外汇期权交易实务

外汇期权交易实务2011年4月17日2什么是外汇期权？外汇期权：一项选择权，可在未来确定时间以确定价格买/卖外汇按照行权方向是买入/卖出权利，分为：看涨期权看跌期权按照行权时间是固定/提前，分为：欧式期权美式期权按照是否附带行权条件分为：普通期权奇异期权3外汇期权的几个要素：1、Currencypair货币对2、Direction(callorput)方向：看涨/看跌3.、Strike行权价格/敲定价格4.、Tenor期限5、Expirytime(TokyoorNYcut)终止时间6.、Notional名义金额4期权的一些基本知识理论价变动相关资产价格变动=PriceTVDelta,22PriceTVPricePriceDeltaGamma,=Delta变动相关资产价格变动VolatilityTVVega相关资产波幅变动理论价变动=maturitytoTimeTVTheta,到期时限变动理论价变动=5低gamma低gammaDelta=0.3Delta=0.7gamma:Delta变动的速度6外汇期权定价模型基础模型：Black-Scholes模型7外汇期权定价模型Black-Scholes模型参数含义N(d1)=Delta对冲比例N(d2)=期权被执行的概率更精确的定价模型是B-S模型的盐生产物，需要考虑外汇利率等因素，可以使用含红利支付的模型，主要区别是用Sert代替S。8波动率曲面和微笑曲线9常见期权交易策略10保护性买权Coveredcall保护性卖权ProtectivePut跨式交易Straddle勒式交易Strangle多头价差Bullspread空头价差Bearspread跨月价差Calendarspread蝶式/海鸥式交易Butterfly外汇期权交易策略11Straddle-holdingapositioninbothacallandputwiththesamestrikepriceandexpiration.Iftheoptionshavebeenbought,theholderhasalongstraddle.Iftheoptionsweresold,theholderhasashortstraddle.Thelongstraddleisprofitableiftheunderlyingstockchangesvalueinasignificantway,eitherhigherorlower.Theshortstraddleisprofitablewhenthereisnosuchsignificantmove.Strangle-thesimultaneousbuyingorsellingofout-of-the-moneyputandanout-of-the-moneycall,withthesameexpirations.Similartothestraddle,butwithdifferentstrikeprices.Butterfly-buyinthemoneyandoutofthemoneycall,selltwoatthemoneycalls,orviceversa外汇期权交易策略12RiskReversal(风险逆转）buyanoutofthemoneycalloption,andsimultaneouslysellanoutofthemoneyputoption.RR25=σcall,25−σput,25外汇期权交易策略BuyputsellcallBuycallsellput13Straddle14Strangle15外汇期权在实际中如何报价16外汇期权在实际中如何报价：两种方式：1、Dealusingliveprice(nodeltaexchange)bankgivesclientapremiumwhichtakesintoaccountbothvolsandspotlevels,noexchangeofspotdelta报期权费（不交换Delta)2、Dealusingimpliedvols(withdeltaexchange)bankshowsbid/askforvols,whenhit,clientjustexchangethedeltaoftheoptionwiththebank报波动率(交换Delta）17外汇期权在实际中如何报价：案例学习：客户拟购买如下期权：1mth期限1个月，USDcallJPYput,（看涨美元看跌日元）strike86（行权价86）,Tokyocut（东京截止时间）,Notional1mio（名义金额1百万）supposeatthemomentthemarketspotisabout84.50,现价84.5018外汇期权在实际中如何报价：19外汇期权在实际中如何报价：20外汇期权在实际中如何报价：FirstApproach–Dealusingliveprice(nodeltaexchange)1.、Fromclient:“Plsshowmeliveoptionpremiumpricein%USDforthefollowingoption:1mthUSDcallJPYPut,strike86,Tokyocut,Notional1mioUSD”2、Bankwillrevertwiththefollowing:“Premium:0.5318%/0.6076%USD“3、Ifpriceiswithinclient’sexpectations,theywilljusttellthebanktobuyat0.6076%USD.21外汇期权在实际中如何报价：FirstApproach–Dealusingliveprice(nodeltaexchange)特点：1、简单易行，公司客户喜欢；2、由于期权价格受即期价格的影响，在市场波动较大时，银行要么需要不停地更新期权价格，要么会直接放宽期权的bid-offer报价；3、因为不只一个因素决定期权价格，当客户进行多家比价时难度较大；22外汇期权在实际中如何报价：Secondapproach–Dealusingimpliedvols(withdeltaexchange)1.