上半年业绩符合预期

中报点评东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利益冲突，不应视本报告为作出投资决策的唯一因素。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读报告最后一页的免责申明。【公司·研究报告】公司公布2010年中期业绩，上半年实现营业收入8.82亿元，同比增长64.9%，归属母公司股东的净利润5119万元，同比增长184.9%，每股收益0.31元，其中1季度每股收益0.13元，2季度每股收益0.18元。公司的中期业绩符合我们的预期。研究结论z公司主营业务收入快速增长。报告期内，公司实现主营业务收入8.54亿元，其中受益于下游重型商用车销量的快速增长，主要业务-汽车用活塞销售收入大幅增长。上半年，重卡整车销量为58.2万辆，同比增长112.0%，大中客销量9.24万辆，同比增长50.2%，同期公司的汽车活塞业务实现销售收入4.93亿元，同比增长50.4%。此外，由于重型商用车2季度的景气程度高于1季度，公司2季度的营业收入环比1季度高出20.7%。z汽车用活塞业务毛利率维持在历史高位。报告期内，公司的综合毛利率为23.2%，比去年同期上升0.4个百分点，比去年下半年上升1.1个百分点。其中主要业务汽车用活塞的毛利率为35.5%，较去年同期上升4.5个百分点，但由于今年上半年原材料价格有所上涨，因此毛利率水平较去年下半年略微下滑0.4个百分点，尽管如此，上半年汽车用活塞毛利率仍处于35%以上的历史高位。z期间费用率有所下降，但仍有较大的压缩空间。报告期内，公司的期间费用率为14.4%，较去年同期下降了1.8个百分点，较去年全年下降了1.7个百分点，上半年的期间费用率水平与历史平均值接近。但是与其他发动机零部件企业相比，公司的期间费用率水平仍然偏高。我们认为，未来公司的期间费用率水平仍然有较大的压缩空间，也意味着公司的业绩弹性仍然较大。z全年业绩高增长已成定局。受益下游行业的高景气局面，公司营业收入大幅增长，同时毛利率维持高位，费用率水平有所下降，带动报告期内盈利能力及业绩大幅提升，上半年实现归属母公司股东的净利润5119万元，已接近2009年全年5135万元的水平，我们认为，下游重卡整车销量下半年仍能实现正增长，而大中客下半年景气程度仍将好于上半年，将带动公司全年主营业务收入实现较快增长。公司全年业绩的高增长已成定局。z投资评级。公司上半年业绩符合我们的预期，维持对2010年、2011年每股收益0.60元、0.72元的预测，并维持对公司0.8倍PEG的估值判断，对应的PE为36倍，目标价21.60元，维持“买入”评级。z风险因素。1）、重型商用车行业景气程度显著下降；2）、产能建设进度低于预期。滨州活塞600960.SH上半年业绩符合预期秦绪文汽车行业高级分析师[e-mail]执业证书编号：S0860209090198王轶汽车行业分析师[e-mail]执业证书编号：S0860109121343投资评级买入增持中性减持（维持）股价（2010年8月17日）11.38元目标价格21.60元总股本/A股（万股）16282/16282A股市值（百万元）1853国家/地区中国行业汽车报告日期2010年8月18日股价表现-40%-20%0%20%40%60%80%100%09-0809-0909-1009-1109-1210-0110-0210-0310-0410-0510-0610-0710-08滨州活塞沪深300评价周期1个月3个月12个月绝对表现（%）10.615.751.9相对表现（%）0.97.358.2资料来源：WIND财务预测（百万元）2009A2010E2011E2012E营业收入1,2231,6321,9162,232税前利润11.4922.6027.0636.13归属母公司净利润5198118157EBITDA141235258306每股收益(元)0.320.600.720.97净资产收益率7.7%13.3%14.3%16.6%每股经营现金(元)0.352.292.060.75市盈率(X)36.119.015.711.8EV/EBITDA14.778.376.785.69资料来源：公司数据，东方证券研究所预测2滨州活塞2010年中报点评上半年业绩符合预期附表：公司财务报表预测利润表（百万元人民币）现金流量表（百万元人民币）会计年度2009A2010E2011E2012E会计年度2009A2010E2011E2012E营业总收入1,2231,6321,9162,232经营活动现金流57373336121营业成本9491,2581,4821,705税后利润5198118157主营业务税金及附加1081011经常性非现金支出130123123124销售费用458693110非经常性现金支出(2)(0)(0)(0)管理费用108102133160营运资金变动(124)15193(162)财务费用44474543少数股东损益1112资产减值损失98810投