业绩增速分化下挖掘“双高”类公司

金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分1of12[2010.5.4]业绩增速分化下挖掘“双高”类公司——上市公司09年年报及10年一季报探析专题之二何翔SAC执业证书编号[e-mail]核心观点：z目前全部A股的TTM市盈率是23.01倍，沪深300的市盈率是18.18倍，上证50的市盈率是15.83倍，中小企业板的市盈率是47.94倍，创业板的市盈率是82.5倍。上证50仍是估值相对较低的，中小板与创业板估值仍然高企，沪深300以及全部A股的估值相对适中。z从09年年报的情况来看，全部A股上市公司09年净利润同比增幅为25%。不过从环比情况来看，上市公司整体业绩的持续增长出现分化，实现环比增长的公司数占全部A股比例为45%，也即超半数的上市公司净利润环比是下降的。在这轮经济复苏的趋势中，中小盘股的业绩回复速率明显快于大盘蓝筹股，而当前中小盘股的业绩上升斜率则开始逐渐先于大盘蓝筹股放缓。z综合一季报上市公司净利润增长同比与环比情况来看，有色金属、电子元器件、交通运输、黑色金属等行业的净利润增长情况相对较好。而信息服务、纺织服装、餐饮旅游等行业利润增长情况相对一般。z综合同比与环比的比较，采掘、商业贸易、交通运输、黑色金属、电子元器件、等几个行业的业绩增长公司数量占比情况相对较好。而房地产、信息服务、建筑建材等行业情况相对一般。z从机构持股的变化中，我们发现一些行业的机构持股分歧较为明显，餐饮旅游、农林牧渔、公用事业、电子元器件、金融服务、纺织服装等行业成为一季度机构增持的重点方向，而黑色金属、建筑建材、商业贸易、食品饮料、房地产等行业的机构持股比例下降是相对较大的。z结合对行业季度净利润的比较分析，我们认为商业贸易、交通运输、电子元器件、黑色金属、有色金属、化工以及机械设备等行业中的同比业绩增长率与环比业绩增长率均在30%以上“双高”类上市公司应值得重点关注。相关报告《关注业绩同比环比增长“双高”类公司——上市公司09年年报及10年一季报探析专题之一》（2010.04.26）金融工程研究金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of121以2010年一季报业绩为基准的估值比较当前全部A股上市公司的09年年报以及2010年一季度报告都已公布完毕，我们以2010年一季度报告为基准进行市场估值比较。目前全部A股的TTM市盈率是23.01倍，沪深300的市盈率是18.18倍，上证50的市盈率是15.83倍，中小企业板的市盈率是47.94倍，创业板的市盈率是82.5倍。按TTM市盈率与以09年年报为基准的估值水平比较，全部A股的TTM市盈率相对其以09年报为基准的市盈率估值水平下降了约11%，深100的下降幅度最大，达到14.5%，而创业板的估值下降幅度最小，仅下降了4.8%。目前，上证50仍是估值相对较低的，中小板与创业板估值仍然高企，沪深300以及全部A股的估值相对适中。在我们此前报告中分析过即便2010年30%的增长也并不能使沪深300估值接近估值底的区域（12-13倍市盈率），因此目前沪深300估值水平的合理性仍有待未来业绩高增长预期来提供支持。图1：A股各板块市盈率估值比较（4月30日）图2：A股各板块市净率估值比较（4月30日）020406080全部A股沪深300上证50深证100中小企业板创业板均值最高最低现值048121620全部A股沪深300上证50深证100中小企业板创业板均值最高最低现值资料来源：WIND，渤海证券研究所从行业市盈率估值来看，金融服务、采掘、房地产等行业的估值是相对较低的，而电子元器件、农林牧渔、有色金属、信息服务、餐饮旅游等行业估值相对较高。从行业市净率估值来看，黑色金属、金融服务的估值是相对较低的，而食品饮料、医药生物、农林牧渔等行业的估值都已经处在历史相对高位。