方正证券-互联网医疗系列深度报告之二：重度垂直-闭环为王(终稿)

研究源于数据1研究创造价值港澳资讯68[table_main]方正行业研究类模板投资要点重度垂直将成为互联网医疗最重要的发展趋势，没有“之一”！“重度”是指用户在一个平台上可以获取一系列完整闭环的医疗服务，“垂直”是指服务商在某个细分医疗方向深耕细作。一个完整的“重度”服务，将在体验上完胜“大而全”的单环节平台，从而成功抢夺高粘性、高单价、高频次的优质用户。由于医疗服务需求的特殊性，类似于“网购电商”大而全的商业逻辑在医疗服务领域难以成立，医疗服务需求是纵向链条衍生需求，而“网购电商”是横向衍生需求。我们认为未来互联网医疗生态格局将极可能演变为“一全多垂”局面，高粘性、高单价、高频次的医疗服务将以重度垂直形态存在，而“大而全”的平台则将满足剩余的医疗服务需求，“大而全”的平台由于缺乏像重度垂直模式那样“本地化”特征的保护，将会面临激烈竞争，最终存活的平台数量将极为有限。哪些互联网医疗细分方向将会重度垂直？基于“提升效率”、“优化资源”，“提升体验”金三角标准，紧盯七大要素！我们在首篇报告中提出：连接、智能和体验是互联网医疗的增量价值基础点。如果再进一步，可以理解为互联网医疗创造的增量价值来自于对传统医疗效率的提升、对于资源的节约以及对于体验的改善。结合到病种细分方向，我们认为具备7大要素的病种方向，更适合重度垂直：（1）治不好（慢病），（2）必须治（致命，痛苦），（3）高单价，（4）高频次，（5）多环节，（6）重时效，（7）基数大。而不具备这些要素的细分方向，重度垂直的商业模式难以形成。经过初步筛选，我们认为糖尿病、肝病、心血管疾病等完全具备重度垂直的条件。互联网医疗行业估值的再思考——别再纠结短期盈利。互联网医疗全行业尚处于摸索期，并且目前仍为主流医疗界所不屑，属于边缘创新范畴。《创新者的窘境》说得非常清楚，边缘创新的低毛利特征才是他之所以能够颠覆主流的重要原因。因此我们认为目前阶段不应纠结短期盈利，商业模式的考量标准可以参考首篇报告中“四句真经”理论，其中线下服务链整合的标准与本篇“重度垂直”一脉相承。投资建议：上市公司标的还要尴尬多久？——细究禀赋资源，等待并购潮！从二级市场角度考虑，互联网医疗上市公司可选标的仍然较少，同时难免有一些瑕疵，我们认为最重要的是考察上市公司在“重度垂直”方向所积累的禀赋资源，“风已起，猪不缺”，静待并购，便有机遇！我们再次强调，互联网医疗已经不是主题炒作，而是大势所趋，应提前布局！按重度垂直的思路，我们看好九安医疗（002432，深耕血压、血糖）、乐普医疗（300003，心脏支架的自我闭环）、福瑞股份（300049，肝病闭环打[table_research]分析师：姜天骄执业证书编号：S1220514080002TEL：[phone]E-mail：[e-mail]分析师：张常新执业证书编号：S1220514060001TEL：[phone]E-mail：[e-mail]副所长、中小盘首席分析师：李大军执业证书编号：S1220514050001TEL：[phone]E-mail：[e-mail]重要数据[table_important]上市公司总家数11销售收入(亿元)489.11利润总额(亿元)25.11行业平均PE50.01平均股价(元)NA[table_industryTrend]医药行业相对指数表现相关研究[table_reports]《互联网医疗系列深度研报告之一：享行业盛宴，记“四句真经”》2014-07-29请务必阅读最后特别声明与免责条款05,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000-5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%成交金额医药(中信)上证指数方正证券研究所证券研究报告[table_report]互联网医疗：重度垂直，闭环为王互联网医疗行业系列报告（二）行业深度报告2014.09.16推荐互联网行业研究源于数据2研究创造价值[table_page]互联网医疗行业深度报告造）、三诺生物（300298，血糖仪强势禀赋资源，糖尿病最佳重度垂直方向）以及宝莱特（300246，血透和体温）。研究源于数据3研究创造价值[table_page]互联网医疗行业深度报告目录写在前面：深度再思考——互联网医疗到底有没有颠覆医疗？............5有别于市场的观点：...............................................61、“重度垂直”将成为互联网医疗最重要的发展趋势，没有“之一”！....71.1什么是“重度垂直”的互联网医疗模式？.............................................81.2为什么是“重度垂直”而不是“独立环节大而全”？..................................101.3为什么是“重度垂直”而不是“重度大而全”？......................................131.4为什么是“重度垂直”而不是“独立环节垂直”？....................................141.5互联网医疗未来格局猜想：“一全多垂”！............................................141.6虽然“重度垂直”是大势所趋，但“独立环节大而全”依然存在的几个原因..............152、哪些互联网医疗细分方向将会重度垂直？依金三角标准，盯七大要素..162.3重度垂直的最佳实践方向之一：糖尿病医疗服务......................................273、互联网医疗行业投资估值的再思考——别再纠结短期盈利............303.1如何评价互联网医疗企业的盈利和价值..............................................303.2如何筛选最佳商业模式？