煤炭行业：业绩短期下滑无碍长期增长趋势

︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh大同煤业(601001)业绩短期下滑无碍长期增长趋势――大同煤业2009年3季报点评田加伟金嫣86-21-64718888-1117[e-mail]本报告导读：煤价同比下降致盈利减少15.2%内蒙项目渐入收获期，保证产量稳定持续增长投资评级买入投资要点：净利润同比下降15.2%。1-9月份，公司实现营业收入68.65亿元，同比增长0.8%；归属于母公司所有者净利润10.61亿元，同比下降15.2%；实现每股收益1.27元，与此前预期基本一致。煤价同比下降致盈利减少。3季度是08年国内煤炭价格大幅上升的顶峰时期，直到10月份以后才逐步回落。而今年前三个季度国内煤炭价格持续在低位徘徊，与08年同期（特别是3季度）相比不可同日而语。3季度煤炭价格同比降幅的迅速升高是导致前3季度盈利下降的主要原因。内蒙项目渐入收获期，保证产量稳定持续增长。公司循环经济项目塔山煤矿已于今年达到1500万吨/年的设计产能，公司计划在塔山矿再建一个工作面使其总产能达到2000万吨/年，预计2010年上半年可完全达产。公司在内蒙古收购的华富矿、召富矿和色连一号矿，都已开工建设，并将陆续进入投产期；预计召富矿可于2010年上半年投产，华富矿和色连一号矿将分别在2011年上半年和下半年投产。因此，在不考虑资产注入的情况下，2010-2012年公司每年将增加原煤产量约400万吨。投资评级：买入。预计2009-2011年公司可实现EPS为1.71元、2.09和2.42元。对应目前股价的动态市盈率为25.3、20.7和17.9倍。公司作为我国优质动力煤的典范，拥有丰富的资源储量和强大的资源扩张能力，可保证公司持续稳定的业绩增长，维持公司买入评级。财务摘要（百万元）200720082009E2010E2011E主营收入5109.48395.29337.511530.013637.5(+/-)%30.0%64.3%11.2%23.5%18.3%经营利润（EBIT）577.83894.82847.43941.64724.0(+/-)%-44.4%574.1%-26.9%38.4%19.8%净利润499.32009.91424.81754.52043.5(+/-)%1.6%302.6%-29.1%23.1%16.5%每股净收益（元）0.602.401.702.102.44每股股利（元）0.160.400.280.630.73利润率和估值指标销售毛利率(%)46.0%64.2%51.5%51.2%50.6%ROE(%)13.0%31.7%19.2%19.6%19.5%ROIC(%)10.0%26.8%17.9%18.1%17.9%PE72.318.025.320.617.7PB9.395.694.864.033.45EV/EBITDA60.69.312.89.17.5浙浙商商证证券券研研究究︱︱中中国国煤煤炭炭行行业业︱︱公公司司研研究究定定期期报报告告点点评评2277OOccttoobbeerr22000099︱︱77ppaaggeess评级：买入上次评级：买入目标价格：￥52.40上次预测：￥52.40当前价格：￥46.01单季度业绩元/股1Q/20090.652Q/20090.223Q/20090.404Q/20090.44公司简介公司位于我国煤炭之乡山西大同市，是我国最优质动力煤生产基地。公司重点建设的塔山煤矿投产，再创循环经济典范。相关报告《塔山矿达产，集团资产注入将确保持续增长》—2009中报点评《业绩超预期增长，调高09年盈利预测，维持推荐评级》—2008年报点评01020304050Aug-08Sep-08Oct-08Nov-08Dec-08Jan-09Feb-09Mar-09Apr-09May-09Jun-09Jul-09最近52周股价表现浙商证券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchh资产负债表20072008200920102011利润表（百万元）20072008200920102011货币资金3211.73422.43730.75227.36587.8营业收入5109.48395.29337.511530.013637.5应收票据0.046.530.237.344.1营业成本2756.83004.94528.05622.56737.5应收账款99.4267.4237.0292.6346.1营业税金及附加104.2153.7181.6224.3265.3预付款项27.3620.6712.0777.7844.6销售费用1069.8972.41307.21614.21909.2其他应收款840.6218.2724.8863.5922.6管理费用238.9543.8466.9576.5681.9存货311.1367.4550.0682.9818.4财务费用74.193.24.6-16.3-42.6其他流动资产0.00.00.00.00.0资产减值损失2.32.51.62.12.1长期股权投资6.522.622.622.622.6公允价值变动收益0.00.00.00.00.0固定资产2894.33984.64135.44501.95025.0投资收益0.00.00.00.00.0在建工程327.3378.5749.51066.51351.5汇兑收益0.00.00.00.00.0工程物资370.0152.3152.3152.3152.3营业利润863.23624.82847.53506.74084.1无形资产82.13352.23903.74572.05379.2营业外收支净额14.5-9.00.00.00.0长期待摊费用0