资活动现金流(30)(52)(51)(51)投资收益0000资本开支(39)(53)(53)(52)营业利润59122145194投资与投资收益9122非经常性损益5(1)11筹资活动现金流(427)(109)(113)(81)税前利润64121146195贷款增加(379)(50)(50)(20)所得税11232736支付股利利息(47)(59)(63)(61)净利润5399119159其他融资(1)000少数股东损益1112现金净流量(400)212171(11)归属母公司净利润5198118157现金期初余额758358570742EPS（元/股）0.320.600.720.97现金期末余额358570742731资产负债表（百万元人民币）比率分析会计年度2009A2010E2011E2012E会计年度2009A2010E2011E2012E流动资产合计1,2861,5081,7031,973增长能力货币资金358570742731营收增长率(%)-15.46%33.39%17.41%16.50%应收账款及票据647466547637EBITDA增长率(%)-30.81%67.11%9.59%18.59%存货254441377563EBIT增长率(%)-49.27%182.13%12.64%24.99%交易性金融资产0000净利润增长率(%)85.78%87.10%21.01%33.52%非流动资产合计694679661642盈利能力长期投资2222毛利率(%)22.41%22.89%22.66%23.63%固定资产626627617602净利率(%)4.30%6.04%6.22%7.13%在建工程45282117EBITDA利润率(%)11.51%14.42%13.46%13.71%可供出售金融资产0000ROA(%)2.51%4.73%5.24%6.39%无形资产12121211ROE(%)7.7%13.3%14.2%16.6%开发支出0000ROIC(%)3.35%9.03%9.88%11.47%资产总计1,9802,1872,3642,615偿债能力流动负债合计9981,1161,2401,369资产负债率(%)65.0%64.2%62.5%60.7%循环借款469419419419流动比率(倍)1.291.351.371.44应付账款及票据435591696801速动比率(倍)1.030.961.071.03预收账款55576778营运能力其他应付款25192226总资产周转率0.580.780.840.90非流动负债合计288288238218应收账款周转率1.111.401.781.78长期贷款269269219199存货周转率3.543.623.623.62应付债券0000应付账款周转率1.372.452.302.28负债合计1,2871,4041,4781,587价值评估股本163163163163P/B(倍)2.692.392.111.82资本公积335335335335P/E(倍)36.0818.9815.7211.79未分配利润154232322447EV/收入(倍)1.701.210.910.78股东权益合计6947828851,028EV/EBITDA(倍)14.778.376.785.69负债和股东权益1,9802,1872,3642,615EV/EBIT(倍)35.2011.829.317.41数据来源：东方证券研究所3滨州活塞2010年中报点评上半年业绩符合预期附图：相关上市公司近期资金流向注：超级资金(50万股或100万元)：体现了超大户或者机构当日的净买卖方向;散户资金(1万股或5万元)：体现了散户当日的净买卖方向；当日净量：红柱为净买入，绿柱为净卖出，数值为当日净量占流通盘的百分比；60日累计：当日净量的60日累计值；10日均值：60日累计线的10日平滑。资料来源：益盟，东方证券研究所4滨州活塞2010年中报点评上半年业绩符合预期分析师申明每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明：分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。投资评级和相关定义报告发布日后的12个月内的公司的涨跌幅相对同期的上证指数/深证成指的涨跌幅为基准；公司投资评级的量化标准买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。行业投资评级的量化标准：看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。东方证券研究所地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼联系人：王骏飞电话：[phone]*1131传真：[phone]网址：：[e-mail]免责声明本报告由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、