业绩评价与管理

学以致用经世济民业绩评价与管理黄志忠南京大学商学院会计系[e-mail]学以致用经世济民课程目标与要求目标:本课程主要是介绍对经理人的业绩评价方法及原理。要求：•课堂讨论•课后阅读•期末翻译一篇有关业绩评价(管理)的文献•或闭卷考学以致用经世济民一、公司的目标公司的目标•利润最大化?•利润率最大化?•……代理问题•股东的目标•管理者的目标•业绩评价的目标和意义学以致用经世济民股票定价股票提供了两种形式的现金流量：（1）股利；（2）资本利得1332210)1()1()1()1(1tttnnrDrDrDrDrDP一年期投资股票价格P等于:二年期投资股票的价格：rPrDP11110222210)1()1(1rPrDrDP学以致用经世济民企业增值的实质：账面值，还是EVA？衡量价值创造101100)1()1(tttttttrabeBVrBVrEBVP如何增大BV0？如何提高1tttBVrEabeEVA价值的驱动因素，即战略财务管理的内容：BV（股东权益）、E（利润）和R（资本成本）学以致用经世济民Ohlson(1995)模型的推导定义公司的超常收益（AbnormalEarnings,ABE）：1tttBrEABE上式中，tE为公司第t年的实际利润，r为投资者要求的收益率，1tB为公司t-1期的权益账面价值。根据会计的净剩余关系ttttDEBB1可得第t期的股利tttttttBABEBrBEBD11)1(，代入股利折现模型，得学以致用经世济民332222111033322221110332210)1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1()1(rBrBrBrBrBrABEBrABEBBrrABEBBrrABEBBrrDrDrDPttt当tt时，0)1(ttrB，因而有111010100)1()~()1()1(tttttttttttrBrEROBrBrEBrABEBP学以致用经世济民以利润E为目标？还是ROE？以E为目标，忽略了规模的作用，会导致过度投资，过度生产。以ROE为目标，可能存在哪些问题？如何纠正这些问题？学以致用经世济民中国公司现有的业绩评价方法扣除非经营损益利润目标（目标责任制）ROE目标KPI—销售、利润、存货和应收款周转率3A考核——价值、规模、利润指标平衡记分卡EVA试评价以上各种评价体系的优劣学以致用经世济民传统财务管理的误区——实例四川长虹010000000002000000000300000000040000000005000000000600000000070000000008000000000900000000019951997199920012003存货学以致用经世济民-4000000000-3000000000-2000000000-1000000000010000000002000000000300000000019951997199920012003净利润囤积原料的后遗症：连续几年微利直至巨额亏损学以致用经世济民通化金马案例—短期行为0.00100.00200.00300.00400.00500.00600.001997199819992000200120022003200400.10.20.30.40.50.6收入(百万元)成本/收入学以致用经世济民通化金马案例—短期行为后果-8.000-7.000-6.000-5.000-4.000-3.000-2.000-1.0000.0001.00000.511.522.533.544.55ROE减值准备/主营利润ROE0.1630.1250.0790.229-1.230.034-0.66-6.70减值准备/主营利润0004.6380.1070.8692.36319971998199920002001200220032004学以致用经世济民哈投股份（600864）业绩与CEO报酬200420052006200720082009经营利润5054113-12886791-1829023450363930.1-1510024325991681.4投资收益1246841911252185.631521872.9436196356394062393264286377净利润171243801847057.9-1509217.2324079028293114751224425848ROE（%）3.990.440.4310.0317.589.4619总经理报酬未披露293000276400426100130850010094002007年2008年CEO薪酬的贡献来自：民生银行股票股价大跌！学以致用经世济民绩效标准的比较标准解释缺点每股收入（EPS）NI/股数没有资产负债表信息每股收入增长率G（EPS）(EPS(t)-EPS(t-1))/EPS(t-1)没有资产负债表信息投入资本回报率(ROIC)EBIT/IC,IC=附息债务+权益鼓励割利行为ROE鼓励割利行为价差（Spread)ROIC-WACC鼓励割利行为经济利润（EVA）(ROIC-WACC)IC与股东回报TRS不相关EP增长率(EP(t)-EP(t-1))/EP(t-1)同上预期基础管理EBM真实EVA-预期EVA短期贴现现金流DCF不适合价值弹性实物期权分析ROA最复杂的标准学以致用经世济民税前ROIC销售利润率=EBIT/销售额销售收入产品成本销售、管理费用折旧销售增长价格策略材料成本能源成本销售实力职员产品因素地域因素客户细分销售人员数量薪酬水平销售人员人均销量---×投入资本周转率=销售额/资本投入固定资产营运资金存货应收账款应付账款设备使用率设计规划信用政策付款方式学以致用经世济民基于EVA的标准EVA=(ROIC-WACC)×I一般地，投入资本I以年初数计算。