、Fromclient:“Plsshowmethefirmvols,optionprem,andthespotdeltabasedonspotrefof84.5forthefollowingoption:1mthUSDcallJPYPut,strike86,Tokyocut,Notional1mioUSD”2、Bankwillrevertwiththefollowing:“Optionvols:10.427%/10.838%；Premium:0.5485%/0.5903%USD；Delta:USD0.28mio“3、Aftercheckingprice,clientwilljusttellthebanktheywillbuyvolsat10.838%.Premiumwillbeat0.5903%USD.Andclientwillsell0.28mioUSDJPYatthespotrefof84.5.23外汇期权在实际中如何报价：Secondapproach–Dealusingimpliedvols(withdeltaexchange)特点：1、因为固定了即期汇率，期权价格只受波动率影响，便于多家比价；2、波动率的变化不如即期敏感，所以不用频繁更新价格；3、由于不用担心有即期敞口，所以报价的bid-offer较窄；24银行如何管理期权头寸25Deltahedging：例子：投资者从银行购入如下期权：USDcallJPYput,1week,strike=99,spot=99,notionalAMT=1mio银行如何管理期权头寸：26银行相当于short0.5mioUSD/JPY,会买入0.5mioUSD/JPY@99来做对——deltahedging27如果USD/JPY上涨到100，那么该银行一般需要进一步买入0.15mio@100来对冲敞口。但如果USD/JPY又回落到99，那么该银行会产生因deltahedging而产生的损失。银行也可以选择根本不做deltahedging,那么如果USD/JPY上涨到100后维持不动，则在一周后会实现因投资者执行期权所引起的损失28选择做不做deltahedging以及在什么价位做deltahedging,是期权风险管理的重要环节；期权买入者做deltahedging时会在市场上涨时卖出，在市场下跌时买入；而期权卖出者则刚好相反；有些市场参与者一般不会做deltahedging（主要是投资者），而有些参与者则倾向于做hedging（做市商）；距到期日越短的期权，Gamma越大，delta变化量越大，管理起来越困难。银行期权交易台需要汇总所有期权的Delta、Gamma、Vega等头寸根据需要决定是否平盘操作。银行如何管理期权头寸：29有时会听到人们说市场“caughtlongorshortgamma”;如果市场被caughtshortgamma,意味着市场上有很多客户购买了短期的期权。如果恰逢市场的波动率较高，期权交易商不得不反复地deltahedging，不停地高买低卖，这样就会加剧市场的波动；如果市场被caughtlonggamma,意味着市场上有很多客户卖出了短期的期权（比如购买了一些内嵌期权的产品)。如果恰逢市场的波动率较低，期权交易商也会选择反复地deltahedging，以减少自己在timedecay上的损失，不停地低买高卖，这样就会减小市场的波动。银行管理期权头寸对即期市场的影响30与普通期权不同，异型期权的风险管理更为困难。比如一些带barrier的期权，可能在市场变化到某一价格水平时忽然消失，使得投资者不得不在短时间内平掉原来所作的deltahedging，从而对现货市场产生影响。银行管理期权头寸对即期市场的影响31除了由deltahedging对市场产生的影响以外,期权市场可以反映出市场的倾向，比如当很多人都购买同一个方向的期权，且金额较大时，往往可以反映出市场下一步的走势。另外，一些拥有特别信息（如购并信息）的银行也会通过期权的方式来盈利。32Ａccumulator案例“Accumulator”的全名是KnockOutDiscountAccumulator（KODA），其实是一个期权产品，发行商锁定股价的上下限，并规定在一个时期内（通常为一年）以低于目前股价水平为客户提供股票。银行向客户提供较现价低5％~10％的行使价，当股价升过现价3％~5％时，合约就自行终止。当股价跌破行使价时，投资者必须按合约继续按行使价买入股份，但有些银行会要求投资人要双倍甚至三倍的吸纳股份。客户相当于买了一个inthemoney的带kick-out的call,同时卖了一个或多个put.在市场单边上扬时，收益可观。据统计，2007年，在香港的私人银行中，有超过七成的以KODA形式购买股票。私人银行的资金占香港散户资金一半以上，客户人数不多，但是金额庞大，而且多采用杠杆借贷。而且，随着市场越走越高，行使价也越来越高，尝到甜头的富人们开始加大筹码。在去年11月以后，港股节节败退，不少KODA挂钩的热门中资股出现三成、四成甚至五成的跌幅，KODA投资者们也只有照单全收，如果合约要求双倍吸纳，那么连续几个月的跌势对于这些富人来说真是不堪回首。33Ａccumulator案例Accumulator实际上是一种较复杂的Riskreversal:BuyputsellcallBuycallsellput通常会通过对行权价的调整使得期初支付的期权费为零，可用来hedge外汇风险。34中信泰富的accumulator案例中信泰富在澳大利亚有一个名为SINO-IRON的铁矿项目，该项目是西澳最大的磁铁矿项目。这个项目总投资约42亿美元，很多设备和