华泰联合-社会服务行业：从世博概念到世博效应-100601

谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准分析师吴红光SAC执业证书编号:[e-mail]联系人李珊珊[e-mail]耿邦昊[e-mail]从世博概念到世博效应行业研究/更新报告2010-06-01社会服务业增持/维持评级y从4月13日至今，世博概念股出现大幅调整，其中，锦江股份下跌幅度超过31%，跌幅远超同行业指数。我们认为：经历过前期下跌后，世博题材零售和旅游股已经蕴含交易性机会，其原因在于：y首先，世博园接待游客人次逐步恢复至市场预期水平截止至5月30日，世博园连续一周接待游客超过30万人次，其中5月29日入园人数达到50.5万人次，创开园新纪录。随着端午小长假和暑期旺季的到来，世博园区接待游客量将逐步迎来开园后的高峰，可能带来超预期惊喜。y其次，虽然前期世博园接待人数低于市场预期，但对公司经营并未受明显影响。而近一个星期以来，上海星级酒店入住率高达95%以上，经济型酒店入住率都100%左右，酒店挂牌房价较世博前增长50%-120%。y此外，经历过前期大幅调整后，与世博相关的零售、旅游股估值已显现较强的安全边际，股价具有一定吸引力。y考虑到世博园游客可能超预期的增长和超跌带来的估值优势，我们认为近期可以重点关注：锦江股份：作为中国最大的经济型酒店龙头之一，公司将充分享受行业快速快速扩张的成果，随着管理层激励的出台，公司管理能力和ROE水平的日趋提升，后期股价上升潜力较大。中青旅：公司旗下的乌镇景区地理位置优越，是世博会辐射效应的直接受益者。此外，乌镇公司境外IPO的资本运作、会展业务创业板上市都将成为公司未来盈利和股价爆发式增长的重要催化剂。最近52周股价表现-10%0%10%20%30%40%50%Jun-09Jul-09Aug-09Sep-09Oct-09Nov-09Dec-09Feb-10Mar-10Apr-10社会服务业沪深300行业研究/深度研究2010-06-01谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准2世博板块蕴含交易性机会从4月13日至今，世博概念股出现大幅调整，其中，锦江股份下跌幅度超过31%，跌幅远超同行业指数。我们认为：经历过前期下跌后，世博题材零售和旅游股已经蕴含交易性机会，其原因在于：1)世博园接待游客人次逐步恢复至市场预期水平。截止至5月30日，世博会接待累计游客达到769.35万人，5月29日入园人数达到50.5万人次，创开园新纪录。随着端午小长假和暑期旺季的到来，世博园区接待游客量将逐步迎来开园后的高峰，可能带来超预期惊喜。2)根据我们上周调研了解，世博开园后游客低于预期并未使相关公司的经营受到明显影响，开园后市区内酒店经营基本与上市公司预期相当。而近一个星期以来，上海三星级酒店的入住旅游高达98%以上，四、五星级酒店平均入住率在97%以上，经济型酒店入住率甚至超过100%。酒店挂牌房价较世博前增长了50%-120%。3)经历过前期大幅调整后，与世博相关的零售、旅游股估值已显现较强的安全边际，股价具有一定吸引力。图1：世博园接待游客人数数据来源：世博会官方网站重点投资品种锦江股份公司位于世博园范围内的锦江之星酒店（约500间客房）平均入住率在98%-100%，平均房价较同期上涨60%以上；其他上海锦江之星酒店平均入住率在95%左右，平均房价较同期上涨30%-40%。锦江之星客房大部分提前1个月已经被全部订满，公司6月份的实际房价体现的是4、5月份的预定价格，因此房价上涨幅行业研究/深度研究2010-06-01谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准3度略低于市场水平。公司高星级酒店经营良好，房价和入住率较去年同期都有大幅提升。与集团资产置换完成后，经济型酒店完整业务体系及资产将进入公司，公司踏上新的征途。目前中国经济型酒店仍处于成长期，“锦江之星”作为行业龙头，将充分享受行业快速发展的成果。公司计划今年新开100家酒店，预计新增20000间客房，预计锦江之星未来将以每年29%左右的速度扩张，后续增长的空间巨大。随着居民旅游需求的转变，经济型酒店近年来得以高速发展。根据ChinaEconomySurveyHotel,GlobalInsight,CEIC和theUSCensusBureau统计,目前中国经济型酒店客房数占全国酒店市场总额约3%左右，而美国经济型酒店占比高达25%，因此，相对于竞争日趋激烈的星级酒店，经济型酒店未来后续增长空间更大。图2：近年来经济型酒店规模增长数据来源：Inttie网站图3：经历前几年高速扩张，经济型酒店热点区域市场份额已经饱和，但其他2、3线城市仍有较大的发展空间数据来源：CEIC、华泰联合证券整理重点省市经济型酒店平均房价050100150200250上海市北京市江苏省广东省浙江省山东省湖北省河南省四川省天津市辽宁省安徽省陕西省重庆市福建省-9%-6%-3%0%3%6%9%20082009增速元/间重点省市经济型酒店酒店数0100200300400500上海市北京市江苏省广东省浙江省山东省湖北省河南省四川省天津市辽宁省安徽省陕西省重庆市福建省0%20%40%60%80%100%20082009增速间行业研究/深度研究2010-06-01谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准4图4：作为经济型酒店龙头，锦江股份将充分享受行业快速发展的成果数据来源：Inttie网站由于我们之前盈利预测的假设锦江之星于今年年初并表，但公司于5月13日才正式拿到重组批文，因此按照目前的重组时点，我们调整了2010年的盈利预测，预计今年全年EPS约为0.52元，维持2011-2012年EPS0.63和0.70元的预期。