隐性业绩评价与高管薪酬契约——南京大学沈永建

NanjingUniversity隐性业绩评价与高管薪酬契约：基于价值创造的视角报告人：沈永建南京大学会计与财务研究院/商学院会计学系ImplicitlyPerformanceEvaluationandManagerCompensationContractsofChinaListedCompany:BasedontheViewofValueCreation报告框架研究的问题选题意义可能的贡献相关文献回顾制度背景理论分析与研究假设研究设计研究结论研究的问题薪酬决定者在利用薪酬契约中显性规定的会计业绩考核高管之余，是否还隐性地利用价值创造指标考核高管？隐性的业绩评价是否有助于未来价值创造？选题意义薪酬契约的不完备性我国现阶段薪酬契约以会计业绩为主缺陷：无法完全反映高管的努力程度评价什么创造什么价值创造的重要性：长期业绩可控薪酬决定者执行薪酬契约的方式对高管努力程度的影响对我国隐性契约的检验——业绩评价的视角可能会对高管薪酬异像（会计业绩与高管薪酬水平/变动不匹配）可能的创新理论上丰富了高管激励和业绩评价的理论文献：将会计指标和价值创造指标相结合，考察价值创造指标是否可以在会计业绩指标的基础上提供增量解释在隐性业绩评价方面丰富文献文献回顾会计业绩与高管薪酬薪酬对会计业绩反应敏感(Sloan;1993;GarveyandMilbourn,2002;JensenandMurphy,1990;Murphy,1999;Firth,FungandRui,2006;Ke,RuiandYu,2009)存在超额薪酬Core等，1999；Brick，2006)西方文献中一般将包括会计业绩、股票价格以及规模、行业等传统指标无法解释的部分称之为超额薪酬。超额薪酬的作用(HayesandSchaefer,2000；吴联生等，2009)文献回顾价值创造与高管薪酬期权(HaugenandSenbet,约束管理层过的机会主义行为(Fama,1980;JensenandMeckling,1976)，进而能够提高投资效率(Defuscoetal.,1990;Guay,1999)缺陷：不可控中国期权激励现状：数量、作用（吕长江等，2009）Eva：反映企业的价值创造；可控范围内文献回顾Eva的积极面(Stewart,1994;Kleiman,1999;Wallace,1998;ChenandDodd,1997;LehnandMakhiha,1997)Eva的消极面Biddle等,1997;Machugaet.al,2002;LovataandCostigan,2002)尽管EVA具有一定的缺陷，但作为一种长期业绩和企业价值创造指标基本能够得到理论界和实务界的认可，EVA也是减少委托代理问题、将高管和股东利益函数趋同的有效业绩评价指标之一。制度背景改革开放之前，薪酬是与企业所在的地区、行业、政治级别（央企还是地方）、负责人行政级别高低、企业规模、工作种类以及个人的资历等非财务指标挂钩1992，年薪制，薪酬与财务业绩挂钩2004年前后《中央企业负责人业绩考核暂行办法》和《中央企业负责人薪酬管理暂行办法》----年薪制2007年《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》中鼓励企业使用经济增加值指标进行年度经营业绩考核2010年开始国资委《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》，以会计利润和经济增加值联合考核高管该文件的颁布实施可能只是把企业中对高管价值创造隐性评价显性化。理论分析（1）薪酬契约的不完备性会计业绩为主的年薪制股东的代表：薪酬决定者激励高管在创造短期会计业绩的同时不减损公司价值是薪酬决定者的重要任务薪酬契约的不完备理论分析（2）企业外部人或者市场在一定程度上存在功能锁定（赵宇龙，1999），市场仅仅关注会计业绩，很难观察到管理层为企业长期发展所作的努力。企业为满足资本市场的偏好或由于高昂的缔约成本不会将以会计业绩为主要考核指标的薪酬契约改为以价值创造为主的薪酬契约，或者由于薪酬契约的转换成本问题，企业在薪酬契约执行过程中还是以显性的会计业绩为主，以隐性的价值创造指标为辅。这种均衡的状态除非有外部力量的干涉，否则会由于路径依赖一直保持这样的惯性。理论分析（3）国有企业的政治目标VS经济目标民营企业经济目标研究假设H1(a)：在控制会计业绩以及其他变量后，企业价值创造能力与高管薪酬正相关。H1(b)：在控制会计业绩以及其他变量后，国有企业价值创造能力对高管薪酬的影响弱于民营企业H2：企业价值创造能力对高管薪酬的增量解释程度与企业未来价值创造能力正相关。研究设计模型Lncom=α+β1roa+β2mh+β3du+β4size+β5bs+β6state+β7east+Σ（β8-β18）indui+Σ（β19-β25）yearj+ε（Model1）Lncom=α+β1eva+β2roa+β3mh+β4du+β5size+β6bs+β7state+β8east+Σ（β9-β19）indui+Σ（β20-β26）yearj+ε（Model2）evat+1=α+β1lagdrT+β2mh+β3du+β4size+β5bs+β6state+β7eat+Σ（β8-β18）indui+Σ（β19-β25）YEARj+ε（Model3）描述性统计分析假设检验H1(a)假设检验H1(b)假设检验H2假设检验H2研究发现在控制会计业绩后，薪酬依然与经济增加值正相关薪酬对eva的反应也具有不对称性被eva解释的薪酬与未来价值创造正相关稳健性测试及研究结论主要变量的替换异方差的稳健性测试本文以2001年至2008年的中国上市公司为研究样本，研究发现公司薪酬决定者在执行高管薪酬契约的过程中，不仅考察薪酬契约中显性规定的会计业绩，还隐性地将企业价值创造纳入高管薪酬的决策范围。本文进一步发现，实际控制人性质可能影响价值创造指标的使用，国有企业薪酬制定者相比民营企业更多地使会计业绩而非价值创造指标来考核高管。这种对高管隐性的业绩评价将有助于激励高管未来的价值创造行为。谢谢！