金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of12图3：行业市盈率比较（4月30日）020406080100农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子元器件交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合均值最高最低现值资料来源：WIND，渤海证券研究所）图4：行业市净率比较（4月30日0246810农林牧渔采掘化工黑色金属有色金属建筑建材机械设备电子元器件交运设备信息设备家用电器食品饮料纺织服装轻工制造医药生物公用事业交通运输房地产金融服务商业贸易餐饮旅游信息服务综合均值最高最低现值资料来源：WIND，渤海证券研究所22009年年报净利润增长情况比较从09年年报的情况来看，全部A股上市公司09年净利润同比增幅为25%，其中沪深300增长18.6%，上证50增长17.25%，中小企业板增长26.78%，创业板增长45.69%。创业板与中小板仍体现出较为显著的成长性优势。金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of125：A股主要板块09年净利润增长比较图0102030405060全部A股沪深300上证50中小企业板创业板净利润同比增长（%）资料来源：WIND，渤海证券研究所分行业比较来看，公用事业、信息设备、化工、家用电器等行业的净利润同比增图6：分行业09年净利润增长比较速最大，增速均在100%以上，而信息服务、黑色金属、电子元器件、有色金属、采掘等行业的净利润同比均是下降。-100-50050100150200公用事业信息设备化工家用电器食品饮料建筑建材纺织服装医药生物交运设备综合轻工制造农林牧渔餐饮旅游房地产金融服务机械设备商业贸易交通运输采掘有色金属电子元器件黑色金属信息服务09年净利润同比增长（%）资料来源：WIND，渤海证券研究所金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5of123A股市场2010年一季度业绩比较从A股市场2010年一季度业绩统计来看，净利润同比增长63.34%，而环比增长23.34%。全部A股中76%的上市公司一季度净利润同比实现增长，而实现环比增长的公司数占全部A股比例为45%，也即超半数的上市公司净利润环比是下降的。其中分属沪深300的上市公司同比增58.03%，环比增27.12%；分属上证50的上市公司同比增50.36%，环比增34.92%；分属深100的上市公司同比增115.32%，环比降7.41%；分属中小企业板的上市公司同比增68.31%，环比下降20.14；分属创业板的上市公司同比增30.56%，环比下降29.81%。从这个比较来看，由于去年1季度经济环境较差，上市公司利润基数较低，因此今年一季度基本都保持了较大幅度的业绩增长。不过从环比情况来看，上市公司整体业绩的持续增长出现分化。尤其深100、中小企业板和创业板的上市公司环比利润均是下降，而蓝筹板块尤其上证50的环比增长较为显著。因此可以看出，在这轮经济复苏的趋势中，中小盘股的业绩回复速率明显快于大盘蓝筹股，而当前中小盘股的业绩上升斜率则开始逐渐先于大盘蓝筹股放缓。图7：已公布一季报公司一季度净利润同比情况比较图8：已公布一季报公司一季度净利润环比情况比较020406080100120140全部A股沪深300上证50深100中小企业板创业板净利润同比增长（%）-40-30-20-10010203040全部A股沪深300上证50深100中小企业板创业板净利润环比增长（%）资料来源：WIND，渤海证券研究所金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6of124分行业一季报比较4.1分行业净利润增长比较上市公司的一季报数据显示2010年一季度大部分行业的净利润实现了同比正增长，其中业绩同比增速居前的五大行业是有色金属、综合、交通运输、黑色金属、轻工制造。而信息服务、纺织服装、餐饮旅游、食品饮料等行业净利润同比增幅相对较低，增幅基本都在30%以内，信息服务与纺织服装2个行业均是同比下降。