邹平座-人民币、国际货币与金属价格中文

中国人民银行金融研究所研究员邹平座[e-mail]目录•中国货币结构的特殊性：结构、效率与通胀治理｜货币超发是伪命题•M2／GDP的国际比较：中国式的紧缩性陷阱的可能•人民币价格与通货膨胀的可能走势分析•黄金价格与能源价格在危机后期将呈∩走势，土地、金属等自然价格将呈∪。投资者应关注房地产、农产品与自然资源以及相关的证券。中国货币结构的特殊性—货币超发是伪命题中美货币结构比较（流动性）中国的货币结构：不稳定状态美国的货币结构：稳定状态M2M3M4…实体经济（生产力）中国货币结构特征•倒三角形的货币结构表明中国金融体系不稳定，较易发生金融动荡和风险•中国货币层次中，M3以下逐步减少，越距实体经济货币越少，金融对实体经济的支持小。•大量货币呈现高流动性，容易引发通胀。•金融资源配臵效率低下，资金的信息化程度低，有效产出率不高美国货币结构特征•货币的基础层次庞大，接近实体经济的货币供给充分，金融市场效率高•M3、M4等吸纳货币功能强，有利于治理通货膨胀，美国的货币层次甚至延伸到全球，为美国治理通胀提供了充分的工具。•但美国对强大的准货币的管理应非常谨慎，一旦投机性资金破坏货币的稳定性，美国货币结构会变成倒三角形。如次贷危机。中国货币超发是伪命题•21世纪网数据部统计来自全球主要央行的2008-2012年M2数据得出，截至2012年末，全球货币供应量余额已超过人民币366万亿元。其中，超过100万亿元人民币即27%左右，是在金融危机爆发的2008年后5年时间里新增的货币供应量。期间，每年全球新增的货币量逐渐扩大，2012年这一值达到最高峰，合计人民币26.25万亿元，足以抵上5个俄罗斯截止2012年末的货币供应量。•从存量上看，中国货币量已领先全球。根据中国央行数据，截至2012年末，中国M2余额达到人民币97.42万亿元，居世界第一，接近全球货币供应总量的四分之一，是美国的1.5倍，比整个欧元区的货币供应量（约75.25万亿元人民币）多出不只一个英国全年的供应量（2012年为19.97万亿元人民币）。•从M3或更多的货币层次考察，情况完全不同。美国的M3达到400多万亿人民币，是中国的3倍，日本达300多万亿人民币，是中国的2倍。从M3以上的层次考察，美国的货币供给更多。•中国的货币问题不是数量问题，主要是结构和效率问题。如果再加上中国的GDP的不可比性，也就是说，同口径的GDP，中国可能被严重低估。•中国货币超发是一个伪命题。这种思路运用到宏观调控和管理中会引致决策失误。•但是，中国“货币超发”问题也反映中国金融结构的不合理和金融效率的低下。金融资源效率低下本身就是金融危机。•由此，我们对于流动性过剩、房价高、房地产调控等思路也要进行认真思考。特别是在金融结构不合理和金融效率低下的情况下，紧缩的政策可能陷入紧缩性陷阱。•从全球视角来看，此轮货币竞争要从提高货币竞争力入手，提高总体生产力水平和价值水平，来消除货币泡沫。如果，政策不当，就会失去机会，导致失败。金融改革与宏观调控要点建议•深化金融体制改革，优化货币结构，建立M0、M1、M2、M3、M4…..到基础资源、生产力、实体经济、社会总价值多层次的货币结构，提高货币的吸纳功能，建立生产力大池子，实施货币蓝海战略，在全球优化金融资源配臵，使金融体系既能支持实体经济，又能有效防止通货膨胀。拓展金融的深度与广度，为实体经济提供精细化的金融服务。增加对实体经济的有效供给的投入，提高生产力和总体经济价值水平，实现货币稳定与经济增长的“双赢”。•控制货币向浪费、政府不合理开支、过度福利、重复建设、产能绝对过剩产业的流入，使货币真正提高价值基础，消除泡沫。•把过多的准备金和外汇储备用到资源贮备、生产力储备、国际资源储备等货币的价值基础上。•做好、做强资本市场和房地产市场，发挥其储备财富和吸纳货币的功能。实施人民币国际化战略，建立海外货币池子，并吸纳生产力资源。