宁沪高速（600377）：车流量稳步增长，多元经营增厚业绩

作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明宁沪高速（600377）：车流量稳步增长，多元经营增厚业绩z内容提要公司评级：推荐长航油运与沪深300指数走势基础数据总股本（百万股）5037实际流通A股（百万股）428实际流通A股市值（亿元）28.97研究员尹建辉投资咨询证书号S0620207050048研究员张娜电话[phone]邮箱[e-mail]¾宁沪高速（600377）公司核心路产沪宁高速公路，通行费收入约占集团通行费总收入82.48％，占集团业务总收入61.87％，此外还从事312国道沪宁段，广靖、锡澄高速公路，江阴长江公路大桥，苏嘉杭高速公路的公路收费业务。¾各路段车流量与收入情况：经济的稳步增长和汽车保有量的增加成为沪宁高速区域内车流量增长的重要保证，我们预计沪宁高速车流量将与江苏省GDP增速同步，维持在12%以上。09年江苏省货车计重收费标准的提升，使得沪宁高速公路日均全程单车收入增幅达8.47％，为公路收费带来长期利好。312国道沪宁段公路由于开放式管理，经营环境更加困难，车流量和收入都逐年减少。苏通大桥开通后，整个沿海大通道已完全贯通，苏嘉杭高速公路交通流增量近年来持续增加。¾多元经营，涉足房地产领域：宁沪高速除了经营高速公路配套业务，还分别控股和全资宁沪投资与宁沪置业，启动广告业务与房地产开发业务，公司较低的拿地成本为增厚业绩带来了可靠的保证。¾稳定的股息率：宁沪高速自上市以来，一直维持高分红的股利分配政策，2009年度股息率为4.6%，明显高于其他行业，也高于高速公路行业的其他公司，分红非常可观。¾投资建议：公司现金流充裕，负债率低，多元经营扩张可期股息率高。预计公司2010-2012年EPS分别为：0.48,0.57、0.67，对应PE分别为：14.1、11.9、10.1给予推荐评级。南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD2010年08月02日公司研究报告宁沪高速(600377)-1--1-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明一、公司介绍图一宁沪高速所辖路桥图资料来源：公司资料图二公路业务中各路桥收入占比资料来源：公司资料公司核心路产沪宁高速公路2009年通行费收入约占集团通行费总收入82.48％，占集团业务总收入61.87％，今年一季度以来沪宁高速日均交通流量及通行费收入较去年同期增速明显，沪宁高速公路的收入增长对公司的利润影响巨大。312国道沪宁段经营环境更加困难，地方绕行道路的增加、江苏省取消政府还贷二级公路收费后对312国道的个别收费站点造成了一定的分流以及开放式收费的方式，导致312国道的流量和收入都进一步下降。苏嘉杭高速公路继续带来交通流增量近年来持续增加，尤其是苏嘉杭高速公路北端的苏通大桥开通后，整个沿海大通道已完全贯通，近年来车流量的年增长率高于10%，公路的日均车流量现已达到设计流量的百分之七十左右。沪宁高速公路312国道沪宁段宁连公路南京段广锡澄高速公路-2--2-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明表一公司所辖路桥历年交通流量及通行费收入表资料来源：公司资料表二2010年一季度同比车流量与通行费变化路桥项目日均流量（辆/日）比去年同期增长（%）日均收人（千元/日）比去年同期增长（%）沪宁高速公路5612114.3910844.324.42312国道沪宁段20434-5.11307.5-10.18宁连公路南京段561413.84125.841.56广靖高速公路379419.99575.48.56锡澄高速公路386248.451069.013.60江阴长江公路大桥4439611.242037.012.29苏嘉杭高速公路3095413.432235.119.27资料来源：公司资料二宁沪高速车流量与收入增长●预计未来几年车流量稳定增长江苏省的GDP增速近年一直保持在12%以上，经济的稳步增长和汽车保有量的增加成为沪宁高速区域内车流量增长的重要保证。2010年一季度江苏省GDP同比增长约为15%，车流量同比增速为14.49%，沪宁高速公路现路网已经完善，未来车辆分流影响不明显，我们预计车流量将与江苏省GDP增速同步，维持在12%以上。一般来说，下半的车流量应略高于上半年的车流量。由于沪宁动车于07年已经开通，今年7月初开通的沪宁高铁并不会继续对沪宁线上的大巴车形成分流，反而由于高铁票价相对于动车高出许多，超出了部分旅2007年2008年2009年日均流量（辆/日）日均收入（千元/日）日均流量（辆/日）日均收入（千元/日）日均流量（辆/日）日均收入（千元/日）沪宁高速公路483749348463158753509069732312国道沪宁段291844862792448922337368宁连公路南京段736117260181135230112广靖高速公路347055783497157234201563锡澄高速公路35231989368081020363771026江阴长江公路大桥381651919395991981400211915苏嘉杭高速公路213871629271371870300672175-3--3-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明客的承受能力，最近沪宁大巴的上座率有了明显的提升，由过去的30%多上升至70%左右。