公司预期半年业绩增长3倍以上

研究报告仅代表分析员个人观点，请务必阅读正文之后的免责声明。公司预期半年业绩增长3倍以上2010年7月8日公司数据收市价(港元)1.59总股本/流通股本(m)2,084/1,355总市值/流通市值(HK$m)3,313/2,15452周最高/最低(港元)0.68/2.03三个月平均成交(m)5.731控股股东(比例）新华联国际(35.12%)财务数据(2009年)每股净资产(RMB)1.077每股派息(RMB)0.030净负债比率(%)60流通比率(%)65股价走势分析员：吕亚鹏电话:852-39268914E-MAIL:[e-mail]买入投资概要：公司发布正面盈利预告，半年纯利或增长3倍以上。公司2010年7月8日发布正面盈利预告，管理层估计截至2010年6月30日止6个月的未经审计之股东应占综合溢利，是截至2009年6月30日止6个月综合溢利金额的3倍以上。按去年同期溢利6,330万元人民币计算，2010年1H溢利将超过1.9亿元，公司预期将于8月底公布中期业绩。我们认为，盈利的大幅增长主要是因为产品价格(特别是制冷剂R22)大幅上涨，以及公司盈利水平随着原料自给率的提高有所提高。第三大R22生产商江苏梅兰爆炸，利好公司。7月6日下午3时40分，泰州梅兰化工集团生产区一反应装臵突然发生爆炸，据新闻报道，发生爆炸的反应装臵内盛的是氟利昂产品。梅兰集团拥有R22产能8万吨/年，是仅次于东岳和巨化的第三大R22生产商。我们认为此次爆炸事件将促使梅兰集团进行大范围的安全检查，一定时间内对R22的生产产生影响。该事件的发生将使得R22市场供应紧张的局面加剧，利好东岳集团。维持买入，12个月目标价为2.6港元。预期每股收益2010-12年分别为0.174、0.221及0.261元人民币。目前股价对应2010-11年预测市盈率为14.2倍和7.4倍，维持买入评级，目标价为2.6港元。盈利预测截至31/122008A2009A2010E2011E2012E营业额(RMBm)3,9623,5443,7554,8405,702净利润(RMBm)121165242461544每股收益(RMB)0.0580.0790.1160.2210.261增长(%)-44%12%54%90%18%市盈率(x)24.117.712.16.35.4市净率(x)1.41.31.21.11.0每股派息(HKD)0.0250.0350.0470.0890.104ROE(%)7.47.710.816.619.5东岳集团(0189.HK)公司研究2公司研究事件一：公司发布正面盈利预告公司2010年7月8日发布正面盈利预告：公司管理层经初步审阅截至2010年6月30日止6个月综合管理账目后，估计截至2010年6月30日止6个月的未经审计之股东应占综合溢利，是截至2009年6月30日止6个月综合溢利金额的3倍以上，其中公司截至2009年6月30日止6个月的综合溢利金额约为人民币6,330万元。董事会相信有关增长主要归因于随着市场回暖，公司产品的销售价格及数量均有显著的上升。公司预期将于2010年8月底公布本集团截至2010年6月30日止6个月的中期业绩。事件评论：制冷剂价格大幅上涨，有望继续维持高位R22供不应求，价格大幅上涨。09年国内R22的总产能约为60万吨，最大的三家是东岳(15万吨)、巨化(10万吨)和梅兰(8万吨)。由于大部分企业没有氯仿和氢氟酸等主要原料自给，缺乏成本竞争力的小企业基本上处于半停产状态，09年国内实际产量约为30万吨。而冰箱空调等家电的热销带动R22需求大幅显著增长，至09年底国内R22的库存已经基本上消化完毕。R22产品供应出现紧张，导致R22价格持续上涨。图1：氯仿和R22的价格走势资料来源：海通证券（香港）原材料供应紧张限制产能释放，R22价格有望保持高位。目前，国内拥有R22主要原料氯仿配套装臵的一体化企业仅有东岳、巨化和梅兰三家。其中，东岳现拥有14.5万吨氯仿产能(未包括10年5月投产的6万吨扩建项目)和9万吨氟化氢产能，基本满足15万吨R22装臵的自用需求。