国泰君安-水泥行业：天山等西北、海螺等华东3季度业绩将超预期

请务必阅读正文之后的免责条款部分天山等西北、海螺等华东3季度业绩将超预期前8月全国31省区水泥盈利解构韩其成[e-mail]0880208070351本报告导读：前8月水泥行业量价利润齐升，受基数影响增速略有回落。天山、青松、海螺、祁连山、赛马、江西水泥等所处区域6-8月盈利加速，预示3季度业绩存在超预期可能。摘要：z最新披露的数据显示，前8个月水泥行业产量增加17%、收入增加22%、利润增加21%，行业仍处于量价利润上升通道。受上年基数和本能产能投放影响，前8个月增速较前5个月有所回落。前8个月毛利率同比下降0.44个百分点，6-8月环比3-5月增加。前8个月吨净利润23元、同增4%，6-8月26元、环增6.6元。z前8个月利润同比下降的有9个省区：湖北、湖南、重庆、四川、吉林、辽宁、上海、贵州、宁夏，其中前8个省区6-8月利润同比下降。前8个月利润增速最快的省区为：浙江、天津、广东、福建、云南、广西、黑龙江、青海、安徽、江西、陕西、新疆、河北、甘肃利润增速高于25%。6-8月利润增速最快的为：广东、广西、云南、天津、浙江、青海、黑龙江、江西、新疆高于40%。z利润下降区域特征表现为上年产能增加迅速，导致今年以来水泥价格一路走低所致，尤其以重庆四川最为明显。增速增加区域主要分为两类：一类是以浙江为代表的华东区域，该类区域上年受地产调控影响水泥利润同比大幅下降，今年受益地产开工利好影响利润大增；第二类是以新疆和青海为代表的西北区域，该类区域上年利润高增长但不是最高，同时受益今年需求持续旺盛。z若以前5个月利润增速作为预期基准，6-8月利润增速作为类3季度数据，两者数据相差作为衡量利润增速是否超预期指标：广西、宁夏、青海、新疆、北京、江苏、江西6-8月利润增速高于前5个月利润增速，预示着天山、青松、海螺、祁连山、赛马、江西水泥等处于该类区域水泥公司3季度业绩存在超预期可能。z3季度业绩可能超预期的区域大概也分为两种情况：一是西北地区因为今年进入旺季时间晚3季度盈利情况好于上半年，这其中除祁连山中报业绩好之外，青松、赛马尤其是天山中报业绩一般，因此天山股份3季度业绩超预期概率最大；二是本来3季度是淡季但因为受淘汰落后和节能限电影响淡季涨价区域，如华东和华南3季度盈利比往年盈利规律情况好，如江西水泥、海螺水泥。z同样上述逻辑6-8月吨利润好于前5个月的省区为：青海、宁夏、新疆、北京、黑龙江、山西、吉林、内蒙古、辽宁、河北、广西、山东、天津、浙江等。基本上三北地区为主，因为3-5月大部分时间还处于淡季，另外就是限电和需求旺盛区域。事实上9月情况盈利应当好于6-8月，一方面是限电在蔓延导致水泥价格续涨、另外就是仍处于旺季需求增加，9月数据不至影响超预期区域。评级：增持上次评级：增持细分行业评级水泥制造业增持相关报告水泥制造业：《9-10月水泥黄金季，两广差别限电利多塔牌集团》2010.09.06水泥制造业：《近二周水泥路演观点：估值处于合理范围下限》2010.08.31水泥制造业：《印度水泥供需格局及盈利模式：集中度高助推盈利》2010.08.25水泥制造业：《拆解未来两次波段行情，调整推荐顺序》2010.08.23水泥制造业：《冀东、祁连山、亚泰、青松区域2010淘汰比重高》2010.08.08行业专题研究水泥制造业2010.10.08股票研究行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分2of6表1:全国各省水泥行业利润、收入、产量增速2010年利润增速收入增速产量增速前5月前8月6-8月前5月前8月6-8月前5月前8月6-8月全国29%21%15%25%22%19%19%17%14%北京市-10%1%6%4%2%-2%5%1%-4%天津市1026%395%130%58%55%51%40%22%5%河北省42%31%24%30%27%23%20%20%19%山西省-77%15%-202%25%37%47%18%22%26%内蒙古39%17%8%27%30%32%17%26%33%辽宁省20%-43%-41%27%28%29%0%8%15%吉林省1%-25%-34%17%10%5%-1%5%12%黑龙江1750%130%69%52%57%61%29%35%40%上海市-65%-67%-75%-5%-9%-15%-7%-18%-32%江苏省10%14%24%9%10%13%13%6%-2%浙江省507%565%126%21%19%16%14%9%2%安徽省98%53%16%20%23%28%19%18%15%福建省41%250%-1483%12%13%15%8%6%2%江西省49%51%54%10%17%27%5%5%6%山东省12%11%11%21%13%2%13%7%-1%河南省52%23%-1%31%17%1%16%10%1%湖北省-97%-105%-120%35%20%-1%44%33%16%湖南省30%-4%-33%29%24%19%17%16%15%广东省376%302%230%31%32%33%17%15%12%广西区101%137%185%31%33%37%14%21%31%海南省278%205%118%68%86%120%64%60%54%重庆市-94%-99%-114%11%14%19%21%22%24%四川省-28%-35%-49%49%41%28%58%54%49%贵州省-129%-129%-129%19%15%11%34%28%20%云南省147%146%143%30%27%23%16%16%16%西藏区-70%17%170%-16%14%42%-19%-2%12%陕西省54%34%14%22%22%23%25%24%22%甘肃省38%28%19%30%39%51%29%34%39%青海省31%62%77%48%25%7%34%35%36%宁夏区-47%-10%16%17%27%37%6%20%34%新疆区10%34%45%8%20%29