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主权财富基金的概念及发展过程是指一国政府通过特定税收与预算分配、自然资源收入和国际收支盈余等方式形成的,由政府资金主导并在全球范围内构建投资组合,以提升本国经济和居民福利的机构投资者。IMF指出主权财富基金需具备以下四个特征:负责管理政府金融资产;主要从事海外投资;投资倾向于获得长期收益而非短期低风险;通常与国家外汇流入密切相关,形成依存关系。主权财富基金的分类稳定基金:经济严重依赖于自然资源出口换取外汇盈余的国家,跨期平滑国家收入的动因尤其突出。为保障自然资源枯竭后政府有稳定的收入来源,也为了避免短期自然资源产出波动导致经济大起大落,这些国家都先后设立主权财富基金,对主权财富基金进行多元化投资,延长资产投资期限,提高长期投资收益水平,旨在跨期平滑国家收入。储蓄或代际基金:为应对老龄化社会以及自然资源收入下降对养老金体系的挑战,一些国家未雨绸缪,力求在代际间更公平地分配财富,设立专门的主权财富基金,即储蓄型主权财富基金,以中东国家为典型代表。冲销型主权财富基金:按照国际货币基金组织的定义,以主权财富基金形式用于中长期投资的外汇资产不属于国家外汇储备。因此,一些国家为缓解外汇储备激增带来的升值压力,便通过设立主权财富基金分流外汇储备。例如,1998年香港金融管理局为维持港元汇率稳定设立了主权财富基金。战略型主权财富基金:为支持国家发展战略,在全球范围内优化配置资源而设立的基金主权财富基金的特征(1)投资目的:为获取高额回报为目的商业性市场性独立性(2)主权色彩浓厚政策性、战略性、不透明性主权财富基金的组织结构第一层次:政府主管部门第二层次:主权财富基金经营机构第三层次:投资组合职能部门或子公司主权财富基金迅速发展的原因–1、21世纪初以来资源性商品价格的持续上涨推动了石油出口国主权财富基金的膨胀–2、东亚制成品出口国外汇储备的急剧增加–3、国际金融产品的创新为主权财富基金的发展创造了条件–4、美元贬值使外汇资产的经营更为迫切–截至2008年底,全球共有约40个国家设立了主权财富基金,管理着3.9万亿美元的财富主权财富基金的发展1、阿布扎比投资局(AbuDhabiInvestmentAuthority),所管理的资产为6270亿美元;2、沙特阿拉伯的SAMAForeignHoldings,所管理的资产为4310亿美元;3、中国外汇储备管理局旗下的华安投资管理公司,所管理的资产约为3471亿美元;4、挪威的国家养老基金,所管理的资产为3260亿美元;5、新加坡政府投资有限公司,所管理的资产为2475亿美元。中国的另一只主权财富基金——中国投资有限公司以1900亿美元的资产排名第八。外汇管理局在香港的子公司,成为外管局的股权投资载体。华安投资注册资本为1亿港元,外管局持有该公司发行的1亿股份中的9999.9999万股,外管局局长胡晓炼持有剩余的1股,中国华安投资有限公司主权财富基金跨国投资的作用主权财富基金对国际金融市场的作用–跨国投资具有长期性、战略性特点,对金融市场的稳定有促进作用,对世界银行体系有积极作用,增强人们对金融市场的信心。–扩大市场的广度和深度,改变全球外商直接投资的格局–有利于提高市场效率对所有国及跨国投资接受国的作用–主权财富基金的财产以及其投资产生的收益可以对国家财政、货币状况、收支平衡以及资产负债情况产生重要影响。–对接受国可以增加现金流量,促进经济发展关于主权财富基金的争论1、主权财富基金的跨国并购使西方国家感到不安–迪拜港口世界公司并购英国“半岛—东方航空公司”2、主权财富基金可能诱发发达国家的投资保护主义–投资限制–提高要价,要求新兴国家进一步开放资本市场3、主权财富基金会对国际金融市场带来双重影响–(1)由于主权财富基金是政府控制的投资实体,其本身不受全球金融体系规则的制约,因而游离于现有的法律和管制范围之外,将加剧金融全球化进程中全球金融市场的不确定性和系统性风险。