业绩剖析业绩剖析业绩剖析业绩剖析

2009年年年年6月月月月3日星期三日星期三日星期三日星期三Page1Hotline:[phone]E-mail:[e-mail]:业绩剖析业绩剖析业绩剖析业绩剖析
茶饮料撑起统一茶饮料撑起统一茶饮料撑起统一茶饮料撑起统一((((00220)增长增长增长增长现价估值合理现价估值合理现价估值合理现价估值合理后市展望后市展望后市展望后市展望
外围早市靠稳港股暂受制外围早市靠稳港股暂受制外围早市靠稳港股暂受制外围早市靠稳港股暂受制19000技术走势技术走势技术走势技术走势
港股单日转向显著低收短线现回港股单日转向显著低收短线现回港股单日转向显著低收短线现回港股单日转向显著低收短线现回吐压力吐压力吐压力吐压力茶饮料撑起统一茶饮料撑起统一茶饮料撑起统一茶饮料撑起统一((((00220)增长增长增长增长现价估值合理现价估值合理现价估值合理现价估值合理评级评级评级评级：：：：中性目标价中性目标价中性目标价中性目标价：：：：3.77元元元元截至去年12月底止，统一企业(00220)受一次性拨备等负面影响，令纯利下降18.9%，集团收益增长6.8%至92.42亿元人民币。去年毛利升8.3%至31.56亿元，毛利率则由去年同期之33.7%增长至34.1%，集团表示，于方便面业务方面，今年将继续在适当的时机推出更多优质产品，并优化作业流程，果汁饮料方面，将延续产品多元化策略，推出更多果汁产品，茶饮料则续提升品牌价，及更进一步提升茶饮料的市占率。统一表示，内地于金融海啸后推出4万亿的庞大经济刺激方案，集中扩大内需，对今年国内宏观经营环境持乐观态度。简评简评简评简评：：：：上年度，集团收益增长6.8%至92.42亿元人民币，期内，方便面及果汁饮料业务收入，分别按年下下跌7.8%及7%，至22.55亿及24.08亿元，分占总收入24.4%及26.0%，其中前者因处于产品结构调整过程，导致收入下跌，公司表示，自去年第四季起，调整后的平均价，及整体毛利率有所提升。行政开支增加58%至4.16亿元人民币，主要是为与广东中谷糖业签订的两份糖供应合同损失拨备及雇员人数增加所致，其中前者的损失拨备，于今年或会随着收回部份款项，而作出回拨。另外，由于年内人民币升值6.4%，其大量存款及部分借贷均以外币计值，以致期内融资成本大幅上升逾3倍至7670万元。随着收益的上升，总经营支出及整体员工成本亦有所增加，由于去年积极扩大客户基础，导致上年度销售及市场推广开支增加6%，至22.78亿元，惟占总收益比例24.6%，与07年度同期基本持平。另外，期内今麦郎饮品（北京）转亏为盈，将应占共同控制实体亏损由4080万元，减少至70万。统一去年毛利升8.3%至31.56亿元，毛利率则由07同期33.7%增长至34.1%％，主要反映边际毛利较高的茶饮料占总收益的比重上升，期内饮料收入比例，按年提升4个百分点至75%，而方便面比例，则由07年28%，降至08年底的24%。目录目录目录目录重点内容重点内容重点内容重点内容1业绩剖析业绩剖析业绩剖析业绩剖析1-2AH折让折让折让折让3中港股市表现中港股市表现中港股市表现中港股市表现3大市回顾大市回顾大市回顾大市回顾4后市展望后市展望后市展望后市展望4技术走势技术走势技术走势技术走势5外围市场外围市场外围市场外围市场5业绩简评业绩简评业绩简评业绩简评每日港股评析每日港股评析每日港股评析每日港股评析重点内容重点内容重点内容重点内容2009年年年年6月月月月3日日日日Page2Hotline:[phone]E-mail:[e-mail]:公司饮料业务，上年度收入按年增长13%，虽然期内果汁饮料业务收入跌7%至24.08亿元，惟毛利较高的茶饮料业务收入升29.5%至39.45亿元，带动分项业务及整体收入，仍按年录得升幅，预期茶饮料业务，续维持较快速增长下，可支撑公司收入及毛利增长。