中国卫星垄断优势促业绩快速增长(1)

2019/10/19引领专业投资@csc.com.cn（010）65178899-84057中国卫星垄断优势促业绩快速增长引领专业投资2019/10/19要点具有垄断优势的卫星研制业务将持续增长卫星应用业务仍在投入期未来两年业绩快速增长建议中长期关注引领专业投资2019/10/19两大类业务中小卫星制造成盈利支柱直接涉足航天工业的核心业务--小卫星业务“弹、箭、星、船”四大类业务之一通过持股85%的东方红公司经营从东方红公司获得的收益占净利润比重03年100.6%04年788%应用服务等业务仍在投入期04年总体亏损约1400万元(按股权比例)引领专业投资2019/10/19上半年股权置换后将迅速提高短期业绩中国航天科技集团第五研究院中国卫星（600118）东方红卫星公司中兴医疗航天量子数码航天四创天泰雷兹41%85..21%65%50%25.5%70%中国航天科技集团公司北京航天卫星应用总公司100%事业单位10%股权置换后，减亏780万元，增加盈利570万元引领专业投资2019/10/19收入增幅%图一东方红公司收入情况单位:万元资料来源:公司公开信息,华夏证券研究所预测0300060009000120001500002030405E06E07E0%20%40%60%80%净利润(万元)增幅%图二东方红公司净利润情况单位:万元资料来源:公司公开信息,华夏证券研究所预测预测05年、06年:收入增幅：95%、94%净利润增幅：48%、72%引领专业投资2019/10/19、国内小卫星需求快速增长90年代初发展低谷，2000年以来发展迅速。四大领域需求高速增长：通信、民用对地观测、空间科学研究和军事应用预计未来几年国内增长速度不低于30%。发射瓶颈在减弱04年发射大小卫星11颗(包括中国卫星研制的小卫星3颗)引领专业投资2019/10/19、东方红公司处于行业垄断地位小卫星研制的国家队国内唯一实现产业化的企业技术实力国内最强—依托五院3个小卫星、微小卫星平台预计在相当一段时期将维持垄断地位表3东方红公司小卫星发射和在研情况小卫星数量(颗)01-04年底已发射5其中：04年发射3目前在研6-7已立项引领专业投资2019/10/19、小卫星制造业务经营风险很小几乎全部国家拨款大量予付款首付款、二期款、验收非充分竞争市场很多合同只有东方红能做中国最大的资料库下载94、收入确认方式独特“哑铃型”结构，专注于设计和总装两头按关键节点确认收入研制周期长、每年发射数量少、单价高每颗星分几次阶段性确认收入和利润节点确认不均衡可能出现各阶段业绩的不均衡,未来不均衡性将降低表2东方红公司的关键节点1、方案设计东方红负责2、初样产品部分分系统外包3、正样产品部分分系统外包4、大型试验和总装东方红负责5、发射东方红参与测试等工作6、1-3个月在轨测试东方红负责引领专业投资2019/10/19、先行指标预示收入将快速增长05年收入高速增长将无疑义预收账款：04年增长96%，5.25亿元，相当部分将转为05年的收入部分收入延后到05年确认06年收入继续高速增长预计06年在研卫星数量10颗部分06年发射表3东方红公司最近两年预收账款、存货与收入情况单位：万元2003200404年增加额增幅收入23374240036302.69%预收账款26812525002568895.81%存货42781737113093306.05%数据来源：公司公开信息，华夏证券研究所整理引领专业投资2019/10/19、谨慎起见按相对低的利润率预测利润按过去三年利润率的较低水平预测利润过去三年利润率:11.4%、14.4%、17.2%预测05-07年利润率：13%、11.5%、12%表4东方红公司业绩预测2002200320042005E2006E2007E东方红公司收入(万元)23060.7823373.7224003.224683891000125000增长率1.36%2.69%95.13%94.29%37.36%毛利率14.20%16.70%20.59%利润总额(万元)2624.433367.514118.966088.9410465.0015000.00同比28.31%22.31%47.83%71.87%43.33%利润总额/收入11.38%14.41%17.16%13.00%11.50%12.00%实际所得税率0.0%0.0%8.2%8.2%8.2%16.2%净利润(万元)2624.433367.513782.55590960712570增长率28.31%12.32%47.78%71.87%30.84%销售净利率11.38%14.41%15.76%11.93%10.56%10.06%资料来源：公司公开信息、华夏证券研究所预测引领专业投资2019/10/19、中国卫星享有的收益溢价收购东方红公司资产04-07年溢价摊销557万、820万、1008万、1008万元中国卫星享有的净收益04-07年2090万、3588万、7177万、9702万元引领专业投资2019/10/19卫星应用和其他业务仍在投入期航天量子数码公司，中国卫星50%股权，主营卫星遥感、导航等，数字昆明项目05年开始盈利中兴医疗公司，中国卫星65%股权主营数字X光机04年卫生部大宗采购项目4000万元，未来几年快速增长每年溢价摊销432万元,摊销后利润为负天泰雷兹公司，25.5%股权主营GPS，04年1197万元亏损预计05年减亏考虑投资溢价摊销，中国卫星享有三家公司的净收益05年略亏，06年略盈引领专业投资2019/10/19图四中国卫星净利润情况单位:万元3.54.13.45.510.013.402468101214162002200320042005E2006E2007E图三中国卫星收入情况单位:亿元预测：净利润增幅05-07年：822%、124%、38%EPS:05-07年：0.14元、0.31元、0.42元业绩05年恢复性增长，06、07年快速增长引领专业投资2019/10/19东方红公司利润率变化对业绩的影响如果东方红公司利润率11%-17%中国卫星EPS：05年0.11元-0.20元，06年0.29-0.48元。表5东方红公司利润率的变化对中国卫星每股收益的影响东方红公司利润总额/收入中国卫星EPS(元/股)2005E2006E2007E11%0.1060.2890.38111.5%0.1140.3050.40112%0.1210.3210.42013%0.1360.3520.46014%0.1510.3830.49915%0.1660.4140.53816%0.1810.4460.57717%0.1960.4770.617引领专业投资2019/10/19股改方案存不确定性大股东五院持股51%，至今有关部门对关键行业国有股东的控股比例没有明确说法可以探讨的几种方式允许国有股东相对控股，可送股，但送股比例可能不高国有股东绝对控股大股东收购其他非流通股东11%股份的部分或全部，作为支付对价，实施难度大不送股，大股东向上市公司注入/置换资产，难度较大方案不确定，且可能实施较晚，但应能一定程度上提高估值水平引领专业投资2019/10/19估值和投资建议综合考虑未来两年业绩快速增长，06、07年PE快速下降，PEG在很低的水平我们8月15日上调评级为“增持”迄今涨幅41%已超过我们给出的7元目标价位投资建议短线观望，中长期关注寻找阶段性低点介入表6中国卫星PE和PEG情况2002200320042005E2006E2007EEPS0.1320.1030.0150.1360.3050.420PE54.4069.88487.3552.8423.6117.12PEG0.060.190.45引领专业投资2019/10/19可能的风险因素东方红公司业绩低于预期中国卫星短期业绩完全依靠东方红公司行业特殊性导致东方红公司信息披露受限在卫星应用和其他领域拓展不力引领专业投资2019/10/[e-mail][phone]-84057