市场预期及其影响因素与人民币汇率波动关系分析

/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE，。199411，，“”，，。，，，。2001，。，。，。，，。，。“”，。Engel&West（2004）、Faust（2005）、Korinek&Rashid（2006）。，。（2009）2006~2008－，。，。，，，：，，。*：2009“”（09XJC79007）、2008“”（08BJY150）。：，。，：20011~200912。、、2005，。：：F831：A*43/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE。（NDF）。：。，，。（2007）、（2008），。，。，，“”（Lavoie，2000）。，，，。，3：，；，；，。，、、，。、，。Guha（2008），。，，，。，，，。，，，。，。，，。———，。，。，。，。，，。，，。：dE（ERt）dt=覬（dIRtdt，Kt）（1），ERtt，E（·），dE（ERt）dtt。IRtt，dIRtdtt。Ktt。，，：ERt=f（E（ERt）），f′＞0（2）44/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCEdERtdt=df（E（ERt））dt（3）（1）（3），t、：dERtdt=df（覬（ΔIRt，Kt））dt（4）dERtdt＝g（dIRtdt，Kt）（5）（5），，，。，，。，。，（5），，，。、（）Guha（2008）3：，，。。，FDI。，FDI。，，，。，，。，。，。，，，。，。，：。，，。Guha，：ERt=g（ERt-1，IRt-1，HMt）（6），t，t-1t，HM，（5）。（6），，———。：，，，。，。，，。（6），：HMt=α0+α1IRt-1+α2ΔERt-1+εtERt=β0+β1HMt+μt!（7），ε、μ。，（7），。，，：，2001，，（Martin&Morrison，2008）。，，45/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE“”（，2007）。，，（7）：HMt=α0+α1IRt-1+α2ΔERt-1+α3SPREADt+α4RCt+εtΔERt=β0+β1HMt+μt!（8），SPREADt、RCtt。，（8）———，：（8），、、、ε；，，μ。，（TSLS）。，，。，IRt-1、ERt-1、SPREADtRCt。，。，，。Eviews6.0。（）1.，（HM）。，。（2009），。，=--FDI-。①，，。：，，X12。，。：，；，，。，：=--FDI--，，。FDICEIC。，。BIS。CEIC。，（Aitken）。2.，（IR）。，。3.（ER）。－。，－，。4.（SPREAD）。（2009），1，，CEIC。，。①，：.2009.，PolicyBriefNo.09052。46/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE1（C,T,L）ADF1%5%10%LnER（0，0，1）-2.5142-2.5883-1.9441-1.6115LnIR（1，1，1）-7.4750-4.0515-3.4549--3.1531LnHM（1，0，1）-7.6135-3.4970-2.8906-2.5834ΔLNSPREAD（1，1，1）-5.8226-4.0524-3.4554-3.1534LNRC(1，1，1)-6.2780-4.0515-3.4549-3.1532：C，T，L。①20057，21，20057。5.（RC）。，，。，。2001，“”10，。，。20011~200912。，2005721。，，：lnHMt=α0+α1lnIRt-1+α2lnERt-1+α3lnSPREADt+α4lnRCt+Regimet+εtlnERt=β0+β1lnHMt+μt（9），Regimet=0，t∈[20011，20057]①Regimet=1，t∈[20058，200912]（9），。，，IRt-1、ERt-1、SPREADt、RCtRegimet。、（），，。ADF。1。1，5%0，、1%0。，，1%。Chang&Phillips（1995），，。（）Granger。Granger，AIC，Granger1。2Granger。，“Granger”，“Granger”，“Granger”。，。，“Granger”47/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE2FPLnHMLnERGranger17.22634.E-07LnIRLnERGranger4.88650.0096ΔLnSPREADLnERGranger3.1500.0474LnHMLnIRGranger4.16390.0185ΔLnSPREADLnHMGranger4.46710.0140ΔLnSPREADLnIRGranger4.21230.0177①2。②Granger。、。。，“Granger”，。①（）（9），（9）。，（9）。：ΔLnHMt=-2.07+0.29ΔLnIRt-1-0.01ΔLnERt-1+（0.0001）（0.0000）（0.0000）0.03ΔLnSPREADt+0.22ΔLnRCt-0.22Regimet+εt（0.0781）（0.3580）（0.0001）R2=0.8263D.W.