.00.00.00.00.0税前利润877.73615.92847.53506.74084.1资产总计8223.312879.414994.818243.321540.9减：所得税293.3902.7710.9875.51019.6短期借款397.6397.60.00.00.0净利润584.42713.22136.62631.23064.5应付票据0.00.00.00.00.0归属于母公司的净利润499.32009.91424.81754.52043.5应付账款580.2750.11066.91324.71587.4少数股东损益85.2703.2711.9876.71021.0预收款项155.9247.0278.0350.2419.5基本每股收益0.602.401.702.102.44应付职工薪酬148.4157.9175.6216.9256.5稀释每股收益0.602.401.702.102.44应交税费320.4581.4646.6798.5944.4财务指标20072008200920102011其他应付款355.4721.8802.8991.31172.5成长性其他流动负债384.12.029.091.8152.2营收增长率30.0%64.3%11.2%23.5%18.3%长期借款1141.01021.01209.81282.21278.6EBIT增长率19.4%295.9%-23.3%22.4%15.8%预计负债0.00.00.00.00.0净利润增长率1.6%302.6%-29.1%23.1%16.5%负债合计3910.54497.44810.95665.56424.9盈利性股东权益合计4312.88382.010183.912577.815116.0销售毛利率46.0%64.2%51.5%51.2%50.6%现金流量表20072008200920102011销售净利率9.8%23.9%15.3%15.2%15.0%净利润584.42713.22136.62631.23064.5ROE13.0%31.7%19.2%19.6%19.5%折旧与摊销销-361.9174.3-6.4449.1680.4ROIC10.0%26.8%17.9%18.1%17.9%经营活动现金流668.04306.42652.53862.64507.9估值倍数投资活动现金流-869.7-4380.8-1800.7-2201.1-2617.5PE72.318.025.320.617.7融资活动现金流-162.4283.6-543.5-164.9-529.9P/S7.14.33.93.12.6现金净变动-364.0209.2308.31496.61360.5P/B9.45.74.94.03.4期初现金余额3575.73211.73422.43730.75227.3股息收益率0.4%0.9%0.7%1.5%1.7%期末现金余额3211.73420.93730.75227.36587.8EV/EBITDA60.69.312.89.17.5︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhCCoommppaannyyFFooccuuss[键入文字]浙浙商商证证券券︱︱IInnvveessttmmeennttRReesseeaarrcchhDCF—WACC输出2008A2009E2010E2011E2012E2013E2014E2015E2016E2017E2018EEBIT372051.4285372.8349250.1404357.7454474.9510054.4572414.5613024.2656525.0703122.1753035.3所得税92884.871244.987192.3100950.2113462.3127338.0142906.6153045.0163905.2175538.4187999.6NOPLAT62567.7279166.7214127.8262057.8303407.5341012.6382716.4429508.0459979.2492619.8527583.6营运资金净变动-49755.568942.0-21155.838215.344128.221671.931778.134682.821976.824292.125796.5资本支出-461007.1-180073.9-220106.4-261745.7-301136.7-311608.4-293535.3-313834.6-333675.5-352316.2-368792.7自由现金流-71297.185643.6165087.9186003.1179843.2240407.9327711.0346165.8383740.9425518.4473724.5WACC8.58%Ke12.9%估值g永续增长率2.0%Kd5.6%1.00%1.50%2.00%2.50%3.00%终值217018t25%WACC7.08%72.0076.4681.8088.3096.40企业价值5296278Rf2%7.58%65.8669.4873.7578.8785.10非核心资产价值344495E(Rm)0.128.08%60.6263.6067.0771.1776.07债务价值154811Rm－Rf10%8.58%56.1058.5861.4464.7768.69股权价值5141467D/A4.1%9.08%52.1754.2556.6359.3762.56股本83685E/A95.9%9.58%48.7250.4952.4854.7657.39每股价值61.44Beta1.0910.08%45.6747.1848.8750.7952.970%20%40%60%80%2006200720082009