果汁饮料方面，公司将延续产品多元化策略，推出更多果汁产品，茶饮料则续提升品牌价，及更进一步提升茶饮料的市占率。统一表示，内地于金融海啸后推出4万亿的庞大经济刺激方案，集中扩大内需，对今年国内宏观经营环境持乐观态度。据中投顾问分析，“十一五”期间，中国着重调整饮料产品结构，降低碳酸饮料的比例。饮料行业生产总量继续提高，重点发展果蔬汁饮料、植物蛋白饮料和茶饮料等产品，适度发展瓶（罐）装饮用矿泉水，逐步降低可乐等碳酸类饮料的发展。因此在利好政策的推动下，未来5年将是软饮料行业框架结构重构时期，功能饮料、果汁饮料、茶饮料等健康饮料将组成框架结构的主体，追求健康价值，是未来中国市场饮料发展的必然方向。在消费升级与健康饮食理念的影响下，以果蔬汁、茶饮料为代表的非碳酸饮料需求强劲。据Euromonitor预计，中国果蔬汁饮料市场，将以年均14.5%的年复合增长率持续增长至2012年的191亿公升，较2000-2005年间有所放缓，惟2005-2012年间，销售量的年复合增长率，仍达27%，另外，国内蔬果汁消耗量远较其他国家为低，05年人均蔬果汁消耗量只有3.4公升，加上Euromonitor预期蔬果汁占内地整体饮料销售额，将由2005年的25.4%，进一步提高至29.8%，反映蔬果汁整体饮料销售量，未来数年续具增长动力，有利汇源发展。可口可乐去年以大溢价，提出全购汇源果汁(01886)的建议，虽最终不获内地商务部批准，显示可乐及其他外资于本身经营业务地区，未来增长空间不大，甚至出现放缓下，寻求其他地区发展机会，其中内地市场将成兵家必争之地，可预期随着内地饮品市场竞争转趋激烈。根据AC尼尔森(ACNielsen)的调查数据显示，目前在国内茶饮料中，康师傅和统一分处于第一及第二的位置，两个企业的茶饮料产品已经占据了70％以上的市场份额，惟从整体中国的饮料市场格局中，娃哈哈已经稳居了销量的第一，但在销售额方面可口可乐稳居第一，康师傅、百事、统一等紧随其后，反映市场竞争续激烈。与此同时，国内饮料企业也在不遗余力地设法占领市场，娃哈哈、康师傅、统一、农夫山泉等在内的各家饮料公司也动作不断，此前农夫山泉及娃哈哈推出果汁产品，统一也已经加快了并购的步伐，早前完成增持安德利(08259)至15%，冀进占果汁市场，另外，统一和康师傅亦正通过推出无糖有机冰茶及瓶装水等新产品系列，来满足市场对于优质健康饮料的日益扩大的需求，除进一步优化旗下产品结构外，同时冀为公司带来更高的利润率。根据国家统计局数据显示，内地4月份社会消费品零售总额达，同比增长14.8%，而首收4个月累计社会消费品零售总额，比去年同期增长15.0%。从地域分布看，城市消费品零售额同比增长13.9%。国民人均收入上升，消费力亦相应提升，大众更注重健康，遂对优质食品需求日大，预期内地优质食品续有发展潜力。原材料等价格已由高位原材料等价格已由高位原材料等价格已由高位原材料等价格已由高位回落回落回落回落，，，，舒缓集团毛利及盈利压力舒缓集团毛利及盈利压力舒缓集团毛利及盈利压力舒缓集团毛利及盈利压力，，，，但统一企业未来续面对同业竞争，其中方便面续面对康师傅(00322)、日清等内地5个大型方便面品牌以「促销」名义降价，并以买赠方式进行促销，袋在家庭包装方便面上多送产品或赠品。本部预期本部预期本部预期本部预期，，，，集团集团集团集团09-11年间年间年间年间，，，，纯利年复合增长为纯利年复合增长为纯利年复合增长为纯利年复合增长为23.5%，，，，其中其中其中其中09年度纯利为年度纯利为年度纯利为年度纯利为7.88亿元人民币亿元人民币亿元人民币亿元人民币，，，，折合每股盈利为折合每股盈利为折合每股盈利为折合每股盈利为0.246港元港元港元港元，，，，按编写时价格按编写时价格按编写时价格按编写时价格((((3.72元元元元))))计计计计，，，，预测市盈率预测市盈率预测市盈率预测市盈率15.1倍倍倍倍，，，，市盈增