XXXX年度铜市场分析(1)

请务必阅读正文后的免责声明市场有风险，入市需谨慎！内容摘要：1、70年代以来，铜价最长的下跌周期曾经持续了156个月，主跌趋势最长也达到了83个月，而目前为止，这轮熊市才下跌了35个月，因而考虑到未来几年供应增长的压力仍然很大，下跌再持续二到三年是很有可能的。2、我们预计今年中国精铜产量为690万吨，较去年增长83万吨，而2014年国内精铜产量预计为800万吨，较今年增长110万吨。3、中国是全球最大的铜消费经济体，占全球消费量的42%，除中国外的亚洲各国铜消费量占24%，欧洲的铜消费量占19%，北美的铜消费量占11%，南美占3%。4、从铜材各行业及线缆的开工率来看，线缆企业的开工率非常高，这也是受今年电网投资增速过快的影响，直接带动了铜的消费量的增长。而铜管和板带箔行业保持稳定。5、从LME铜库存的地区分布上看，亚洲的柔佛、美国的新奥尔良和比利时的安特卫普有操纵的可能。6、我们预计明年全球铜实际消费可能会增加99万吨左右，而加上中国可能会补库20万吨，因而全球铜市场的显性库存不会大幅增长。总体来看，虽然消费仍然强劲，但供应的增长一样强劲，因而明年整体供应还是会继续出现过剩，并导致铜市场的重心继续下移。7、铜价与经济的联系非常紧密，可以看作是经济的风向标，因而金融市场的波动不可避免地影响铜价的走势。8、我们预计明年3、4月份的消费旺季之前，市场在中国消费强劲库存下滑及中国经济稳定增长的推动下，将会继续保持振荡上扬。过后，市场可能会逐渐感受到铜供应快速增长的压力，并有望向6000美元一线跌落，而中国可能会在价格的下跌中重建库存，进而对铜价产生支撑。总体来看，我们倾向于认为明年的价格波动区间位于7700美元-6000美元。日常报告消费强劲支撑铜价难以大跌中国国际期货•研发产品系列2013年12月16日星期一金属年度报告中期产业中心刘旭[e-mail]官网：客服：95162请务必阅读正文后的免责声明市场有风险，入市需谨慎！2金属年度报告第一部分供应增长前景分析一、产能长期扩张的压力极大从2002开始启动的这一轮铜价的牛市过程中，铜矿的堪探投资随着铜价的不断走高而持续增加。那么目前到底有多少投资项目在未来投产，最终对铜市场的供应会产生的影响有多少是我们目前非常关心的。根据国际铜研究小组（ICSG）的数据，我们看到，从2013-2016年，有49个较大的项目分别处于已投产、在建和可行性研究之中，这些项目的总产能为386万吨。根据项目统计，未来可投产的项目13年83万吨、14年67万吨、15年91万吨，14-16年处于可行性研究的项目有145万吨，其中14年35万吨，15年58万吨，16年51.8万吨。图1:2013-2016年已投产和在建的项目矿名国家启动年份现状2016产能（千吨/铜/年）OyuTolgoi蒙古2013已投产250Bisha厄立特里亚2013已投产80Caserones智利2013已投产30Miheevskoye俄罗斯2013在建53Toromocho秘鲁2013在建250MinistroHalles智利2013在建170Teghout美国2014在建30Kipoi刚果2014在建50Metalkol(KMT)刚果2014在建70Mabende刚果2014在建20SaloboII巴西2014在建100Caserones智利2014在建150Shaxi中国2014在建16Constancia秘鲁2014在建118Boieo墨西哥2014在建56JabalSayid沙特阿拉伯2014在建60Antucoya秘鲁2015在建80Northmet美国2015在建32YunnanPulang中国2015在建50Sentinel赞比亚2015在建250LasBambas秘鲁2015在建400Bozhakol哈萨克斯坦2015在建100资料来源:ICSG，中期研究院请务必阅读正文后的免责声明市场有风险，入市需谨慎！