经历前期下跌后，公司股价已具有吸引力，加上管理层激励的出台、世博园游客超预期增长，都可能推动后期股价上升。基于以上原因，我们上调至“买入”的投资评级。表1：锦江之星和锦江投资2010年贡献权益EPS假设入住率EPS85%90%95%100%30%0.110.120.130.1350%0.110.120.130.1370%0.130.130.140.1590%0.140.150.160.17房价同比涨幅100%0.150.160.170.18注：1、假设2010年公司锦江之星新增酒店100间，客房数达到75000间客房2、锦江之星于2010年6月开始并表中青旅公司旗下的乌镇景区地理位置优越，是世博会辐射效应的直接受益者。根据相关媒体报道，世博会对长三角酒店业辐射、拉动效应显现，靠近上海轨道交通或商圈的酒店，出现了提前一两周就满房的情况；苏杭地区受益于世博，游客接待量有明显上升。在世博会的刺激下，乌镇景区接待游客也将在2010年迎来高峰，进而推动公司业绩提升。同时为了加快乌镇模式的外延扩张，公司计划启动乌镇公司境外IPO的资本运作。一旦IPO启动，将成为公司未来盈利和股价爆发式增长的重要催化剂。我们预计公司2010-2012年EPS为0.48/0.73/0.89元，按各业务分类估值，我们认为公司的合理价值为18.3元左右。考虑到旅游行业的盈利低基数效应，世博会辐射效应和乌镇IPO推动业绩超预期增长，我们维持公司“买入”的投资评级。行业研究/深度研究2010-06-01谨请参阅尾页重要申明及华泰联合证券股票和行业评级标准5表2：中青旅各业务盈利预测单位：百万元2008A2009A2010E2011E2012E景区净利润61.7390.77134.54146.95198.03房地产净利润88.57227.1262.40187.20201.34酒店业净利润0.140.1412.137.8312.11旅行社净利润8.306.6414.725.732.0科技净利润41.6145.1263.8756.1264.01物业出租净利润12.7814.9914.8615.9117.02合计258.78398.89302.47439.8524.5主营业务贡献EPS0.620.960.801.221.50非经常性损益-0.070.150.000.000.00少数股东权益-0.24-0.50-0.25-0.33-0.37EPS合计0.310.610.480.730.89资料来源：华泰联合证券研究华泰联合证券评级标准：时间段报告发布之日起6个月内基准市场指数沪深300（以下简称基准）股票评级买入股价超越基准20%以上增持股价超越基准10%-20%中性股价相对基准波动在±10%之间减持股价弱于基准10%-20%卖出股价弱于基准20%以上行业评级增持行业股票指数超越基准中性行业股票指数基本与基准持平减持行业股票指数明显弱于基准免责申明本研究报告仅供华泰联合证券有限责任公司（以下简称“华泰联合证券”）客户内部交流使用。本报告是基于我们认为可靠且已公开的信息，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更。我们会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。本报告所载信息均为个人观点，并不构成所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。某些交易，包括牵涉期货、期权及其它衍生工具的交易，有很大的风险，可能并不适合所有投资者。华泰联合证券是一家覆盖证券经纪、投资银行、投资管理和证券咨询等多项业务的全国性综合类证券公司。我公司可能会持有报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务。我们的研究报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发。我们向所有客户同时分发电子版研究报告。未经书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何形式复制、转发或公开传播。如欲引用或转载本文内容，务必联络华泰联合证券研究所客户服务部，并需注明出处为华泰联合证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。深圳上海深圳市福田区深南大道4011号香港中旅大厦25层邮政编码：518048电话：8675582493932传真：8675582492062电子邮件：[e-mail]上海浦东银城中路68号时代金融中心17层邮政编码：200120电话：862150106028传真：862168498501电子邮件：[e-mail]©版权所有2010年华泰联合证券有限责任公司研究所