–(2)主权财富基金将成为对冲基金的重要资金来源,并可能与对冲基金一起进行投资,从而破坏全球对对冲基金的管制。–(3)单个主权财富基金的投资行为将引起投资者的“羊群效应”和潜在风险传递。4、提高主权财富基金的透明度是发达国家施加压力的主要手段–发达国家认为,不清楚主权财富的投资策略或者商业目标,也不清楚其内部运行机制和制衡机制,很难判断其行为,这就有可能给国际金融市场带来不稳定。5、主权财富基金的发展对国际金融协调提出新的要求–目前国际货币基金组织和经合组织都致力于制定相关的机制,来规范主权财富基金的活动。主权财富基金的投资额及近年来,尤其是本次经济危机后的投资特点主权基金的主要投资方式是跨国并购。在国际金融危机引起发达国家企业资产缩水之时,主权基金跨国并购的规模大幅增长。据报道,2007年,主权基金参与的跨国并购投资达490亿美元,比2006年增长165%。中国投资有限责任公司也曾先后收购美国黑石集团近10%股份以及摩根士丹利9.9%的股份。发达国家的担忧和行动。主权财富基金(SWFs)的跨国投资已越来越引起各国关注。作为世界主要的投资目标国,美国更是警惕外国主权基金的投资,并将其与国家安全密切挂钩,这表明主权基金投资将受国家安全审查的限制。尽管国际金融危机使美国迫切需要包括主权基金在内的各种外资,但这绝不代表美国将放松对外资的国家安全审查,对主权基金这种以政府为主体的投资更是如此。2007年,美国颁布《外国投资与国家安全法》,2008年11月又新出台该法执行条例,它们修改并增强了对外国政府投资(包括主权基金)的审查规则。我国拥有大额主权财富基金,而美国对来自我国的投资向来戒备十足。2008年2月,美国国会的重要咨询机构美中经济与安全审查委员会专门以“主权基金对国家安全的影响”为题召开听证会,其中有议员以“出卖国家安全”指责对中国主权基金开放的主张。美国用国家安全审查制度监管主权基金的动向影响深远,值得充分注意。美国及其他国家的相关立法改革及政策取向对我国的启示我国主权基金的对外投资已居世界前列,同时我国也是吸引外资最多的国家之一。我们拥有数额巨大但缺乏经验的主权基金,面临发达国家的重重疑虑,同时我国企业也已开始成为其他国家主权基金的投资目标。因此,美国强调利用国家安全审查来监管主权基金的动向,应给我们带来双重的启示。–1.我国主权基金受到的影响及其对策–2.我国国家安全审查制度的缺失及对外国主权基金的忽视中国主权财富基金现状及海外投资分析(一)中国主权财富基金简介中国投资有限责任公司(ChinaInvestmentCorporation,简称CIC)产生背景发展状况:中国政府于2007年9月底正式成立中国投资有限责任公司,中国财政部通过发行特别国债的方式筹集15500亿元人民币,购买了相当于2000亿美元的外汇储备作为中投公司的注册资本金。中国主权财富基金的海外投资现状分析–1、CIC投资面临的压力–2、CIC海外投资面临的挑战–3、自身不足(1)公司定位及投资目标的不确定性;(2)投资管理中存在的问题等。黑石事件黑石集团是中国主权财富开展的第一笔海外投资。黑石公司成立于1985年,是美国第二大私募基金公司,中投公司投资黑石源于其出众的投资业绩。自2001年以来,黑石集团年资金平均增长率为41.1%。2007年5月20日,正在筹备中的中投公司进行了第一笔投资:以每股29.605美元的价格收购黑石集团30亿美元的股份。黑石集团上市每股发行价格31美元,中投公司相当于其IPO价格折让的4.5%购买黑石的部分无投票权股票,锁定期为4年,占黑石集团扩大后股份的9.37%。2007年6月22日黑石上市首日,股价大涨13.1%,达到35.06美元,一度使正在筹建中的中投公司账面盈利高达5.51亿美元截止到2009年1月28日,黑石公司的股价已从31美元发行价最低下跌至每股4.47美元,中投公司的浮亏金额为25.47亿美元,亏损幅度达到85%左右。