黄金价格波动的季节性研究

敬请阅读末页的免责条款期货期货期货期货研究研究研究研究商品期货商品期货商品期货商品期货黄金价格波动的季节性规律研究黄金价格波动的季节性规律研究黄金价格波动的季节性规律研究黄金价格波动的季节性规律研究王惠家[e-mail]2008年年年年8月月月月30日日日日相关报告相关报告相关报告相关报告长期以来，商品价格波动的季节性规律调查是期货市场上最受欢迎、也是期货分析师经常在报告里应用的指标之一。作为兼具商品和金融双重属性的黄金，其价格波动同样有季节性规律可循。本期专题中我们分析了黄金价格波动的季节性规律，以期为投资者提供相应的借鉴。主要内容主要内容主要内容主要内容:这篇报告主要辨析下面的问题这篇报告主要辨析下面的问题这篇报告主要辨析下面的问题这篇报告主要辨析下面的问题：：：：黄金价格的波动是否存在着季节性规律黄金价格的波动是否存在着季节性规律黄金价格的波动是否存在着季节性规律黄金价格的波动是否存在着季节性规律？？？？如如如如果果果果存在存在存在存在，，，，那么其季节性规律是那么其季节性规律是那么其季节性规律是那么其季节性规律是怎样的怎样的怎样的怎样的？？？？金价金价金价金价为何会存在季节性为何会存在季节性为何会存在季节性为何会存在季节性规律规律规律规律？？？？以及这种以及这种以及这种以及这种规规规规律的律的律的律的传导传导传导传导机制是机制是机制是机制是如何形成如何形成如何形成如何形成的的的的？？？？针对以上问题的分析针对以上问题的分析针对以上问题的分析针对以上问题的分析，，，，将有助于全面了解黄金价格将有助于全面了解黄金价格将有助于全面了解黄金价格将有助于全面了解黄金价格的形成机制的形成机制的形成机制的形成机制，，，，并为投资者参与黄金期货交易提供借鉴并为投资者参与黄金期货交易提供借鉴并为投资者参与黄金期货交易提供借鉴并为投资者参与黄金期货交易提供借鉴。。。。我们得出的主要结论如下我们得出的主要结论如下我们得出的主要结论如下我们得出的主要结论如下：：：：
金价在下半年的上涨概率大于上半年的上涨概率，具体而言，金价每年8月份的上涨概率最大，9月、11月次之；3月份的下跌概率最大，1月、10月次之。
一般来说，金价每年有三个上涨高峰，按涨幅大小的顺序，达到峰顶的月份分别为9月、12月和4月，同时，9月份出现年度最高涨幅的次数最多，12月份出现年度最低涨幅的次数最少；相对应的，金价每年有三个上涨低谷，分别为10月、3月和7月，同时，5月份出现年度最低涨幅的次数最多，10月份出现年度最高涨幅的次数最少。
一般来说，金价的收益率在达到一年中的上涨最高峰后（9月），一个月后即迅速下降为一年中的最低谷（10月）。而金价全年涨幅的另外两个低谷均出现在前一个上涨高峰（4月、12）后的第3个月（7月、3月）。
供求关系、美元汇率和石油价格不仅是影响金价波动的重要因素，同时上述因素本身的季节性变化也影响了金价季节性波动规律的形成。期货研究期货研究期货研究期货研究敬请阅读末页的免责条款Page2正文目录一、黄金价格的季节性规律.............................................................................................31、分析对象的选择...................................................................................................32、对金价季节性规律的分析.....................................................................................33、对金价季节性规律的总结.....................................................................................5二、对金价季节性规律的原因分析...................................................................................51、供求关系对金价季节性规律的影响......................................................................62、美元汇率对金价季节性规律的影响......................................................................63、石油价格对金价季节性规律的影响......................................................................7图表目录图1：1973年~2008年黄金价格走势..............................................................................3图2：1973年~2008年黄金的月度均价走势...................................................................3图3：金价月度涨跌概率、金价月度均值收益率.............................................................4图4：金价月度均值和月度收益率均值走势图.................................................................5图5：金价和美元汇率月度均值走势图............................................................................7图6：金价和油价月度收益率均值走势图........................................................................7表1：金价年度涨幅高、低点出现的月份统计.................................................................4期货研究期货研究期货研究期货研究敬请阅读末页的免责条款Page3一一一一、、、、黄金价格的季节性规律黄金价格的季节性规律黄金价格的季节性规律黄金价格的季节性规律长期以来，季节性调查是期货市场上最受欢迎、也是期货分析师经常在报告里应用的指标之一。