食品行业味精价格继续高位运行荐2股(研报)-味精价格继续

行业及产业行业研究/行业点评食品饮料/食品2010年01月07日味精价格继续高位运行，维持行业看好评级09年9月-11月底，味精平均售价从7200元/吨上涨到10000元/吨左右，涨幅近40%。进入12月以来，味精价格稳定在11000元/左右，我们认为味精价格高位运行趋势至少会持续到今年三季度，具备谷氨酸成本优势的味精企业将继续受益。看好（维持）相关研究《味精价格上涨有望持续到明年上半年》2009年12月分析师王琦[e-mail]赵金厚[e-mail]联系人李宏鹏(8621)63295888×[e-mail]地址：上海市南京东路99号电话：[phone]上海申银万国证券研究所有限公司味精价格高位运行至少持续到今年三季度，维持行业“看好”评级。我们在09年12月《味精价格上涨有望持续到明年上半年》报告中指出，本轮味精价格上涨主要是由谷氨酸供给偏紧引起谷氨酸价格上涨所致。虽然目前具有谷氨酸产能的味精企业毛利率已在35%以上，利润可观，市场担心企业会扩充谷氨酸产能从而改变供需格局进而导致味精价格下跌，但我们认为在味精需求稳定增长的前提下，味精价格高位运行趋势将至少持续到今年三季度，市场均价继续维持在10000-11000元/吨左右。我们判断味精价格继续高位运行的主要理由如下：1）之前关停谷氨酸生产线的企业对于复产仍处于观望状态或已决定彻底退出谷氨酸行业（如荣华实业）；2）即使可能有扩产计划的宁夏伊品（12万吨）、阜丰集团也要到四季度才能投产；3）中国谷氨酸产能占到全球的75%以上，可进口量有限（09前三季度进口谷氨酸5吨，而08年味精消耗的谷氨酸约153万吨），难以通过进口填补供需缺口。因此，我们维持行业“看好”评级。z谷氨酸供给偏紧是本轮味精价格上涨的主要原因。谷氨酸是味精生产过程中的“半成品”，由于谷氨酸发酵是味精生产的主要污染环节，环保成本高，所以国内大部分味精企业选择外购谷氨酸再通过酸碱中和作用来生产味精。09年国内谷氨酸销售均价已由2季度的7000元/吨上涨到12月份的10000元/吨以上。我们认为，谷氨酸价格上涨的主要原因是07-09年产能退出导致的产需矛盾在09下半年需求大幅回升背景下被激化，而产能退出主要是由于效益低下的大企业主动退出以及环保压力下小企业的被动淘汰两方面所致。z下游需求回升拉动谷氨酸需求稳定增长。谷氨酸主要应用于味精生产和化工、医药保健等领域。其中味精占到谷氨酸使用量的85%以上，是影响谷氨酸需求的主要因素，而味精主要需求有直接使用、复合调味品加工、食品加工和出口（出口量占味精产量的10%）。09年1-11月调味品、食品加工行业收入累计同比增19.24%，18.7%，是拉动味精销量进而拉动谷氨酸需求增长的主力，此外，09年1-11月味精累计出口量同比增18.34%，也是带动谷氨酸需求增长的因素之一。z具备谷氨酸成本优势的企业是味精价格上涨的最大受益者，继续看好五洲明珠（600873）、阜丰集团（0546.HK）。由于谷氨酸供给偏紧且价格高企，因此精制味精（需外购谷氨酸）企业无法受益本轮味精价格上涨。相反，拥有谷氨酸规模和成本优势的企业，可以充分享受味精价格上涨所带来的盈利增长。因此我们继续看好谷氨酸产能40/30万吨的阜丰/梅花集团，莲花味精由于外购谷氨酸（占比50%以上）的成本压力而不能分享本轮价格上涨的盛宴。本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail]。客户应全面理解本报告结尾处的法律声明。2010年01月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明1申万研究·拓展您的价值图1：09年10月以来味精价格大幅上涨，12月价格维持在11145元/吨400050006000700080009000100001100012000Jan-07Mar-07May-07Jul-07Sep-07Nov-07Jan-08Mar-08May-08Jul-08Sep-08Nov-08Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09元/吨11145资料来源：中国发酵信息网，申万研究图2：谷氨酸是味精生产主要污染环节，治理成本高，多数味精企业外购谷氨酸资料来源：申万研究主要污染环节玉米玉米淀粉浸泡磨碎糖化淀粉糖浆发酵谷氨酸液氨微生物其他萃取分离+液氨中和作用烧碱味精表1：2009年谷氨酸供需缺口估算万吨估算项目估算量说明味精产量2501-11月味精产量230万吨谷氨酸转化率1.21吨谷氨酸可产1.2吨味精生产味精的谷氨酸消耗量208=250/1.2谷氨酸出口量181-11月出口17。