中金公司--食品饮料行业-H股食品饮料公司上半年业绩预览

本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。业绩预览研究报告2010年7月23日食品饮料研究部H股食品饮料公司上半年业绩预览袁霏阳分析员，SAC执业证书编号：[e-mail]上半年业绩预测：必需消费品公司的盈利表现大多受到利润率下滑和强力促销的拖累，其中只有青岛啤酒和张裕实现盈利和利润率双增长。张裕和青岛啤酒盈利增速最快，有望达到25~30%，接下来依次是雨润和旺旺20~25%，王朝和顶益约为15%，蒙牛10%左右。我们覆盖的公司中只有统一和中国食品净利润同比出现下滑。张裕、青岛啤酒和雨润的业绩可能略好于市场预测，而统一和中国食品由于盈利同比下滑可能令投资者失望，其它公司的业绩基本符合预期。关注要点：预计下半年大部分公司利润率同比下滑情况将会放缓。这也是我们预计统一、中国食品、王朝、蒙牛和顶益全年业绩增速或将好于上半年的理由。旺旺和张裕下半年盈利同比增速较低主要是去年同期基数较高，而雨润增幅放缓则是受到了生猪价格反弹的不利影响。下半年，我们将密切关注统一的盈利改善情况，以及中国食品葡萄酒业务复苏和收购海外葡萄酒庄园的进展。其它值得关注的事件包括青岛啤酒的收购计划；蒙牛的多元化之路；旺旺产品提价；王朝酒业推出新的高附加值产品。估值与建议：我们覆盖的九家公司目前股价对应的市盈率从接近20倍到高于30倍不等。我们看好估值有补涨空间和业绩可能好转的公司，这些股票未来6~12个月股价上升空间更大。重申对统一和王朝“推荐”的投资评级，预计这两家公司产品组合改善和渠道改革完成之后，基本面将会改善。我们依然看好张裕，主要是鉴于其稳健的基本面，且尽管估值偏高，但2010年盈利增速仍高于其它同类公司。维持对中国食品“审慎推荐”的投资评级，预计公司近期业绩将有所好转，长期具有扩张潜力。青岛啤酒和蒙牛尽管估值偏高，但基本面稳健，我们也相对看好这两只股票的表现。顶益、旺旺和雨润目前股价对应的市盈率均处于历史区间的高端，而且顶益和旺旺都是各自行业中估值最高的个股。维持对这三只股票“中性”的投资评级，目前股价基本反映了各自的增长前景。食品饮料：2010年7月23日图表1：H股食品公司估值表图表1：H股食品公司估值表代码当前股价目标价投资评级2010-7-1920092010E2011E20092010E2011E20092010E2011E20092010E2011E20092010E2011E统一企业220.HK4.365.49推荐19.619.515.62.12.11.910.910.612.42.62.63.27.66.45.0张裕B200869.CH74.1189.94推荐30.223.518.411.28.87.037.137.637.81.92.43.121.116.012.5王朝酒业828.HK3.004.15推荐23.919.715.92.01.91.88.59.811.52.02.43.010.59.17.4中国食品506.HK4.586.86审慎推荐22.519.815.12.32.22.010.410.912.91.61.82.49.58.26.5蒙牛乳业2319.HK24.7530.23审慎推荐33.928.521.34.83.43.017.114.617.10.60.70.911.89.97.2青岛啤酒168.HK36.1545.27审慎推荐34.325.921.65.24.54.015.317.218.50.51.92.313.610.99.1雨润食品1068.HK25.6025.99中性25.921.217.45.43.73.220.817.518.31.11.41.721.515.812.9顶益322.HK19.2820.44中性36.130.925.69.58.16.826.226.026.51.41.62.016.815.012.4中国旺旺151.HK6.336.22中性34.428.723.410.99.98.631.534.336.72.62.83.425.620.617.1H股覆盖总体平均29.024.219.45.94.94.319.819.821.31.61.92.415.312.410.0净资产收益率(%)股息收益率(%)EV/EBITDA公司市盈率市净率资料来源：彭博资讯，中金公司研究部图表2：1H2010H股食品公司业绩预览公司代码货币(百万元)1H20091H2010e同比FY2009FY2010e同比FY2010市场预期中报披露时间评论统一企业220.HKRMB427310-27.4%7057070.3%7322010-8-22略低于市场预期张裕B200869.CHRMB45559230.0%1,1271,44928.5%1,3842010-8-7略高于市场预期王朝酒业828.HKHKD9711215.7%15618921.1%1812010-8-26与市场预期基本一致中国食品506.HKHKD301255-15.2%56864613.8%6752010-8-24低于市场预期蒙牛乳业2319.HKRMB66272810.0%1,1161,32719.0%1,4782010-8-31与市场预期基本一致青岛啤酒168.HKRMB64082729.3%1,2531,65732.2%1,5732010-8-16略高于市场预期雨润食品1068.HKHKD8411,03523.0%1,7452,12821.9%1,9942010-8-24略高于市场预期顶益322.HKUSD17920715.4%38344816.8%4442010-8-16与市场预期基本一致中国旺旺151.HKUSD12115024.2%31337419.6%3862010-8-24与市场预期基本一致资料来源：公司数据，彭博资讯，中金公司研究部本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1)中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2)中国国际金融（新加坡）有限公司提供于符合FinancialAdvisersRegulationsandtheSecuritiesandFuturesActandRegulations定义下的accreditedinvestorsand/orinstitutionalinvestors。发布本报告于此类投资者,有关财务顾问将不需要根据新加坡之FinancialAdvisersAct第36条就任何利益及/或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,新加坡的收件人可向中金新加坡公司提出。本报告的版权仅为我公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表或引用。2研究部目录统一企业（中国）（220.HK）：推荐....................................................................................................4张裕B（200869.CH）：推荐.............................................................................................................7王朝（828.HK）：推荐...................................................................................................................10中国食品（506.HK）：审慎推荐......................................................................................................13蒙牛乳业（2319.HK）：审慎推荐....................................................................................................16青岛啤酒H（168.HK）：审慎推荐....................................................................................................19雨润食品（1068.HK）：中性...........................................................................................................22顶益（322.HK）：中性...................................................................................................................25中国旺旺（151.HK）：中性.............................................................................................................28图表目录图表1：H股食品公司估值表.........................................................................................................................2图表2：1H2010H股食品公司业绩预览.........................................................................................................2图表3：DCF分析－统一............................................................................................................................5图表4：盈利预测及其主要假设－统一.........................................................................................................5图表5：历史和预测的财务指标－