作为兼具商品和金融双重属性的黄金市场，同样有季节性规律可循。1、分析对象的选择在布雷顿森林体系崩溃之前，金价按35美元/盎司的官价与美元直接挂钩，即价格是不变的。1971年尼克松政府宣布对外停止该官价兑换，至1973年，“美元危机”再次爆发，布雷顿森林体系彻底崩溃，黄金正式进入了自由兑换时代。因此，我们剔除了1973年以前的数据，将统计的对象限定为1973年1月至2008月7月的伦敦现货黄金价格月数据，共计421个。在针对商品价格季节性的研究中，研究者普遍利用对象商品的价格走势在一年的不同时段的变化来揭示其季节性规律。然而在对黄金的研究中我们发现，自1973年布雷顿森林体系崩溃，即黄金价格市场化以来，金价基本上沿着一条向上的轨迹上扬（见图1，图中的红色虚线为线性趋势线）。当考察黄金近40年的月度均价时，这种单边上行的趋势更为明显（见图2，图中的红色虚线为线性趋势线）。对于金价之所以呈现上升趋势，我们认为主要的原因有以下两点：a.黄金计价货币——美元的不断贬值；b.全球通货膨胀率的不断增加。但由于篇幅所限，且该问题并不是文章的主要内容，故不展开分析。图图图图1：：：：1973年年年年~2008年黄金价格走势年黄金价格走势年黄金价格走势年黄金价格走势图图图图2：：：：1973年年年年~2008年黄金的月度均价走势年黄金的月度均价走势年黄金的月度均价走势年黄金的月度均价走势020040060080010001973年1978年1983年1988年1993年1998年2003年2008年3353403453503553603653701月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月资料来源：Bloomberg，招商期货研究部进一步的，通过对金价的时间价格数列进行ADF统计检验①，检验结果显示，金价数列存在单位根，即该数列不是一个平稳数列。这也就是说，在考察金价的季节性规律时，如果单纯、直接使用黄金价格来描述其季节性规律，得出的结果一定是上半年跌，下半年涨。因此，在对于金价季节性的探究中，这样的研究方法是不恰当的，其结果的意义有限。为避免上述问题，我们采取了联合考察金价月度收益率②和月度涨跌概率的方式，并辅以对金价走势的研究进行分析，以探求黄金价格的季节性规律。其中，月度收益率＝（本月底结算价－上月底结算价）÷本月底结算价；月度涨跌概率＝某月收益率为正的次数÷总年数。2、对金价季节性规律的分析①即增广迪基-福勒检验（AugmentedDickey-Fullertest），在统计学上用来检验一个模型是否存在单位根，进而判断该模型是否平稳。②通过对金价月度收益率的ADF检验可知，收益率不存在单位根，即不存在一个明显的趋势，是平稳的。期货研究期货研究期货研究期货研究敬请阅读末页的免责条款Page4分析金价的季节性规律，无外乎探寻以下问题的答案：a.一年中，金价在何时易于上涨，何时易于下跌；b.何时涨势最猛，何时涨势最弱，c.金价走势中还有其他什么特征等等。我们将在下文中逐一进行分析。第一部分第一部分第一部分第一部分，，，，对对对对金价月度涨跌概率金价月度涨跌概率金价月度涨跌概率金价月度涨跌概率、、、、金价月度均值收益率金价月度均值收益率金价月度均值收益率金价月度均值收益率的统计的统计的统计的统计首先，图3是对1973年2月至2008年7月的金价月度数据的统计。其中柱状图表示的是上涨次数与总的月数相除得到的各个月份的上涨概率，线图是月度收益率均值。从柱状图中我们可以看到，金价在一年中上涨概率超过50%的有7个月，并主要集中在下半年，分别是2、4、7、8、9、11、12月，其中上涨概率最高的是8月，上涨概率达到65.71%；上涨概率低于50%的有5个月，主要集中在上半年，分别是1、3、5、6、10月，其中上涨概率最低的是3月，上涨概率为42.86%。从线图中我们可以看到，在一年中有三个上涨高峰，即4月、9月和12月，其中9月的平均涨幅最大，达到2.80%，较金价在近40年来的平均月度涨幅0.78%高2.02%。在收益率达到一年中的上涨最高峰后，一个月后即迅速下降为一年中的最低点，涨幅为-0.02%——这也是收益率均值唯一为负的一个月（10月）。而金价全年涨幅的另外两个低点均出现在4月、12月的上涨高峰后的第3个月，即7月和3月。图图图图3：：：：金价月度涨跌概率金价月度涨跌概率金价月度涨跌概率金价月度涨跌概率、、、、金价月度均值收益率金价月度均值收益率金价月度均值收益率金价月度均值收益率42.86%65.71%45.71%45.71%1.15%0.82%2.80%1.61%30.00%35.00%40.00%45.00%50.00%55.00%60.00%65.00%70.00%1月月月月2月月月月3月月月月4月月月月5月月月月6月月月月7月月月月8月月月月9月月月月10月月月月11月月月月12月月月月-3.00%-2.00%-1.00%0.00%1.00%2.00%3.00%涨跌概率（左轴）收益率（右轴）资料来源：Bloomberg，招商期货研究部；统计时间段：1973年1月至2008年7月第第第第二二二二部分部分部分部分，，，，对对对对金价年度涨幅高金价年度涨幅高金价年度涨幅高金价年度涨幅高、、、、低点出现的月份统计