由于欧洲及美国2010年削减75%的R22产能，配套的氯碱生产装臵相继关停，使得R22的主要原料氯仿供应紧张，制约了大部分无氯仿自给的中小企业产能的释放。公司是中国最大的R22生产商，产品价量齐增推动业绩增长。公司拥有15万吨R22产能，由于R22价格大幅上涨、盈利能力随着原料自给率提高而提高，以及产能利用率进一步提升，使得公司上半年业绩大幅增长三倍以上，好于预期。3公司研究事件二：泰州梅兰化工集团的氟材料车间发生爆炸7月6日下午3时40分，泰州梅兰化工集团生产区一反应装臵突然发生爆炸。事件评论：制冷剂价格大幅上涨，有望继续维持高位加剧R22的供应紧张。据新闻报道，该反应装臵内盛的是氟利昂，爆炸具体原因及损失还在调查当中。梅兰集团目前拥有R22产能8万吨/年，是国内仅此于山东东岳和巨化股份的第三大R22生产商。我们认为此次爆炸事件将促使梅兰集团进行大范围的安全检查，一定时间内对其的产品生产将产生影响。该事件的发生将使得R22市场供应紧张的局面加剧，利好东岳集团。表1国内R22产能的分布（单位万吨）产能09年产量山东东岳1514浙江巨化108江苏梅兰88浙江永和2.52资料来源：海通香港R22的替代短期内难以完成，未来几年都有望维持价格高位。中国已将R22的产能冻结在2009年的水平，并将于2013年开始削减产能。R22是国内目前的主流制冷剂，替代品除了国外的R407和R410，国内取得专利的目前仅有东岳集团的东岳三号（还未取得国际编号，有望年内拿到）。由于制冷剂的需求持续较快增长，R22产能已经冻结，而替代产品的价格远远高于R22(3~6倍)，我们认为R22在2013年政府开始强制淘汰R22之前，都将处于供不应求的局面，价格有望维持高位。盈利预测：具体盈利预测，请见将于近期推出的东岳集团更新报告4公司研究信息披露公司评级、行业评级及相关定义公司评级买入：我们预计未来6-12个月内，个股相对大盘涨幅在10%以上；中性：我们预计未来6-12个月内，个股相对大盘涨幅介于-10%与10%之间；减持：我们预计未来6-12个月内，个股相对大盘跌幅大于10%。行业评级买入：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报高于市场整体水平10%以上；中性：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报介于市场整体水平-10%与10%之间；减持：我们预计未来6-12个月内，行业整体回报低于市场整体水平10%以上。利益披露声明本报告中，海通证券（香港）经纪有限公司及其所属关联机构并无拥有相当于所分析上市公司1%或以上市值的财务权益(包括持股)，与有关上市公司并无投资银行关系，亦无进行有关股份的庄家活动。本公司员工均非该上市公司的雇员。免责条款本研究报告内容既不代表海通证券(香港)公司(以下称海通证券香港)的推荐意见，也并不构成所涉及的个别股票的买卖或交易要约。海通证券香港或其集团公司有可能会与本报告涉及的公司洽谈投资银行业务或其它业务(例如配售代理、牵头经办人、保荐人、包销商或从事自营投资于该股票)。海通证券（香港）经纪有限公司及其所属关联机构不排除其员工对有关报告内容提及的投资工具及产品有个人投资兴趣。报告中的资料均来自公开信息，我们力求准确可靠，但对这些信息的正确性、公正性及完整性不做任何保证。本报告没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要，并不构成个人投资建议，客户据此投资，责任自负。客户在阅读本研究报告时应考虑报告中的任何意见或建议是否符合其个人特定状况。本报告并不存在招揽或邀约购买或出售任何证券的企图。证券价格有时可能非常波动。证券价格可升可跌,甚至变成没有价值。买卖证券未必一定能够赚取利润,反而可能会招致损失。本报告仅向特定客户传送，未经海通证券香港书面授权许可，任何人不得引用、转载以及向第三方传播，否则可能将承担法律责任。研究报告所载的资料及意见，如有任何更改，本司将不作另行通知。