=1.2336（10），t。，（10%），，②1%；，。0。，，，。IRt-1、ERt-1、SPREADt、RCtRegimet。，。，、、。1%，0.29%，。。，，1%，0.01%。，，。，1%，0.22%。，，，。，。2005，，。，-0.22。，LM（P=2）。（10）LM0.88，0.42，，。，。，（9）。，，AR（4）。：48/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCEΔLnERt=2.7064-0.4164ΔLnHMt+μt（11）（0.1004）（0.0089）μt=0.4738μt-4+ηt（0.0000）R2=0.7795DW=1.7499，t。，1%。AR（4），。，（11），，-0.42。，，，。1%，0.42%。，。、，20011，、。，，。，。，。，。，，。，，，。（）1.，。，，（Bouvatier，2007；MartinandMorrison，2008），“”，。：。2.，。，（），。，。3.，。200110~20058、20082，，。，，。4.，。2005720087，3%。“”。，，。（），，。1.。。，，49/2011.7STUDIESOFINTERNATIONALFINANCE：[1].：NDF[J].，2008（12）:69~73.[2]./———NDF[J].，2009（5）:30~35.[3]，，.NDF[J].，2007（9）:61~69.[4].[R].[EB/OL]./2008-06-3.[5].20092[R].，PolicyBriefNo.09052.[6]，，.[J].，2007（9）:41~52.[7]Bouratier，V.HotMoneyInflowsandMonetaryStabilityinChina:HowthePeople’sBankofChinaTookuptheChallenge[C].PaperpresentedatMoneyMacroandFinanceResearchGroupConference2006，No.161.[8]Engel，C.，West，K.AccountingforExchangeRateVariabilityinPresent-ValueModelsWhentheDiscountFactorisnearOne[J].AmericanEconomicReview，2004（2）:119~125.[9]Faust，J.，Rogers，J.，WangS.Y.TheHighFrequencyResponseofExchangeRatesandInterestRatestoMacroeconomicAnnouncements[J].JournalofMonetaryEconomics，2005（4）:1051~1068.[10]Guha，A.ExchangeRateMovementofDevelopingCountries[EB/OL].[11]Korinek，A.andH.Rashid，2006.ExpectationsandExchangeRate[EB/OL].=NASM2006&paper_id=827/Feb.16，2006.[12]Lavoie，M.APostKeynesianViewofInterestParityTheorems[J].JournalofPostKeynesianEconomics，2000（1）:163~179.[13]Martin，M.andW.Morrison.China’s“HotMoney”Problems[EB/OL].，2008.[14]ZhangJK.NetPositiveNon-FDICapitalInflowsinChina[EB/OL].：Thispaperdevelopsaframeworkofmarketexpectationsanditsinfluencingfactors.Inthisframework,itanalyzedhowmarketexpectsanditsinfluencingfactorsworkonRMBfluctuations.Usingeconometricsmethod-TSLS,thepaperconcludedthatmarketexpectationsareoneoftheimportantfactorsthatcausetheappreciationofRMBduringtheperiodfromJan.2001toJune2009.However,marketexpectationsvariedtoacertaindegreebecauseofthecentralbank'sforeignexchangemarketintervention,thelaggedRMBvarianceandtheRMBexchangerateregimereformin2005.TheappreciationofRMBinthepreviousperiodconsolidatedtheconfidenceofmarketexpectationsonRMBappreciationinthisperiod.Keywords:MarketExpectations;AppreciationofRMB;TSLS，。2.———，，。，，。，、FDI，。3.，。，。，。，。，，，。4.（，2008），。，，，。“”，，。（）50