XXXX年中国债券市场发展分析和预测(终版)

2011年中国债券市场发展分析与预测一、2010年中国债券市场回顾2010年上半年，债券市场平稳发展，规模继续扩大。在年初的一片加息声中，2010年上半年债券市场走出了一波“小阳春”行情。当四月初投资者还在对股市的“跨年度行情”破灭、“大小盘风格转换”迟迟未到而感动困惑时，债市行情已开始不知不觉的从资金推动型转向资金面和基本面共同推动。截至七月底，中债综合指数（财富）已从年初的131.6371点上涨到136.1213点，涨幅已达3.41%。上半年，债券市场总体发行52729.35亿元，同比增长21.00%，环比增长24.21%。半年内兑付36090.57亿元。截至6月底，债券余额197490.34亿元，较上季度末增长6.53%,较去年同期增长22.57%。具体来看：(一)一级市场2010年，中国债券市场发展迅速，市场规模不断扩容。截至10月13日，发行总额达到77295.38亿元，同比增加19.46%，而从发行次数来看，今年以来累计发行874次，同比增加21.56%。其中短期融资券增幅最大，发行额同比增长77.81%，次数同比增加82.45%；企业债，公司债和金融债也出现了不同程度的高速增长。由此带来的巨大变化是我国债券市场开始以少数、政府型、中央型、无信用风险、形式相对单一的债券为主，向以大量、企业型、地方型、有信用风险、形式多样的债券为主的方向转型。这一进程中，一方面与国际上通行模式更加接轨，债券市场为直接融资和间接融资服务的功能更加健全；另一方面，债券市场已逐渐发展成为我国经济刺激计划中重要的战略支持平台之一。截止2010年10月13日，从债券发行的机构来看，主要为央行票据，占据了发行总额的49.24%，其次是国债和金融债；从债券发行的期限来看，主要为1年以内和1至3年的短期债券，分别占据了49.71%和19.39%的份额，这与央行票据的期限较短有关；从债券的计息方式来看，主要为固定利率债券和贴现债券，分别为41.75%和39.61%。表1不同机构的债券发行情况（截至2010年10月13日）①类别发行期数(只)发行期数比重(%)发行总额(亿元)发行总额比重(%)国债576.4013,101.2016.73地方政府债80.901,693.002.16企业债11813.242,700.133.45金融债717.9711,248.0014.37央行票据879.7638,550.0049.24短期融资券34338.505,631.357.19公司债121.35349.000.45中期票据18921.214,332.705.53可转债60.67690.000.88合计874100.0077,295.38100.00表2不同期限债券发行情况（截至2010年10月13日）②类别发行期数(只)发行期数比重(%)发行总额(亿元)发行总额比重(%)1年以内43950.2338,424.3549.711-3年10512.0114,984.9019.393-5年13014.876,910.808.945-7年10211.676,597.038.537-10年738.356,061.907.8410年以上252.864,316.305.58合计874100.0077,295.28100.00①数据来源：wind资讯②数据来源：wind资讯表3不同计息方式债券发行情况（截至2010年10月13日）①类别发行期数(只)发行期数比重(%)发行总额(亿元)发行总额比重(%)贴现债券8910.1830,614.3039.61附息债券45752.2938,354.9349.62其中:固定利率债券27531.4632,269.5341.75浮动利率债券849.613,290.504.26累进利率债券9811.212,794.903.62利随本清债券32837.538,326.0510.77合计874100.0077,295.28100.00债券的存量中，从发行机构来看，由于央行票据的期限较短，国债占市场债券存量的30.09%,而金融债和央行票据分别占29.16%和19.75%；从债券期限来看，7-10年的债券存量占21.61%，而其余各期限的债券基本相差不大，1年以内债券存量占14.72%，1-3年债券存量占19.86%，3-5年债券存量占14.46%，5-7年债券存量占12.56%。表4不同类型债券的存量（截至2010年10月13日）②类别债券数量(只)债券数量比重(%)票面总额(亿元)票面总额比重(%)国债1516.7157,466.9530.09地方政府债582.583,693.001.93企业债58526.0113,469.087.05金融债41518.4555,693.1929.16央行票据1084.8037,725.0019.75短期融资券39817.706,542.353.43资产支持证券200.89239.520.13公司债773.421,476.400.77中期票据40417.9612,957.356.78①数据来源：wind资讯②数据来源：wind资讯可转债120.53776.460.41可分离转债存债210.93950.650.50合计2,249100.00190,989.95100.00表5不同期限债券的存量（截至2010年10月13日）①类别债券数量(只)债券数量比重(%)票面总额(亿元)票面总额比重(%)1年以内48121.3928,107.4014.721-3年34215.2137,931.3119.863-5年44619.8327,623.2314.465-7年32314.3623,997.3712.567-10年47321.0341,282.4421.6110年以上1848.1832,048.2016.78合计2,249100.00190,989.95100.00（二）二级市场1、债券市场价格走势总体说来，2010年中国债市呈现阶梯状上行态势，走出了一波“小阳春”行情。