯著正相關0620群益0.710.0910.71顯著正相關0607P群益-0.58-0.21-7.03顯著負相關0563P元大-0.45-0.14-9.77顯著負相關四、權證成交量與波動性之相關性相關係數斜率項t統計量相關性0611大華0.473672.375.60顯著正相關0620群益0.6715627.649.95顯著正相關0607P群益0.24253.382.19顯著正相關0563P元大-0.30-222.93-2.75顯著負相關圖4-9Johnson估計值與B-S理論價格之差距(以0607P群益為例)00.050.10.150.20.2515414714113512912311611210610094888478726660565044373024到期日差額五、美式賣權評價模型之比較圖4-10市價與Johnson估計值比較圖(以0607P群益為例)0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.05.56.06.57.07.58.08.515414413713012311510810194878073665952453830238到期日價格Johnson市價六、探討Johnson估計法之適用性證明：AP(K)=a*EP(KerT)+(1-a)*EP(K)032325.09649.3rTrTa0.2TAP愈接近到期日進而產生不合常理的估計值1.實際計算過程中我們發現部份異常高的數值(例：1.7267*1067)結論結論一、二:結論三：標的股報酬與認購權證為正相關；認售權證則反之。結論四：權證交易量愈大，其波動性也愈大。結論五：權證市價＞Johnson估計值＞B-S理論價格。結論六：愈接近到期日，Johnson估計值愈大，而無法估計認售權證的理論價格。短期長期波動性認購增加無明顯影響認售無明顯影響無明顯影響交易量認購增加增加認售增加無明顯影響建議第一點：認售權證的實證結果較不具代表性。認售權證方面的研究不多，發行量較少，樣本也相對較少。第二點：美式認售權證評價方法之後續研究。我們的報告到此結束謝謝大家