中国国债市场和国债期货市场概述解读

中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCO中国国债市场和国债期货市场概述中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司内容简介国债现券市场介绍中美国债市场比较国债期货对金融市场发展的意义中期视点-国债期货仿真中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司国债现券市场介绍发行方式财政部滚动发行采用荷兰式、美国式、混合式。混合招标为主。利率、利差、价格或数量发行权招标方式招标标的国债一级市场概况中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司混合式招标方式混合式招标方式。•标的为利率时，全场加权平均中标利率为当期国债票面利率，低于或等于票面利率的标位，按面值承销；高于票面利率一定数量以内的标位，按各中标标位的利率与票面利率折算的价格承销；高于票面利率一定数量以上的标位，全部落标。•标的为价格时，全场加权平均中标价格为当期国债发行价格，高于或等于发行价格的标位，按发行价格承销；低于发行价格一定数量以内的标位，按各中标标位的价格承销，低于发行价格一定数量以上的标位，全部落标。背离全场加权平均投标利率或价格一定数量的标位为无效投标，全部落标，不参与全场加权平均中标利率或价格的计算。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司国债现券市场介绍年底发布次年发行计划和第一季度发行时间表通知国债发行工作有关事宜招标-周三发行-周四发行结束-下周一国债一级市场发行流程中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司国债承销团•按照国债品种：凭证式国债承销团、记账式国债承销团和其他国债承销团•记账式国债承销团成员分为甲类成员和乙类成员。•记账式国债承销团成员原则上不超过60家，其中甲类成员不超过20家。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司国债现券市场介绍国债一级市场特点：银行和券商、保险垄断的机构市场中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司国债现券市场介绍国债一级市场对国债期货市场的影响直接影响供需资金面的考察点财政政策风向标国债发行的频次和国债期限的长短、全年的国债发行额度会对国家财政政策的走向（扩张、收缩、适度）给出重要指引。国债中标利率最直观地反映资金的宽裕程度。财政部定期滚动发行国债，当月新发行量和当月国债到期量之差，即为当月国债净供应量。如果当月净供应量较大，则会对国债价格造成一定压力；反之亦然。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司中国国债分类及特点中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司国债现券市场介绍国债二级市场概况国债二级市场国债种类二级市场类型投资者结构交易类型•记账式国债•凭证式国债•电子式国债•无记名国债交易所市场场外交易市场结构较为单一，以机构投资者为主，供求趋于一致现券买卖回购交易中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司回购交易•买断式回购：债券持有人将债券卖给债券购买方的同时，与买方约定在未来某一日期，由卖方再以约定价格从买方买回相等数量同种债券的交易行为。•质押式回购：债券持有人将债券质押给资金融出方的同时，与买方约定在未来某一日期，以约定的价格从资金融出方买回该债券。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司买断式回购和质押式回购的区别•买断式回购和质押式回购最主要的区别在于，买断式回购债券所有权发生了转移，具备了融资和融券双重功能，而质押式回购所有权没有发生转移，只具备融资功能。在我国二级交易市场，国债交易绝大部分交易量都集中在回购上，而回购方面则主要集中在质押式回购上中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司国债现券市场介绍国债二级市场对国债期货市场的影响国债收益率（利率期限结构）长端资金面：质押回购利率央行公开操作宏观经济指标：PMI、CPI、M2、GDP短端中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司国债期货产生的历史布雷顿森林体系凯恩斯主义货币主义利率的浮动国债期货利率期货利率风险的规避成为市场的需求中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司美国国债市场T-Bonds短期国库券T-NotesT-Bills中期国库票据长期国库债券按照期限不同分为三种中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司美国国债市场差价为TED中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司美国国债期货合约CBOTCME中期国债期货（TreasuryNoteFutures）长期国债期货（TreasuryBondFutures）短期国债期货（TreasuryBillFutures）中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司以CBOT交易为主的美国中长期国债期货合约的特点中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司中国国债市场存量中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司5年期和7年期国债收益率波动中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司中美国债市场对比中美国债市场对比美国国债中国国债标准普尔主权信用评级AA+AA-2011年发行量$15.22万亿￥1.599万亿首次发行1917年1981年开始恢复国债发行发行的类型1.凭证式国债2.无记名式国债3.记账式国债1.凭证式国债2.记账式国债3.储蓄国债4.无记名国债风险无信用风险，基准利率没有形成基准利率流动性强不强拍卖对所有经济实体开放只有国债承购包销团成员才有资格一级发行市场1.拍卖2.预售（when-issued）拍卖（招标机制）二级交易市场1.本息分离交易（STRIPS）市场2.回购市场3.远期交易市场4.国债期货5.国债期权市场1.现券买卖2.质押式回购3.买断式回购4.远期交易5.利率互换交易品种1.T-Bills(3M,6M,9M,1Y)2.T-Notes(1-10Y)3.T-Bonds(10Y+)4.TIPs短期国债（4周、8周、3个月、6个月）中长期国债（1年期国债、2年期国债、3年期国债、5年期国债）投资者结构以机构投资者为主投资者结构单一，供求趋于一致中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司国债期货对金融市场发展的意义•“十二五”规划提出，要显著提高直接融资比重，积极发展债券市场，推进债券品种创新和多样化，推进期货和金融衍生品市场发展。•国务院明确要求推进债券市场统一互联工作。国债期货是一个横跨交易所和银行间市场的衍生产品，市场投资者可以通过国债期货和现货两个市场的套利操作，实现现货市场在期货空间上的联通，消除同一券种在两个债券市场上的定价差异，促进两个债券市场价格的统一互联，提高债券市场的定价效率。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司国债期货对金融市场发展的意义–有利于促进利率价格发现，完善利率体系–有利于规避利率风险，增强持债主体的信心中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司国债期货对金融市场发展的意义•国债期货规避利率风险的应用国债期货可以帮助企业债发行时锁定利率成本国债期货可以帮助地方政府在地方债发行中锁定利率成本中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司“327国债期货事件”带来的思考•“327国债期货事件”:万国证券最后八分钟共抛出1056万口空单，相当于2100亿的总价值，接近中国1994年国民生产总值的1/3•第一，国债市场规模较小，导致现货市场相对狭小。市场现券短缺使国债期货市场上的空头投机者经常无法购入足够的现货进行交割，被迫斩仓认赔，容易造成价格认为控制。•第二、配套设施不完善。《国债法》、《期货法》、《证券法》等相关法律未能推出，导致国债期货市场缺乏法律法规约束，缺乏公平有效的处理手续和程序。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限公司“327国债期货事件”带来的思考•第三，金融体制改革未能深化，利率受到管制。这使得国债期货难以发挥利率期货的作用，而保值贴补的存在，使得国债期货价格完全受到保值贴补率的左右。这也使得国债利率期货变成了通货膨胀期货。•第四，交易规则不健全。保证金比例大部分在1%-2%左右，，缺乏涨跌停板制度，缺乏持仓限制制度。•第五，市场监管缺乏力度，监管不到位。中国国际期货有限公司ChinaInternationalFutureCo.,LtdCIFCOChinaInternationalFutureCo.,Ltd中国国际期货有限