图9：分行业2010年一季度业绩同比增长情况-1000100200300400500600700有色金属综合交通运输黑色金属轻工制造交运设备电子元器件房地产信息设备家用电器机械设备医药生物农林牧渔商业贸易建筑建材化工采掘金融服务公用事业食品饮料餐饮旅游纺织服装信息服务一季度净利润同比增长（%）资料来源：WIND，渤海证券研究所从2010年一季度较去年四季度环比情况看，业绩增长情况显著不如同比乐观，23个行业仅11个行业实现环比增长，其余行业利润都是环比下降。电子元器件、交通运输、有色金属、农林牧渔、食品饮料等行业净利润环比增长较多，增幅分别都在50%以上。而净利润环比下降较多的则有信息设备、纺织服装、房地产、综合和信息服务等行业。图10：分行业2010年一季度业绩环比增长情况比较-100-50050100150200电子元器件交通运输有色金属农林牧渔食品饮料化工黑色金属采掘金融服务商业贸易交运设备机械设备家用电器医药生物公用事业建筑建材轻工制造餐饮旅游信息服务综合房地产纺织服装信息设备一季度净利润同比增长（%）金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分7of12资料来源：WIND，渤海证券研究所综合一季报上市公司净利润增长同比与环比情况来看，有色金属、电子元器件、交通运输、黑色金属等行业的净利润增长情况相对较好。而信息服务、纺织服装、餐饮旅游等行业利润增长情况相对一般。4.2分行业业绩增长公司数占比情况比较我们可以从另一个角度即该行业业绩增长的公司数量占比来进行比较。这同时可以反映出在投资于某行业时，投资于其中好公司的一个大致概率。从一季度的同比情况来看，黑色金属、家用电器、医药生物、交运设备和采掘等行业的同比增长公司占比数量排在前列；而餐饮旅游、房地产、公用事业、信息服务和化工等行业同比增长公司占比数相对较低。从一季度的环比情况看，交通运输、采掘、食品饮料、商业贸易、黑色金属等行业的环比增长公司占比数量也排在前列；而信息设备、建筑建材、信息服务、房地产和轻工制造等行业环比增长公司占比数相对较低。图11：分行业净利润同比增长公司数在所属行业中占比比较0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%黑色金属家用电器医药生物交运设备采掘有色金属商业贸易交通运输机械设备电子元器件轻工制造纺织服装信息设备金融服务农林牧渔食品饮料建筑建材综合化工信息服务公用事业房地产餐饮旅游净利润同比增长公司数在所属行业中占比资料来源：WIND，渤海证券研究所金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分8of12图12：分行业净利润环比增长公司数在所属行业中占比0%10%20%30%40%50%60%70%80%交通运输采掘食品饮料商业贸易黑色金属电子元器件金融服务化工餐饮旅游医药生物公用事业交运设备农林牧渔综合有色金属纺织服装机械设备家用电器轻工制造房地产信息服务建筑建材信息设备净利润环比增长公司数在所属行业中占比资料来源：WIND，渤海证券研究所综合同比与环比的比较，采掘、商业贸易、交通运输、黑色金属、电子元器件、等几个行业的业绩增长公司数量占比情况相对较好。而房地产、信息服务、建筑建材等行业情况相对一般。5一季度机构持股比例变化分行业比较从全部机构投资者持股比例变化来看，一季度A股市场的机构投资者持股比例略有下降，大约下降了0.5%。其中基金的持股比例下降2.13%，社保基金持股比例下降0.3%。分行业来看，一季度机构投资者持股比例上升的行业有餐饮旅游、农林牧渔、综合、金融服务、纺织服装、电子元器件等行业。其余行业机构持股比例均有下降，降幅较大的有建筑建材、采掘、食品饮料、商业贸易、家用电器等行业。图13：分行业净利润环比增长公司数在所属行业中占比-6-4-202468餐饮旅游农林牧渔综合金融服务纺织服装电子元器件公用事业机械设备轻工制造医药生物黑色金属化工交通运输有色金属信息设备交运设备房地产信息服务家用电器商业贸易食品饮料采掘建筑建材一季度机构投资者持股比例变化分行业比较(%)金融工程研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9of12资料来源：WIND，渤海证券研究所从一季度基金持股比例变化来看，所有行