原因在于国内经济运行中利好债市的因素增多，促使债券市场价格连续上涨：(1)股市：上半年中国股市低迷，由于“股债跷跷板”效应，投资者配置债券的需求增多；(2)楼市：虽然房价在缓慢上涨，但由于中央严格的房价调控政策，市场对楼市的预期并不乐观；(3)信贷政策：上半年紧缩的信贷政策使得银行配置债券的需求也比较旺盛。上半年年初由于资金面的支撑，中国债市总体上行。进入第二季度随着宏观经济增长的减缓及一系列调控政策的利好影响，债券市场仍一路上行。6月份由于股市的反弹，债券市场经历了短暂的略微下降行情，随后又出现上涨。中债综①数据来源：wind资讯合指数财富指数由年初的131.51点升至7月末的136.12点，上涨4.61点，涨幅3.38%。截至2010年08月25日，中债综合指数（财富）为136.6956点；中债综合指数（净价）为102.7956点。图1中债综合指数（财富）①2、收益率曲线分析2010年1-7月，中国债券市场收益率总体上呈震荡上行趋势，由于经济形势的影响，其中经历了一些涨跌阶段。大致可以分为下面三个阶段。图2银行间国债不同时期收益率曲线（1至三月初）①①数据来源：中债信息网第一个阶段为1至3月初，债券市场利率经过短暂的上升后加速回落。银行间国债收益率从1月4日到1月15日，上涨约3个基点，随后2月2日比1月4日下降约7个基点，到3月3日已下降了22个基点。这主要是由于，1月份宏观经济数据利好债市，CPI同比增速1.5%，低于预期，通胀预期有所减弱。由于1月份商业银行信贷投放过猛，央行密集出台调控政策回笼流动性，银行信贷规模受到控制，信贷收紧直接导致银行资金分配转向债市。此外，一季度股市走弱也导致保险、基金等机构将资金转移到债市。资金面对债市形成较强支撑，债市走强。年初政策的利空推动利率曲线小幅平行上移。随后，市场对政策调控导致经济下滑的担忧及通胀低于预期又推动债市转牛，利率曲线全面下滑。图3银行间国债不同时期收益率曲线（3月中旬到5月中旬）②第二阶段为3月中旬到5月中旬，短端利率下行，曲线呈陡峭化上移后又平坦回落。3月中旬开始，一方面对未来经济走势的不确定性和配置压力的上升使得投资者更偏好流动性较好、风险偏低的短期利率品种，推动短端利率到达年内新低。另一方面，中长期利率品种利率大幅下行之后对投资户的吸引力变低，同时通胀预期的增强再次引发市场的加息预期，使得长端利率达到年内高点。因此短期利率下行，长期利率上行明显，曲线呈陡峭化趋势。4月中旬房地产调控政①数据来源：wind资讯②数据来源：wind资讯策的出台是债市由熊转牛的关键因素，长短利率受此影响大幅下行，央行第三次上调存款准备金率使得短端利率上行明显，债市利率曲线呈现平坦回落趋势，至5月中旬，10年国债与1年央票利差由156bp下降到120bp。第三阶段为5月下旬至七月初，债券市场利率曲线探底回升，平坦趋势更加明显。第二季度经济增速放缓，资金面骤然趋紧，短期利率受此影响大幅抬升，长期利率则在资金面利空和基本面利好的双重影响下小幅震荡。因此这个曲线更加平坦。经历过2009年下半年的大幅下跌后，国债和政策性金融债收益率已经接近投资者的预期低位，加之近期市场对经济走势持乐观态度，长期债券价格下跌的风险逐渐加大，机构配置需求减小，导致收益率向上调整。截至7月30日，银行间固定利率国债收益率水平为：1年期1.4455％（较2008年12月30日上涨34个基点），5年期2.9443％（上涨113个基点），10年期3.5132％（上涨76个基点）；银行间固定利率政策性银行债收益率水平为：1年期1.8618％（上涨57个基点），5年期3.4928％（上涨129个基点），10年期3.8989％（上涨72个基点）。从不同类型债券的收益率曲线变动来看，央行票据7—9月份收益率曲线变动不大，但是从1月份到7月份，央行票据的收益率曲线整体上行呈现陡峭化走势。而国债和政策性金融债的收益率曲线由于涵盖的期间较长，收益率曲线也更完整。从其收益率的变化趋势来看，从年初到4月底，收益率曲线整体上行。4月底到9月中旬，出现陡峭化趋势。随着央行货币政策的不断微调，收益率曲线日益陡峭化，这表明市场对未来出现通货膨胀的预期不断增强。图42010年央行票据收益率曲线的变动①图5银行间固定利率国债不同时期收益率曲线②图6银行间固定利率政策性金融债收益率曲线③①数据来源：中债信息网②数据来源：中债信息网③数据来源：中债信息网图72010年年初不同债券收益率曲线分布①图82010年3月中旬不同债券收益率曲线分布②图92010年7月底不同债券收益率曲线分布③①数据来源：中债信息网②数据来源：中债信息网③数据来源：中债信息网3、市场交易情况2010上半年债券市场交易698812.11亿元，较上年同期增长14.6%。其中银行间债券市场成交669813.03亿元，占比95.83%；交易所市场成交29075.74亿元，占比4.16%；柜台市场成交23.33亿元，占比0.003%。表6不同市场的成交量（截至2010年10月13日）①交易场所2010.1Q2010.2Q2010上半年交易量（亿元）占比（%）交易量（亿元）占比（%）交易量（亿元）占比（%）银行间市场297975.795.88371741.595.866981395.83652交易所市场12803.684.1216267.944.1929075.744.160143柜台市场9.970.00313.360．00323.330.003339合计310789.3100388022.8100698912.1100（Ⅰ）交易品种从成交情况来看，债券现券交易和质押式回购交易占交易额的绝大部分，质押式回购利率有一定的上升。现券交易：债券市场现券交易成交量同比大幅增加，2010年1-9月，银行间债市现券成交量441648.74亿元，交易所国债现券累计成交1080.84亿元。质押式回购：回购市场交易保持活跃，截至10月13日债券质押式回购成交641993.30亿元。2009年1-9月份，银行间债券市场回购利率整