M2／GDP的国际比较：中国式的紧缩性陷阱的可能中国M2/GDP过高之谜•近20年的经济发展中，M2与GDP的比例有三个截点值得注意：1996年M2/GDP比值在1左右；上升至2000-2003年并维持在1.5以上；而2009年，这一比值已达到1.8。2012年10月末，M2余额93.64万亿；年末，M2余额达97.42万亿余元，同比增长13.8%。M2/GDP比值已超过1.9.•央行提供的数据显示，2012年M1的新增加额度为1.9万亿，换言之，中国M2增加主要是靠各类存款(准货币)增加而增加的，各类存款增加额度是10.3万亿元，占M2新增额度的84.4%；M1新增对M2影响带动仅仅占15.6%。显然，中国的M2增加主要靠存款增加而增加的，而不是靠印钞增加的。1、中国特殊的货币结构的倒三角形流动性货币结构，决定M2过大，形成M2/GDP过大。2、中国的GDP与发达国家不可比。由于经济结构、市场化水平、产权制度、统计制度的特点，中国GDP的内涵不同于发达国家，GDP可能被严重低估。3、中国特殊的文化和发展阶段，决定中国的储蓄率较高。发达国家的经济生命周期理论是以个人为目标函数，中国是以家庭为目标函数。这种函数结构决定储蓄率远高于西方国家。中国的保障制度还不健全，储蓄避险较为普遍。作为一个发展中国家，经济增长快于发达国家，客观要求较高的储蓄率。中国的GDP与发达国家不可比•第一，中国的经济结构与发达国家不可比。中国是一个以家庭、集体和国有企业为细胞的经济体，存在大量的内部交易。•第二，中国的市场经济程度较低。市场是发现GDP和信息的。市场化程度愈高，相对GDP统计水平愈高。如人民网上市前还没有多少GDP,上市以后，市值达150多亿。•第三，中国的产权制度不同于西方国家。由于中国是以国有的集体产权为主体，如大量的农村土地、知识产权等。•第四，中国统计制度不同于西方国家。中国的统计制度是从计划经济过度而来，统计口径、统计对象等都不同于发达国家。•第五，从中国的税收、国有收入、单位GDP能耗、进出口等数据看，中国的GDP有严重低估的可能。•第六，中国虽然GDP增长较快，但是，GDP与GNP是不同的。美国GNP高于中国很多。不能简单地用GDP衡量经济增长水平。M2/GDP过高的误导风险•M2/GDP过高会对国家货币政策产生误导。•如GDP的可比性不同，甚至被严重低估，那么，中国的流动性过剩、房价收入比过高、货币超发等命题都需要反思，宏观经济政策也要进行思考。近几年宏观调控主要参照GDP,由此产生的一系列问题需要认真研究。•由此还会引起国际货币战略的问题。•紧缩性陷阱（邹平座，2011）的可能与风险：五个模型紧缩性陷阱的五个模型—中国的风险•经济结构异化：世界经济结构异变、中国特殊的经济结构、产权制度、市场化程度、国进民退—二次调控对实体经济的负作用）•市场冲击型（金融市场效率低下、市场机制退化、要素价格刚性上升、价格管制、垄断、市场失灵）•社会冲击型：（政府开支与效率、重复建设、过度福利与劳动法、铺张浪费、实体经济生态的社会原因、国际环境）欧洲模式•外部冲击型（货币冲击、价格冲击、资源冲击、技术冲击、人力冲击、国际货币制度）•信息误导型（虚假信息、不充分信息、不对称信息、理论误导）M2/GDP过高估计的对策•增加宏观经济调控指标，如对进出口数据等较准确的指标的考核。•加强对相对指标的控制，减少对GDP指标的依赖。但是要保持GDP的可持续增长，实现充分就业。•注重货币对于经济总量的供给弹性和需求弹性的管理的监控。要明白，并不是货币投放越多物价越高，在供给弹性大于需求弹性时，投入的增加还会使物价下降。•宏观经济政策应当转向结构性指标、质量性指标和效率性指标。人民币价格与通货膨胀的可能走势分析情景分析一：紧缩性货币政策•维持现状：实体经济生态恶化、政府开支大、福利刚性、国际量化宽松、经济结构不合理。