业绩超预期前景仍可期

请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年04月06日公司研究·汽车和汽车零部件行业宇通客车(600066)2009年报点评业绩超预期前景仍可期买入(维持)当前价：19.03目标价：24元投资要点中信证券研究部™公司09年实现每股收益1.08元，扣除非经常损益每股收益1.00元，超越我们和市场的预期。公司09年分别实现收入、净利润为88亿元（＋5.4％）、5.63亿元（＋6.1％），实现整车销售2.8万辆（＋2.3％）。四季度实现销量9351辆，环比显著增加；产品结构上移，盈利能力明显提升。四季度客车产品毛利率提升至18.6%，交易性金融资产盈利及公允价值变动等非经常损益贡献部分盈利，公司当季实现EPS0.43元，环比显著提升。™预计2010年大中客市场需求稳健增长，宇通销量增长10%左右（达3.1万辆）。大中客市场需求持续改善，公路客运需求稳步回升驱动国内销量增长，公交车、团体订单稳健增长，出口有望逐渐复苏，预计2010年大中客市场需求增长9%，大客略快于中客。综合考虑宇通国内销量提升、出口订单恢复，预计其2010年销量有望接近3.1万辆（+10%），市场地位将持续提升。™公司目前产能偏紧，2万辆扩产项目有望在2012年达产。宇通客车设计产能为3万辆，目前产能偏紧，涂装等供需产能压力较大。董事会已制定2万台扩产计划，有望在2012年达产。届时公司总产能将达5万台，供给偏紧状态有望得到缓解，市场占有率有望进一步提升。™预期2010年主业平稳增长，新能源客车有望贡献销量，金融股权、财政补贴兑现等有希望为公司盈利能力添彩。宇通新能源客车已获得郑州、杭州公交订单，2010仍有望贡献销量。市场需求相对稳定有利于改善公司盈利能力，全年客车为主的经常性业务利润率稳步改善。金融股权、财政补贴兑现等有希望为公司盈利能力添彩。™风险因素：钢材等原材料价格大幅上涨；宏观经济增速放缓导致公路客运需求下降；证券市场波动影响金融资产市值等。™盈利预测、估值及投资评级：公司是客车行业中最稳健的公司之一，客车销量、市场地位、营业收入、盈利规模均保持多年稳健增长。我们上调宇通客车10/11年EPS预测至1.24/1.39元。宇通客车10/11/12年每股收益分别为1.24/1.39/1.58元，当前价19.03元，对应10/11/12年PE为15/14/12倍，维持“买入”评级，目标价24元。项目/年度2007200820092010E2011E2012E营业收入(百万元)8,0538,3368,7829,80011,00012,400增长率YoY%45.83.55.411.612.212.7净利润(百万元)386531563645725823增长率YoY%64.337.46.114.412.413.6毛利率%18.515.717.318.118.318.4每股收益(元)0.741.021.081.241.391.58每股净资产（元）5.213.234.295.516.888.45市盈率PE261918151412市净率PB3.75.94.43.52.82.3资料来源：中信数量化投资分析系统注：股价为2010年04月02日收盘价李春波电话:[phone]邮件:[e-mail]许英博电话:[phone]邮件:[e-mail]相对指数表现-50050100090407090714091022100126中标300汽车业宇通客车资料来源：中信数量化投资分析系统主要数据中标300指数2840.70点总股本/流通股本266.61/182.76近12月最高/最低17.16元/6.91元近1月绝对涨幅17.86%近6月绝对涨幅33.42%今年以来绝对涨幅99.24%12个月日均成交额90.84百万元相关研究1.《汽车行业2010年2月跟踪报告—一月增势强劲，全年量利稳增》2010-02-222.《汽车行业2010年1月跟踪报告—09业绩有望超预期，10年仍将稳健增长》2010-01-18宇通客车（600066）2009年报点评请务必阅读正文之后的免责条款部分2010年04月06日1图1宇通客车（月度）市场销量走势（单位：辆）0100020003000400050001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007200820092010资料来源：中信证券研究部表1宇通客车月度销量（单位：辆）1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2007205689413862344142720571829271026301512270639712008302511251648300426723773174214911846200718343380200916035761617242822482889165324503371157628764899201036731312资料来源：中信证券研究部表2宇通客车年度销量、盈利对比（单位：百万元）200120022003200420052006200720082009单车均价（万元）16.8322.7626.1127.0830.7730.7132.5130.2531.16收入规模（百万元）1,5802,6853,2543,9494,5765,2867,8818,3368,781.73宇通客车客车销量9,38711,79812,46014,58414,87517,21224,24327,55628,186大型客车7,2487,7427,31310,51411,88511,197中型客车7,3367,1339,