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房地产行业动态点评2010年2月12日2010年业绩有保障――栖霞建设(600533)2009年报点评长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.LTD投资评级:谨慎推荐(维持)市场数据(最新)最新股价:5.99元总市值(亿元)62.90流通市值(亿元)62.90公司总股本(万股)105,000已流通A股(万股)105,000十大流通股东持股比例56%12个月最高/最低股价(元)8.88/3.70股东户数94,624公司盈利预测及评级2009A2010E2011E营业收入(万元)220,207322,206385,601(+/-%)-44.5%38.8%46.3%净利润(万元)22,31733,60538,965(+/-%)18.8%50.6%15.9%EPS(元)0.210.320.37PE(倍)281916股价表现-40%-20%0%20%40%60%80%100%09-0209-0309-0409-0509-0609-0709-0809-0909-1009-1109-1210-010100200300400500600700800900成交金额栖霞建设上证综合指数相关报告要点:09年业绩符合预期,销售爆发式增长。公司09年实现营业收入22亿元,净利润2.2亿元,较上年同期分别增长38%和19%;每股收益0.19元,业绩基本符合预期。报告期内,公司毛利率的较低、以及土地增值税和少数股东权益占比的提升,导致净利润增速小于营业收入增长。09年公司销售业绩实现了跨越式增长。全年合同销售金额达44亿元,同比增长271%;销售面积53万平方米,同比增长331%。项目拓展顺应政策需求。09年公司在土地一级市场表现较为谨慎,仅在公开市场斩获了一个10万平米建面的项目。与此同时,公司致力于通过其他渠道拓展项目资源,主要是在城镇化建设和政策住房相关领域。2010年,公司将借助南京迈燕公司,积极参与迈燕地区的城中村、棚户区改造工程。同时,公司受南京市住房制度改革办公室委托,拟承担南京市栖霞区西花岗经济适用房项目的开发建设,项目总建筑面积约107万平方米,预计总投资约48亿元人民币。2010年业绩有保障。2010年,公司计划全年实现营业收入约35亿元,营业成本约22.5亿元,费用总额约1.8亿元。但考虑到今年房地产市场销售形势不太乐观,公司有可能最终结算收入低于上述计划。09年末,公司尚有20.55亿元已售未结,占我们预计公司10年结算收入的65%。这些预收账款大部分会在2010年上半年交付结算,因此公司今年上半年业绩有望实现大幅增长。维持谨慎推荐评级。预计公司2010年和2011年将实现50%和16%的增长,每股收益分别为0.32元和0.37元,对应的动态PE为19倍和16倍。公司10年业绩有望实现高速增长,但鉴于目前房地产市场形势不容乐观,11年高成长较难持续。公司目前估值基本合理,维持谨慎推荐评级。影响股价波动的正、负面因素。公司中期的股价刺激因素来自城中村改造项目的进一步深入以及上半年业绩的大幅增长。主要风险点在于:公司房地产业务都集中在长三角地区,受区域市场波动影响较大,如果10年销量急剧下降,公司业绩和发展速度很可能低于预期。同时公司前期提出的可转债融资能否顺利过会将对公司的中期发展和股价起到双刃剑的作用。独立声明作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道,分析逻辑基于本人的职业理解,通过合理判断并得出结论,力求客观、公正,结论不受任何第三方的授意、影响,特此声明。分析师刘昆:黄清林:(86-755)83516214(86-755)83515512liuk@cgws.comhuangql@cgws.com万知:(86-10)88366060-8780wanz@cgws.com2长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD栖霞建设(600533)2009年报点评表1、公司未来三年财务数据预测利润表(万元)2009A2010E2011E主要财务指标2009A2010E2011E营业总收入220207322206385601成长性营业总成本180801252293308438营业收入增长38.4%46.3%19.7%营业成本139285206498254829营业成本增长46.9%48.3%23.4%财务费用632364446555营业利润增长23.9%76.9%10.4%销售费用413738664242利润总额增长24.9%76.1%10.4%管理费用716070897326净利润增长18.8%50.6%15.9%投资净收益11800盈利能力营业利润395246991377163毛利率36.7%35.9%33.9%营业外收支18100销售净利率10.1%10.4%10.1%利润总额397056991377163ROE7.0%9.1%9.1%所得税100191747817747ROIC7.7%9.1%7.5%少数股东损益73681883020451营运效率净利润223173360538965销售费用/营业收入1.9%1.2%1.1%资产负债表(万元)管理费用/营业收入3.3%2.2%1.9%货币资金1541786444177120投资收益/营业利润0.3%0.0%0.0%应收帐款3142644771所得税/利润总额25.2%25.0%23.0%应收票据000应收帐款周转率135.12170.17544.78存货6159429292401019316存货周转率0.230.270.26流动资产合计87794111562301282462流动资产周转率0.280.320.32固定资产317337154564总资产周转率0.270.310.31资产总计90021411789561305950偿债能力短期借款380003800098000资产负债率64.7%60.2%59.5%应付款项389855779871326流动比率2.292.272.58流动负债合计383906509852497430速动比率0.680.450.53长期借款198300198300278300每股指标(元)负债合计582844709152776730EPS0.2130.3200.371股本105000105000105000每股净资产3.023.524.09留存收益165902199507238471每股经营现金流1.34-3.90-0.01少数股东权益464686529885749每股经营现金/EPS6.3-12.20.0权益合计317370369805429220估值2009A2010E2011E负债和股东权益总计90021410789561205950PE28.218.716.1现金流量表(万元)PEG1.251.793.10经营活动现金流140807-409852-633PB2.01.71.5其中营运资本减少28522-463296-60898EV/EBITDA18.6114.1213.04投资活动现金流-13410-1092-1611EV/SALES3.933.382.86其中资本支出-11176-1101-1611EV/IC1.971.321.23融资活动现金流-85990100000140000ROIC/WACC0.840.980.81净现金总变化41408-310944137756REP2.351.351.52注:表中“净利润”指归属于母公司所有者的净利润。3长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD栖霞建设(600533)2009年报点评研究员介绍:刘昆:管理学硕士,拥有五年证券研究工作经验,具备证券投资咨询资格、期货从业资格;2006年底加入长城证券,任房地产行业研究员。黄清林:管理学硕士,注册会计师(CPA),中级经济师,三年大型上市房地产企业投资管理经验,2008年1月加入长城证券,任房地产行业研究员。万知:经济学硕士,一年地产战略研究经验,出版证券投资专著一本;2008年加入长城证券,任房地产行业研究员。研究员承诺:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力,在执业过程中恪守独立诚信、勤勉尽职、谨慎客观、公平公正的原则,独立、客观地出具本报告。本报告反映了本人的研究观点,不曾因,不因,也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。免责声明本报告由长城证券有限责任公司(以下简称长城证券)向其机构或个人客户(以下简称客户)提供,除非另有说明,所有本报告的版权属于长城证券。未经长城证券事先书面授权许可,任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布,亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据,不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发,需注明出处为长城证券研究所,且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息,但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用,并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下,本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下,本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易,或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。长城证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系,并无需事先或在获得业务关系后通知客户。长城证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。长城证券版权所有并保留一切权利。评级标准:长城证券研究所地址:深圳市福田区深南大道6008号特区报业大厦16、17层邮编:518034传真:86-775-83516207北京办公地址:北京市西城区西直门外大街112号阳光大厦9层长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD4长城证券有限责任公司GREATWALLSECURITIESCO.,LTD栖霞建设(600533)2009年报点评邮编:100044传真:86-10-88366650网址:
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