透明度低高投资策略战略投资阿联酋(迪拜)、卡塔尔、中国马来西亚、新加坡(淡马锡)、新加坡(GIC)组合投资阿联酋(阿布扎比)、文莱、阿曼、科威特、中国台湾、委内瑞拉、智利挪威、美国(阿拉斯加)加拿大(阿尔伯特)按投资策略和透明度对全球主权财富基金的分类GIC,GovernmentofSingaporeInvestmentCorp.新加坡政府投资公司GIC和淡马锡在投资区域上各有侧重,前者完全投资于国外,后者尽管近年来开始扩大国外投资,但其投资仍主要在新加坡。在投资方式上,GIC主要进行证券投资,淡马锡主要进行企业股权投资。GIC公司的资产组合从产品分布而言,该公司的资产组合中股票占50%,债券占20%~30%,私人股权、房地产和大宗商品占30%~20%;从地域分布来看,则是美国占50%,欧洲占30%,日本占10%,除日本之外的亚洲地区占10%。中中投的资产组合1/3用于进行海外投资。1/3,大约670亿美元将用于为两家国内银行注资,这两家银行分别是中国农业银行和国家开发银行。1/3的资金收购了中央汇金投资有限责任公司的资产。中央汇金是一家用来向国有银行注资的投资机构,目前继续持有大量国有银行股权和部分国内证券公司股权。筹资来源不同:中投公司的筹资来源不是财政盈余,而是财政部发行的债务。考虑到需要支付的债券利息(年利率为4.5%)以及当前人民币年8%的升值率,中投公司的年收益必须高于13%,否则财政部将面临财务亏损。中投公司属战略型投资:其对外投资活动不只是单纯为了提高中国外汇资产的回报率,对冲国内资本的流动性过剩、改变外汇储备增加过快和人民币升值过快的压力,以及支持中国企业的海外投资也是中投成立的重要目标。中投公司与其它主权基金的不同之处中国比其他设立大型投资基金的国家相对贫穷当前拥有5个世界最大基金的国家人均收入平均超过50000美元(按购买力评价PPP计算),中国的人均收入按照PPP计算,只有5000美元左右,也低于以市场汇率计算得出的数值。因此,中投公司在寻找支持本国经济发展的道路上,将比富裕国家的基金承担更大的责任。主权财富基金的法律监管1.资金来源特殊2.管理机构明显的国家特征3.主要分布于新兴和地区4.不透明性较强主权财富基金的法律监管美国、阿联酋、新加坡三方协议2008.03--九条原则五条针对主权财富基金投资国四条针对主权财富基金目的国针对基金投资国的五条原则1.商业运作2.信息披露3.内部监管4.公平竞争5.遵守目的国规定针对基金目的国之四原则1.不设保护主义障碍2.投资政策可预见3.不歧视4.真实的“国家安全”风险主权财富基金“公认的原则和实践”TheGenerallyAcceptedPrinciplesandPracticesforSovereignWealthFunds(GAPP)byIMF,2008圣地亚哥原则的内容圣地亚哥原则共有24条,其内容包括以下3个关键领域的原则和做法,即:(1)法律框架、目标以及与宏观经济政策的协调;(2)体制框架和治理结构;(3)投资和风险管理框架。概括地说,圣地亚哥原则要求主权财富基金建立完善的治理结构和问责机制、履行明确而具体的信息披露义务(即透明度要求)、制定明确的投资政策与风险管理体系国内监管措施(一般基金)-国家立法机构证券基本立法美国联邦证券法,英国公司法和金融服务法,日本证券投资信托法-证券监管部门法规-行业协会行为规则和基金公司内部章程主权财富基金国家安全,美外商投资与国家安全法,荷金边股,德国提高收购门槛金边股英国撒切尔失人时代首创的金边股是指歧府持有的一种特殊股份,在这样的制度安排下,政府仅在对国家安全和同民经济全局具有重大影响的企业持有一股,价值仅1英镑,凭借对这种金边股的持有,政府虽然不能对企业的日常经营活动进行干预,但是却取得对企业重大决策的否决权,就是当企业作出有损于国家整体利益的决策时,政府可以按照金边股制度安排,对其进行否决.-1998.5,科威特已持有
本文标题:主权财富基金
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