根据今年上半年沪宁高速车流量显示，上海世博会的召开并没有带来车流量的迅速增加，7月份为世博的客流量高峰期，这一效应有可能在7月的车流量数据上显现。图三全国与江苏省GDP增长率资料来源：公司资料南京证券研究所表三沪宁沿线六市近三年民用汽车保有量表资料来源：公司资料图四2010年上半年沪宁高速车流量表资料来源：公司网站200720082009上海11970001321200147300苏州6979008400001016000南京462000542000671000无锡432300495000600700常州251000290000359000镇江103600129000157000-4--4-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明●费率政策提升2009年江苏省相继对载货车超限加重收费标准和货车计重收费标准进行了两次调整，去年下半年沪宁高速公路日均全程单车收入由上半年的183.1元增长到198.6元，增幅达8.47％；货车的日均全程单车收入由上半年304.8元增长到下半年的331.5元，增幅达8.76％；费率的提升使得今年一季度的车流量在上涨14.39%的基础上，日均收入上涨了24.42%，这一促进效应在今后公路收费中继续体现。三多元经营增厚业绩，涉足房地产领域●配套业务配套业务主要包括沪宁高速公路沿线六个服务区的油品销售、餐饮、商品零售及其他相关业务。配套服务收入的变化主要依赖于各服务区客流量的变化，与沪宁高速公路交通流量的变动密切相关，这部分收入的毛利率相对稳定。●宁沪投资公司主要从事沪宁高速公路沿线的广告业务以及其他实业的投资。宁沪投资于2009开发的昆山房地产项目的剩余部分将于2010年结算约5000万元，今年广告业务收入相比于去年有望微增。●宁沪置业宁沪置业主要从事房地产开发与经营，2009年地产业务正式启动，通过竞拍相继取得了句容市宝华镇鸿堰社区地块、昆山花桥商务核心区地块、苏州沧浪区新市路地块三个项目。公司与政府良好的关系以及充裕的资金，使得公司开发各项目的土地成本较低，项目风险小。表四宁沪置业房地产各项目情况表苏州沧浪区新市路地块，2.23万平米，高端住宅（容积率约为1），楼面地价20000/平，建成后售价约为35000/平，2011年预售昆山市花桥镇核心区七块地块，12.9万平米，酒店、住宅、商务（容积率约为3），楼面地价1000元/平，建成后酒店出租、住宅售价约为8000元/平，目前开发3块地块，2010年开工句容市宝华镇鸿堰社区，38.3万平方米，高端住宅（容积率约为1），楼面地价2000元/平，建成后售价约为10000元/左右，2011开工资料来源：公司资料四稳定的股息率公司自上市以来，一直维持高分红的股利分配政策，2009年度，董事会建议派发现金股利每股人民币0.31元，约为本年度可分配利润的87.34％，股息率为-5--5-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明4.6%，明显高于其他行业，也高于高速公路行业的其他公司，分红非常可观。表五历年股息分配情况表资料来源：公司资料附表公司的利润表及预测单位：200920102011E2012E营业收入5741640472248452营业成本2494260329483504营业税金及附加154173195229营业费用1222管理费用165181205225财务费用387367346324资产减值损失（1）000公允价值变动收益12000投资收益175189212238营业利润2729326737424408营业外收入17000营业外支出34000利润总额2712326737424408所得税6508179371102净利润2061245228073306少数股东损益50484745母公司所有者利润2011240228543351EPS(元)0.40.480.570.6720052006200720082009每股盈利（元）0.1330.2330.3180.3080.399每股股息（元0.1450.190.270.270.31派息率%109.0281.5584.9087.6677.69-6--6-南京证券有限责任公司NANJINGSECURITIESCO.LTD作者郑重声明：在本人所知情的范围内，本人所属机构以及财产上的利害关系人与本人所评价的证券没有利害关系。所有结论为一家之言，仅供参考，任何依据本产品做出的投资决策，风险自负。本刊内容版权所有，请勿公开引用。独立性声明南京证券上市公司投资评级标准：强烈推荐：六个月内预计涨幅大于30%；推荐：六个月内预计涨幅为10%-30%之间；中性：六个月内预计涨幅为-10%-10%之间；回避：六个月内预计涨幅为-10%及以下。