%11%15%18%数据来源：DC，国泰君安证券研究表2:全国各省水泥行业吨利润吨利润2010年吨利润2009年吨利润前2月前5月前8月6-8月前2月前5月前8月6-8月全国13.219.822.626.48.218.321.826.1北京市-43.619.035.755.6-36.822.235.650.5天津市13.912.316.221.3-34.0-2.03.99.7河北省7.331.437.644.26.626.534.342.7山西省-45.8-16.8-5.74.2-17.9-11.2-8.1-5.2内蒙古9.326.635.241.5-3.422.437.950.9行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分3of6辽宁省-40.7-2.25.311.0-60.2-2.810.121.4吉林省2.622.933.343.76.122.546.673.6黑龙江-9.915.829.740.9-33.2-1.217.433.8上海市-5.21.51.51.3-6.23.93.83.5江苏省11.713.011.69.412.313.410.87.4浙江省2.17.711.016.0-19.6-2.21.87.3安徽省10.526.426.927.7-1.215.820.727.5福建省-0.4-1.01.75.8-3.8-1.8-1.2-0.4江西省16.716.919.322.59.411.913.415.5山东省13.029.132.738.126.529.631.433.9河南省27.727.429.432.519.920.926.133.2湖北省-11.70.4-0.6-2.6-0.819.217.615.3湖南省10.212.411.410.27.511.213.917.4广东省24.125.025.526.4-1.66.27.39.0广西区27.127.732.539.113.815.716.618.0海南省63.850.042.632.526.521.822.322.9重庆市9.01.50.1-1.828.130.324.215.5四川省28.824.020.114.042.252.548.041.1贵州省-5.5-2.2-2.6-3.12.410.311.412.9云南省29.130.125.618.1-2.914.112.08.6陕西省34.545.044.343.417.636.440.846.4甘肃省26.546.248.951.915.843.251.160.7青海省19.132.858.481.95.633.248.562.6宁夏区-109.636.363.784.5-54.372.685.397.5新疆区-67.241.264.681.5-96.141.555.666.5数据来源：DC，国泰君安证券研究表3:全国各省水泥行业毛利率毛利率2010年毛利率2009年毛利率2008年毛利率前2月3-5月6-8月前2月3-5月6-8月前2月3-5月6-8月全国14.6%14.9%15.2%12.9%16.2%15.6%14.3%15.6%16.7%北京市-2.0%15.5%16.5%5.9%18.9%18.2%12.0%15.1%9.9%天津市6.2%12.4%7.6%8.7%7.8%-21.3%13.0%3.7%7.6%河北省16.0%18.7%20.1%16.2%19.7%19.9%14.5%17.4%19.0%山西省1.8%10.5%12.8%8.2%10.9%13.8%17.8%11.5%17.9%内蒙古15.0%23.6%18.2%8.2%21.6%21.9%13.9%20.8%22.6%辽宁省11.0%11.2%13.3%6.1%10.3%17.1%10.9%10.8%14.4%吉林省15.1%15.3%16.0%8.9%15.9%17.6%9.5%15.3%15.2%黑龙江9.5%19.6%17.5%8.5%12.5%18.1%5.6%11.8%15.1%上海市7.9%7.8%10.6%7.2%10.8%2.6%-0.8%9.1%9.3%江苏省10.2%10.7%8.8%10.7%11.6%0.3%11.8%11.9%12.7%浙江省9.1%9.0%10.6%4.1%8.4%8.6%6.1%10.5%10.7%安徽省11.8%13.1%13.5%11.7%17.7%13.6%14.1%19.4%18.7%福建省9.1%5.6%7.8%9.2%7.6%7.8%12.2%10.4%8.2%江西省16.9%13.8%12.4%14.8%17.5%10.8%14.0%16.7%15.2%山东省12.3%14.4%14.7%11.8%16.4%16.3%12.0%12.3%18.0%行业专题研究请务必阅读正文之后的免责条款部分4of6河南省14.8%14.5%14.2%16.3%15.1%17.3%18.4%19.6%18.0%湖北省10.7%11.7%9.0%13.5%17.6%16.0%13.1%18.0%14.4%湖南省16.7%18.0%11.3%13.2%18.0%16.2%17.8%17.0%15.6%广东省21.7%11.8%21.7%10.4%9.4%11.4%17.9%13.9%12.3%广西区19.8%19.2%21.2%18.2%14.1%12.1%23.3%16.7%11.9%海南省26.7%26.6%15.4%15.7%13.6%18.1%29.8%26.6%25.0%重庆市15.1%12.6%8.3%19.1%21.6%15.9%21.9%20.5%18.3%四川省17.0%15.3%12.1%19.7%24.2%17.4%20.0%24.3%19.6%贵州省10.1%11.5%8.4%14.7%22.0%17.7%18.7%20.9%18.4%云南省21.7%18.9%14.3%11.2%15.2%26.5%13.7%13.5%16.0%陕西省19