•负面作用加剧：收入改革使工资进一步上升、福利过度、国际冲击加剧、进一步国退民进、实体经济生态进一步恶化•对政府开支大幅下降、社会福利与经济发展相适应、有效供给增加、实体经济生态环境全面优化、经济发展方式成功转变、国际冲击有效应对，生产力与社会总价值增长•通胀加剧、人民币可能贬值、经济滞胀•恶性通胀、人民币大幅贬值、东南亚金融危机、经济与社会动荡•物价稳定、经济增长与结构优化，但是在国际货币的大背景下，外部冲击型陷阱出现，出口受较大冲击，经济增长与就业压力较大。情景分析二：适度宽松的货币政策•维持现状：实体经济生态恶化、政府开支大、福利刚性、国际量化宽松、经济结构不合理。•负面作用加剧：收入改革使工资进一步上升、福利过度、国际冲击加剧、进一步国退民进、实体经济生态进一步恶化•对政府开支大幅下降、社会福利与经济发展相适应、有效供给增加、实体经济生态环境全面优化、经济发展方式成功转变、国际冲击有效应对，生产力与社会总价值增长•通胀加剧、人民币可能贬值、经济滞胀•恶性通胀、人民币大幅贬值、东南亚金融危机、经济与社会动荡•物价稳定、经济增长与结构优化，实体经济强劲增长，增加对实体经济投入，发展推动经济转型和产业升级，出口竞争力增强，实现经济增长与物价稳定双赢。最优选择组合-适度宽松的货币政策•对政府开支大幅下降、社会福利与经济发展相适应、有效供给增加、实体经济生态环境全面优化、经济发展方式成功转变、国际冲击有效应对，生产力与社会总价值增长。•增加资本市场层次，优化货币结构。形成正三角形的货币结构•提高货币的供给弹性和市场效率•实施四大蓝海战略。（生产力战略、科技兴国战略、资源战略、人民币国际化战略）也称“四大池子”。作为人民币流动性的基础部分。•物价稳定、经济增长与结构优化，实体经济强劲增长，增加对实体经济投入，发展推动经济转型和产业升级，出口竞争力增强，实现经济增长与物价稳定双赢。•国际竞争力大幅提高，人民币国际化并成为主要世界货币。•社会财富增加，人民生活改善，生产力总水平与社会价值总水平显著提高。经济长期可持续发展。国际货币体系改革与金属价格趋势货币的价值基础•货币的价值基础是经济总价值•价值由劳动力、科学技术和自然资源三个部分组成：V（l，k，r）•价值循环理论和空间理论解决了现有价值理论的一系列问题。•价值的三个要素通过市场的作用形成生产力：P=ƒ(p)=ƒ(v)=ƒ(l‚k‚r)•货币的价值基础是生产力各国货币竞争力指数根据对各国今年下半年的就业与工资、科技产出和资源总量三个数据的初步估算，得出如下结果：美元：0.83，人民币:0.82，日元:0.78，欧元:0.81，澳元:0.85。同时，我们抽样调查了20位国内外经济学家，结果是：美元：0.83，人民币:0.82，日元:0.83，欧元:0.79，澳元:0.82综合二个调查：美元：0.83，人民币:0.82，日元:0.795，欧元:0.80，澳元:0.83.5国际货币体系的未来•多元化货币的竞争货币战国-凯恩斯与布雷顿森林体系•世界货币的形成GDP权重、生产力权重、财富权重、市场定价的权重、新的价值理论和价值核算体系的形成•信息化货币-无货币高度发达的金融体系、完全信息化的结算手段、统一的货币制度、科学的货币监管金属、黄金价格趋势•虽然“死亡交叉”之说一度引发市场对黄金12年牛市即将终结的激烈讨论，但仍有机构对黄金走势保持乐观。尽管2012年支撑金价的三大风险(美国财政悬崖、欧债危机和中国经济硬着陆)已有所缓和，导致金价走低，但12年牛市不会就此终结。•在将来较长时间内，如果黄金的商品性价值得不到有效提升，黄金价格会剧烈波动。但总体来讲逐步走弱。•金本位形成的“紧缩性陷阱”形成早期的周期性经济危机•中央银行的重要发现•黄金的货币属性正在消失•黄金的收藏功能和商品功能正在增强★新的国际货币体系建立之时就是黄金价格的回归商品之时,黄金的商品价值应得到充分挖掘，也许黄金的稀缺性、艺术性、收藏性能得到体现。•黄金价格与能源价格在危机后期将呈∩走势，土地、金属等自然价格将呈∪。投资者应关注房地产、农产品与自然资源以及相关的证券。•经济最