长率市盈增长率市盈增长率市盈增长率((((PEG)为为为为0.64倍倍倍倍，，，，现价与旺旺现价与旺旺现价与旺旺现价与旺旺((((00151)及康师傅及康师傅及康师傅及康师傅((((00322)同期估值折让不大同期估值折让不大同期估值折让不大同期估值折让不大，，，，估值处合理水平估值处合理水平估值处合理水平估值处合理水平，，，，因此本部首予统一企业因此本部首予统一企业因此本部首予统一企业因此本部首予统一企业「「「「中性中性中性中性」」」」投资评级投资评级投资评级投资评级，，，，目标价目标价目标价目标价3.77元元元元。。。。数据源数据源数据源数据源﹕﹕﹕﹕彭博通讯社彭博通讯社彭博通讯社彭博通讯社统一企业统一企业统一企业统一企业((((00220))))近期走势图近期走势图近期走势图近期走势图2009年年年年6月月月月3日日日日Page3Hotline:[phone]E-mail:[e-mail]:折让折让折让折让股份名称收市价(元)股价变动(%)工商银行工商银行工商银行工商银行((((01398)4.90(4.11)中国移动中国移动中国移动中国移动((((00941)77.20(3.86)中石化中石化中石化中石化((((00386)6.03(6.22)中国人寿中国人寿中国人寿中国人寿((((02628)29.25(2.82)汇丰控股汇丰控股汇丰控股汇丰控股((((00005)68.05(3.88)建设银行建设银行建设银行建设银行((((00939)5.09(1.93)中国银行中国银行中国银行中国银行((((03988)3.42(2.01)港交所港交所港交所港交所((((00388)122.80(1.76)中石油中石油中石油中石油((((00857)9.05(3.62)中海油中海油中海油中海油((((00883)10.92(1.62)股份名称收市价(元)股价变动(%)中国国航中国国航中国国航中国国航((((00753)3.89(6.94)紫金矿业紫金矿业紫金矿业紫金矿业((((02899)7.44(6.53)中石化中石化中石化中石化((((00386)6.03(6.22)中海发展中海发展中海发展中海发展((((01138)11.44(5.92)富力地产富力地产富力地产富力地产((((02777)17.16(5.30)指数收市价点数变动单日升/跌%沪深沪深沪深沪深300指数指数指数指数2865.106.760.24上海上海上海上海A股指数股指数股指数股指数2859.593.170.11上海上海上海上海B股指数股指数股指数股指数178.850.170.10深圳深圳深圳深圳A股指数股指数股指数股指数953.716.890.73深圳深圳深圳深圳B股指数股指数股指数股指数446.443.620.82上证综合指数上证综合指数上证综合指数上证综合指数2724.303.020.11深证综合指数深证综合指数深证综合指数深证综合指数907.506.570.73深证成份指数深证成份指数深证成份指数深证成份指数3932.4519.030.49五大跌幅国指成份股五大跌幅国指成份股五大跌幅国指成份股五大跌幅国指成份股表列内地股市上日表现表列内地股市上日表现表列内地股市上日表现表列内地股市上日表现本港十大成交金额股份本港十大成交金额股份本港十大成交金额股份本港十大成交金额股份工行工行工行工行((((沪沪沪沪601398))))：：：：摩根大通表示，高盛共配售30.3亿股工行，较昨日收市价折让4%-6%。相信如今年近几次一样(建行(00939)、工行及中行(03988))，配售反映会理想，市场反应会正面，因消除不明朗因素。摩通表示，虽然同意首季信贷成本32点子于今年余下时间未能维持，但经营趋势仍可能有上升惊喜。评级「增持」，目标价6.1元。中石化中石化中石化中石化((((沪沪沪沪600028):):):):德银将中石化目标价由6.9元下调至5.7