5万吨谷氨酸潜在需求226=208+18，进口量可忽略不计谷氨酸产能200估计值供需缺口26资料来源：申万研究2010年01月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明2申万研究·拓展您的价值图3：谷氨酸价格下半年大幅上涨资料来源：公开资料整理，申万研究0200040006000800010000120001Q082Q083Q084Q081Q092Q09Oct-09Nov-09元/吨图4：阜丰、梅花谷氨酸产能占到国内40%以上图5：玉米和煤炭占谷氨酸生产成本近70%煤15%人工折旧及其他10%液氨、硫酸20%玉米55%阜丰24%菱花6%莲花6%梅花18%其他46%资料来源：公开资料整理，申万研究资料来源：申万研究图6：03-08年煤炭价格持续走高图7：03年以来国内玉米价格波动上涨20030040050060070080090010001100Mar-03Sep-03Mar-04Sep-04Mar-05Sep-05Mar-06Sep-06Mar-07Sep-07Mar-08Sep-08Mar-09Sep-09元/吨600800100012001400160018002000Jan-03Jul-03Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09元/吨大同优混山西优混资料来源：煤炭资源网资料来源:WIND2010年01月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明3申万研究·拓展您的价值图8：国内谷氨酸应用以调味品（味精）为主图9：味精消费以食品及复合调味品加工为主资料来源：申万研究资料来源：申万研究调味品85%化工及医药保健15%出口10%其他食品35%复合调味品35%直接使用20%图10：09年2月食品加工、调味品行业收入见底回升图11：09年2月以来单月味精出口量均高于08年0500010000150002000025000JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec吨200820090%5%10%15%20%25%30%35%40%Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09食品加工调味品加工资料来源：WIND资料来源：CEIC图12：08年味精产量同比下降9%,09回升图13：阜丰、梅花味精毛利率高于莲花（09H1）14.5%29.24%27.40%0%5%10%15%20%25%30%35%莲花梅花阜丰0501001502002502000200120022003200420052006200720082009.1-10万吨-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35%40%增速(右轴)产量资料来源：CEIC资料来源：公司定期报告2010年01月行业点评请参阅最后一页的信息披露和法律声明4申万研究·拓展您的价值信息披露分析师承诺赵金厚、王琦：农业食品本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。与公司有关的信息披露本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料[e-mail].股票投资评级说明证券的投资评级：以报告日后的6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：买入（Buy）：相对强于市场表现20％以上；增持（Outperform）：相对强于市场表现5％～20％；中性(Neutral)：相对市场表现在－5％～＋5％之间波动；减持(Underperform)：相对弱于市场表现5％以下。行业的投资评级：以报告日后的6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准，定义如下：看好（Overweight）：行业超越整体市场表现；中性(Neutral)：行业与整体市场表现基本持平；看淡(Underweight)：行业弱于整体市场表现。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。申银万国使用自己的行业分类体系，如果您对我们的行业分类有兴趣，可以向我们的销售员索取。本报告采用的基准指数：沪深300指数法律声明本报告仅供上海申银万国证券研究所有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。客户应当认识到有关本报告的短信提示、电话推荐等只是研究观点的简要沟通，需以本公司网站刊载的完整报告为准，本公司并接受客户的后续问询。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。