EVA由两个部分构成：超常收益率ROIC-WACC，投入资本I。超常收益率指标有益于抑制过度投资。乘数I有利于减少逆向选择——只选择IRR高的项目，而不是NPV高的项目。I的计算应该根据会计准则适当调整，比如要剔除公允价值会计的影响。这样，EVA就可以抑制通过公允价值会计进行盈余管理的行为。但EVA与股东年度回报的相关性不高。有可能会产生短期行为。如变卖增值的资产。学以致用经世济民一个案例Thomas先生是一家玩具公司的唯一所有者，公司名称为KiddyWonderWorld（KWW）。他认为他的公司最近业绩平庸。1999年度，销售和利润的增长率只有5%，而牌领导地位的同行业竞争者的平均增长率接近10%。公司1999年度的财务报表如下。在1999年12月初，这年的初步结果进一步证实了Thomas先生预见的业绩，他决定停止日常管理工作，雇佣Bobson先生为公司的总经理来经营公司。Bobson是一家竞争者工作的成功业务经理，提高KWW公司业绩的挑战，以及更高的薪酬和与公司利润挂钩的资金，促使他决定于2000年1月初加入KWW公司。学以致用经世济民1999年12月31日2000年12月31日实际预期投入资本现金10060营运资本需求600780净固定资产300360合计10001200占用资本短期负债200300长期负债300300所有者权益500600合计100012001999年2000年实际预期销售收入20002200减营业费用-1780-1920减折旧-20-50息税前收益（EBIT）200230减利息费用-50-60税前收益（EBT）150170减所得税（RBT的40%）-60-68资产负债表利润表学以致用经世济民了解了公司的经营后，Bobson先生向Thomas提交了一份2000年的经营计划，计划基于两个主要目标（1）通过针对现有产品的更有进攻性的营销策略和引进一条新的玩具生产线使公司的销售增长10%；（2）为提高经营边际利润和增强公司获利能力，严格控制经营费用。Thomas先生同意该计划，并全权交由Bobson先生去完成他的设想。当接近2000年底时，Thomas先生收到了一份公司预计财务报表的复印伯，见上表。用这些预计的数据，Thomas先生准备评价总经理的业绩，并与以前年度同行处于领先地位的公司业绩做比较，来评价公司2000年度的经营业绩。他也想知道他和他的家庭投入公司的权益资本是否得到了与玩具制造和销售业务相联系的经营和财务风险的足够补偿。他最近收到一位朋友的建议，投资一家与销售玩具具有类似风险水平的企业，可以得到的预期回报率是20%。学以致用经世济民业绩指标1999年业绩2000年业绩具领导地位竞争者业绩销售增长率与上年的变化5%10%9%收益增长率（%）5%13.30%10%营业费用增长率（%）6%7.90%8.80%投入资本增长率（%）7%20%10%营运资本WCR增长率8%30%25%流动性状况（短期负债/WCR）（%）200/600=33.3%300/780=38.5%25%营业获利能力（ROIC）（%）（200-60）/980=12.2%（230-68）/1100=12.5%14%问题：Bobson达成了他的目标了吗？他的业绩是怎么实现的？他的投资创造价值了吗？学以致用经世济民经济利润对会计利润结论Bobson先生成功地提高了销售额和利润，但利润的增加是通过高投入来完成的，这是传统的财务管理方法。公司营运资本需求的增长快于销售和利润的增长率。结果是经营获利能力低于公司的加权平均资本成本，所以也不可能创造价值。存在一个问题：为什么Bobson先生推动销售和扩大利润，但却忽视营运资本管理？我们认为，这可能与Bobson先生的报酬计划的关。因为Bobson先生的报酬包括一份与利润相关的额外津贴。营运资本的增长并不影响他的津贴，为了提高利润和增加他的津贴，他“合理地”在营运资本上过度投资。学以致用经世济民运用EVA考核经理如何惩罚在营运资本上的过度投资？即用经济附加值来考核经理的业绩：EVA=NOPAT（税后EBIT）-WACC×投资资本50001100000*13.0)4.01(2300002000EVA学以致用经世济民基于预期的标准UEVA=EVA-E(EVA)•=[ROIC-E(ROIC)]×I•-[WACC-E(WACC)]×I•+[ROIC-WACC]×[I-E(I)]这标准有三部分：•提高ROIC，使之高于预期的ROIC；•降低WACC，使之低于预期的WACC；•保持正的超常收益率，提高投资规模。UEVA是衡量短期绩效的最好标准。学以致用经世济民合理的预期设定要求管理层与市场上的投资者恰当地沟通。信噪比SNR=[EVA-E(EVA)]/σ(分析师预期）噪音σ越大，WACC就越大。因此，基于预期的考核要求管理层与投资者进行良好的沟通。预期绩效的建立和监管通过预算过程来实现。•预算要根据运行环境的变化而变化•设定合理的长期目标•将决定权分配给具有相关技能和信息的人•注意设定预期的过程不必与真实激励相容（比如较高的管理层制定预期标准，较低的管理层执行标准；但二者要有对话机制）•分配权力的同时也分配责任和义务•注意绩效考核与激励机制设计中的跨期问题学以致用经世济民基于DCF估值的标准前面的绩效考核标准都存在单一时期的缺点。根据分析师的预期，对预期的现金流进行折现；或，根据管理层的预测进行估算。当然，管理层的预测将要被用于预算管理。如果分析师（市场）的预期与管理层的预期有较大的差异，就由董事会来决定。如果市场价值低于管理层认为的股票价值，那么管理层的估值可以作为管理层股票期权执行价的设定基础。或由管理层按其估值买入股票。学以致用经世济民三、激励设计激励机制的目标是什么？假