89912,03412,36913,508轻型客车1,7773,3023,481大中客销量（辆）59,33781,43172,12078,85190,92496,331118,773120,873114,286宇通大中型客车小计（辆）9,38711,79812,46014,58414,87517,21222,54824,25424,705宇通大中客市场占有率市场占有率％16%14%17%18%16%18%19%20%22%资料来源：中信证券研究部表3宇通客车季度销量、财务数据（单位：百万元）Q1Q2Q3Q4全年累计销量（辆）20085,7989,4495,0797,23027,55620093,7967,5657,4749,35128,186财务数据营业收入1,3222,2252,2852,9498,782单车价格（万元）34.8329.4230.5831.5431.16净利润55137145226563单车净利润（万元）1.451.821.942.422.00股本（万股）51,989每股收益（元）0.110.260.280.431.08营业成本1,0831,8801,8952,4017,259毛利率%18.1%15.5%17.1%18.6%17.3%资料来源：中信证券研究部免责声明此报告并非针对或意图送发给或为任何就送发、发布、可得到或使用此报告而使中信证券股份有限公司及其附属机构（以下统称“中信证券”）违反当地的法律或法规或可致使中信证券受制于相关法律或法规的任何地区、国家或其它管辖区域的公民或居民。除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属中信证券。未经中信证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有于此报告中使用的商标、服务标识及标记均为中信证券的商标、服务标识及标记。本报告是机密的，只有收件人才能使用。本报告所载的信息、材料或分析工具只提供给阁下作参考之用，不是或不应被视为出售、购买或认购证券或其它金融工具的要约或要约邀请。中信证券也不因收件人收到本报告而视其为中信证券的客户。本报告所载资料的来源及观点的出处皆被中信证券认为可靠，但中信证券不保证其准确性或完整性。除法律或规则规定必须承担的责任外，中信证券不对因使用此报告的材料而引致的损失负任何责任。收件人不应单纯依靠此报告而取代个人的独立判断。本报告所指的证券或金融工具的价格、价值及收入可跌可升。以往的表现不应作为日后表现的显示及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中信证券于最初发布此报告日期当日的判断，可在不发出通知的情形下做出更改，亦可因使用不同假设和标准、采用不同观点和分析方法而与中信证券其它业务部门或单位所给出的意见不同或者相反。本报告不构成私人咨询建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。收件人应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。在法律许可的情况下，中信证券的一位或多位董事、高级职员和/或员工(包括参与准备或发行此报告的人)可能(1)与此报告所提到的任何公司建立或保持顾问、投资银行或证券服务关系，(2)已经向此报告所提到的公司提供了大量的建议或投资服务。在法律许可的情况下，中信证券的一位或多位董事、高级职员和/或员工可能担任此报告所提到的公司的董事。在法律许可的情况下，中信证券可能参与或投资此报告所提到的公司的金融交易，向有关公司提供或获取服务，及/或持有其证券或期权或进行证券或期权交易。若中信证券以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构客户应联系该机构以交易本报告中提及的证券或要求获悉更详细信息。本报告不构成中信证券向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议，中信证券的董事、高级职员和员工亦不为前述金融机构之客户因使用本报告或报告载明的内容引起的直接或连带损失承担任何责任。中信证券股份有限公司及其附属及联营公司2009版权所有。保留一切权利。评级说明评级说明买入相对中标300指数涨幅20%以上；增持相对中标300指数涨幅介于5%～20%之间；持有相对中标300指数涨幅介于-10%～5%之间；股票投资评级卖出相对中标300指数跌幅10%以上；强于大市相对中标300指数涨幅10%以上；中性相对中标300指数涨幅介于-10%～10%之间；1.投资建议的比较标准投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅为基准；2.投资建议的评级标准报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的中信标普300指数的涨跌幅：行业投资评级弱于大市相对中标300指数跌幅10%以上；北京上海深圳中信证券国际有限公司地址:中国北京市朝阳区新源南路6号京城大厦(100004)上海浦东新区世纪大道1568号中建大厦22楼（200122）深圳市深南大道7088号招商银行大厦A层（518040）香港中环添美道1号中信大厦26楼电话：[phone](021)68761565(0755)83196279(852)22376409传真：[phone](021)68761669(0755)82485240(852)21046580服务热线：[phone]Email:[e-mail]网址：