3金属周报图2:2013-2016年进入可行性研究的项目矿名国家启动年份现状2016产能（千吨/铜/年）RedChris加拿大2014可研40SierraGorda智利2014可研200Karchiga哈萨克斯坦2014可研38TsagaanSuvarga蒙古2014可研75Hillside澳大利亚2015可研50AftonAjax加拿大2015可研50RekoDiq巴基斯坦2015可研200Tominskoye俄罗斯2015可研40Rosemont美国2015可研116PumpkinHollow美国2015可研124AguaRica阿根廷2016可研5ElPachon阿根廷2016可研20SanJorge阿根廷2016可研10Prosperity(Fishlake)加拿大2016可研45Caspiche智利2016可研48Qulong中国2016可研50Mirador厄瓜多尔2016可研30Aktogay哈萨克斯坦2016可研25CobrePanama巴拿马2016可研50Yandera新几内亚2016可研90Canariaco秘鲁2016可研10Conga秘鲁2016可研30Quellaveco秘鲁2016可研30KingKing菲律宾2016可研10Bystrinskoe&Bugdainskoe俄罗斯2016可研20Udokan俄罗斯2016可研20ChingolaRefractoryOre(CRO)赞比亚2016可研25资料来源:ICSG，中期研究院以上表格里显示的是较大的项目，可以在公开的新闻中检索的。但实际上还有很多项目因为产能较小或是较为低调的原因，虽然业内知道，但并未进入列入其中，另外，还有一些意向性项目虽然目前没有进入可行性研究，在未来可能会进入投资过程，如果把这些项目统计在内，则未来几年全球的铜矿产能将出现惊人的增长。从矿山产能扩张看，矿山产能在2016年将达到2770万吨，较2012年的2040万吨大增35.8%，这将是1960年以来持续增长速度最快的时期。请务必阅读正文后的免责声明市场有风险，入市需谨慎！4金属年度报告图3:ICSG预测的到2016年全球铜矿产能的增长情况资料来源:ICSG，中期研究院而铜矿产量的增长也同样惊人，未来三年的增速将达到过去50年以来的高峰。是除1968-1973、1995-1998外的第三个产量扩张高峰期。图4:铜矿产量增长的情况资料来源:icsg，中期研究院从产量扩张图和1973年以来的LME铜价图上我们可以看到，伴随着产量的快速增长，铜价均受到了沉重的打击，价格均进入熊市。同样从2011年以来全球铜矿产量再次进入高速增长期，这也直接导致了从2011年以来，铜价展开了熊市格局，并且按照铜矿产能进入近三十多年来的最高速增长，铜矿的产量也有加速的可能，这将会导致全球铜市场出现严重的供应过剩，并对铜价产生极大的下跌压力。请务必阅读正文后的免责声明市场有风险，入市需谨慎！5金属周报图5:全球铜价在铜矿产量大幅增长的阶段均出现下跌走势资料来源:wind，中期研究院从铜矿加工费的变化看，也表明矿山增长的压力也正在加大。今年江铜与自由港公司达成2014年铜精矿加工费精炼费分别为每吨92美元和每磅9.2美分，较2013年长单加工费上涨31.43%。这低于现货市场115美元的成交价格，但高于力拓的报价。图6:铜现货加工费持续走高资料来源:wind，中期研究院自2012年开始随着铜矿供应快速增长，现货加工费呈持续走高的势头，同时国内粗炼能力也大幅扩张。据安泰科统计，预计2013年底国内粗炼产能达到494万吨，精炼产能达到896万吨。这直接带动国内铜精矿进口大幅增长，到今年10月铜精矿进口累计同比增长33.9%，在去年大幅增长的基础上继续加快增长。考虑到国内铜粗炼产能大幅扩张的情况下，铜精矿加工费仍然在大幅上涨，这表明全球铜矿市场面临着较大的供应压力。请务必阅读正文后的免责声明市场有风险，入市需谨慎！