重申“四句真经”和“重度垂直”！..........................324、投资建议：上市公司投资标的还要尴尬多久？——细究禀赋资源，等待并购潮！............................................................404.1静态瑕疵不重要，最重要的是重度垂直的禀赋和用户思维..............................404.2风已起，猪不缺，等待并购潮......................................................424.3定位重申：是趋势，不是主题炒作！................................................444.4标的筛选：重度垂直的禀赋&互联网思维.............................................45研究源于数据4研究创造价值[table_page]互联网医疗行业深度报告图表目录图1：没有重度垂直化的互联网医疗情境下，用户接受医疗服务的感受：一个案例.............................8图2：重度垂直模式下互联网医疗情境下，用户接受医疗服务的感受.....................................................8图3：目前的互联网医疗模式仍没有实现重度垂直模式，各个环节为割裂状态.....................................9图4：任何互联网医疗模式必在4个方向之中选择，而重度垂直是最佳方向.......................................10图5：网购电商中“大而全”平台完胜“垂直”平台的商业逻辑..................................................................11图6：互联网医疗行业中“重度垂直”平台完胜“大而全单环节”平台的商业逻辑.................................12图7：对接两方的平台型商业模式的难度很大，如果无法做好平衡，很容易陷入逆向恶性循环.......13图8：可否更专注些？——为什么“独立环节垂直”的点策略难以成立...............................................14图9：互联网医疗未来格局猜想：“一全多垂”——产业格局演变图.......................................................15图10：互联网医疗创造的价值金三角——重度垂直的筛选依据............................................................17图11：重度垂直的7个要素........................................................................................................................18图12：2012年城市居民主要疾病死亡率..................................................................................................19图13：2008年调查地区居民慢性病患病率（%）...................................................................................20图14：2008年调查地区居民疾病别两周患病率（%）...........................................................................20图15：2012年30种疾病平均住院医药费用............................................................................................21图16：对于患者角度，糖尿病的整个重度垂直医疗服务流程................................................................22图17：对于患者角度，肝纤维化疾病的整个重度垂直医疗服务流程....................................................23图18：对于患者角度，肿瘤的整个重度垂直医疗服务流程....................................................................25图19：对于患者角度，冠心病的整个重度垂直医疗服务流程................................................................26图20：对于患者角度，尿毒症的整个重度垂直医疗服务流程................................................................27图21：甜蜜家园主页....................................................................................................................................28图22：甜蜜家园商业模式.......