6金属年度报告图7:我国铜矿进口数量保持增长资料来源:wind，中期研究院供应过剩对价格的影响是非常负面的。从历史数据来看，每次出现过剩伴随的都是价格的熊市结构，而从目前来看，随着未来几年进一步的产能增加，到2015-2016年，全球铜市场的过剩量可能会达到近50年来最高的水平。因而铜价的熊市格局可能在未来的几年内将会持续，70年代以来，铜价最长的下跌周期曾经持续了156个月，主跌趋势最长也达到了83个月，而目前为止，这轮熊市才下跌了35个月，因而考虑到未来几年供应增长的压力仍然很大，下跌再持续二到三年是很有可能的。图8:铜供求平衡资料来源:ICSG，中期研究院请务必阅读正文后的免责声明市场有风险，入市需谨慎！7金属周报图9:1974年以来LME铜月线图资料来源:文华，中期研究院二、今年和明年供应增长的压力最为显著虽然从长期来看，供应的压力是非常沉重的，主要表现在今年和2014年新增的产能较大，而前期投产的产能可能逐渐进入满负荷生产状态，这令今年和明年产量的增长压力较大。不过由于消费的强劲和未来新增产能释放进度可能不及预期，供应的增长从目前看未来有可能低于预期。图10:铜供应下调过剩量上调资料来源:ICSG，中期研究院请务必阅读正文后的免责声明市场有风险，入市需谨慎！8金属年度报告图11:铜矿产能利用率总体处于较低水平资料来源:ICSG，中期研究院另外，近几年全球矿山面临着成本不断上升的压力，单位铜生产成本的变化主要是由于能源燃料、折旧摊销、通胀及汇率、工资及退休金增加导致，而近几年这些成本均出现了明显的上升。以智利国营铜业公司(CODELCO)的财务报表作为分析，我们发现全球铜的生产成本的上升是非常明显的。今年智利ANTOFAGASTA矿业公司宣布，2013年该公司铜矿现金生产成本将达到1.4美元/磅，比2012年上涨35.9%，如果去除副产品成本将达到1.85美元/磅；智利国家铜公司去年9月现金生产成本由2011年的1.1美元/磅上涨到1.5美元/磅。我们估计目前CODELCO的阴极铜成本在2美元/磅，而总成本可能在2.5美元/磅。如果未来成本继续上升，则相信会有很多在产、在建和拟建、可研及意向性项目会逐渐减产、停建和延期施工甚至取消项目。因而我们认为铜生产成本的提高和铜价下跌的双重挤压下，未来全球铜产量增长的压力可能没有预期中那样严峻。图12:CODELCO总生产成本分项变化2005年总生产成本97.8成本变化因素能源燃料投入变化32.8通胀及汇率变化23.7折旧与摊销变化21.4工资及退休金变化12.4铜矿品位变化2.8经营服务费用变化0.6其他非经营性支出变化-2.22011年总生产成本205.6资料来源:CODELCO，中期研究院70.0075.0080.0085.0090.0095.00100.002004-082005-022005-082006-022006-082007-022007-082008-022008-082009-022009-082010-022010-082011-022011-082012-022012-082013-022013-08ICSG:矿山产能利用率请务必阅读正文后的免责声明市场有风险，入市需谨慎！9金属周报图13:CODELCO的现金成本和总成本均出现了明显的上升不断创新高资料来源:CODELCO，中期研究院从铜价与生产成本的关系可以看出，70%的全球生产成本线对铜价的支撑非常明显，这也是矿业市场普遍的规律，一旦价格跌破全球70%的生产成本线，则价格基本见底或继续向下空间十分有限。我们估计目前全球70%的铜生产成本可能在4000美元左右，并且2014年可能会进一步上升至4200美元一线。这将会导致部分铜矿项目受到影响。图14:全球70%的铜生产成本支撑强劲资料来源:wind，中期研究院而根据前面图1和图2的项目计算，以及我们根据与安泰科和ICSG的交流，考虑到意向性的项目还未能进入可行性研究，另外很多项目因为产量小并不在统计范围内。可研的项目由于不确定性仍然较大