自营业务的盈利模式研究

信托公司自营业务盈利模式研究从政策层面，信托“新两规”规定：“信托公司固有业务项下可以开展存放同业、拆放同业、贷款、租赁、投资等业务。投资业务限定为金融类公司股权投资、金融产品投资和自用固定资产投资。信托公司不得以固有财产进行实业投资，但中国银行业监督管理委员会另有规定的除外。”上述规定充分表明了监管部门对信托公司自营业务的监管导向――鼓励进行金融股权投资和金融产品投资。为了检验信托公司自营业务与政策导向的适应度，本文将重点对金融股权投资和金融产品投资进行分析。一、信托公司自营业务收入状况分析（一）受证券市场影响，信托公司自营业务收入及占比较07年均有大幅下降根据51家信托公司披露的年报，2008年51家信托公司共实现自营业务收入86亿元，行业平均数为1.69亿元，中位数为0.76亿元。与2007年相比，信托行业自营业务收入下降了94亿元，降幅达52%，平均值和中位数较07年的3.6亿元和1.8亿元均有大幅下降。2007年自营业务收入在信托行业总收入中占比为78.03%，2008年下降至48.95%，降低了29个百分点。一方面，一些信托公司根据“新两规”的导向，回归信托主业，从而使信托业务收入占比得到提升；另一方面，证券市场持续调整，信托公司自营业务中证券投资受到较大影响，导致自营业务收入大幅下降，对总收入的贡献随之降低。（注：本文中采用的均为母公司财务指标）图1近两年信托行业自营业务及占比对比图（二）各信托公司自营业务收入相差悬殊，集中度较高从具体信托公司看，自营业务收入最高的是平安信托，达13.54亿元；最低的是交银国际信托，亏损0.72亿元。2007年，自营业务收入最高的是深圳国投，为24.5亿元；最低的是海协信托，仅185万元。通过近两年的对比，可以看到信托公司自营业务收入相差悬殊，并且差距有进一步增大的趋势。表12008年自营业务收入排名前10位表22008年自营业务收入排名后10位2008年信托公司自营业务收入的行业平均数为1.69亿元，高于行业平均数的信托公司有18家，低于行业平均数的信托公司有33家。自营业务收入的行业集中度如下表所示：表3自营业务收入行业集中度注：CRn表示前n家公司占行业整体规模的比例。从上表可以看出，2008年，自营业务收入排名前4位的信托公司（平安信托、华润信托、中诚信托、中信信托）占比达到了39.32%；前8位的信托公司占比为55.85%，超过了一半的份额；前10位的信托公司占比为63.11%，超过行业自营业务收入的六成。纵向来看，自营业务收入的行业集中度呈增长态势，2008年的CR4、CR8、CR10较2007年均有增加。由此可见，信托公司自营业务两极化趋势愈加明显。表4自营业务收入排名前10位的信托公司收入结构表图2自营业务收入排名前10位的信托公司收入结构对比图从上表可以看到，自营业务收入排名前10为的信托公司最重要的收入来源是股权投资和证券投资。其中，华润信托、中诚信托、重庆信托、中泰信托、外贸信托五家信托公司主要依赖于股权投资收入，占比均超过50%；而平安信托则主要来源于证券投资收入，占比达80.17%。也有一些信托公司前两大收入来源非常接近，如中信信托的证券投资收入和利息类收入，国投信托、天津信托、北京信托的股权投资和证券投资收入均较为接近，反映了部分信托公司两类业务发展比较均衡的情况。需要注意的是，2008年自营业务收入排在前10位的信托公司中，中诚信托、重庆信托的证券投资收入显示为亏损。在证券市场下行的行情下，信托公司自营资产的证券投资出现了冰火两重天的局面，投资管理能力的不同、投资策略的差异必将使信托公司走向相反的结果。（三）自营业务收益率偏低由于各家信托公司净资产差别较大，为了进一步了解各信托公司自营业务实际收益水平，我们根据自营业务收入和平均净资产计算信托公司的自营业务收益率。从该指标来看，08年50家信托公司自营业务平均收益率为10.7%，中位数为9.83%；自营业务收益率最高的信托公司为中泰信托，达36.9%。超过20%的信托公司共有6家；10%以上的信托公司共有23家；5%以下的信托公司有12家，其中有3家为负值。该项指标的前10名和后10名如下表所示。表52008年自营业务收入率排名前10位表62008年自营务收入率排名后10位二、自营业务收入结构分析（一）股权投资和证券投资是信托行业自营业务的主要收入来源根据50家公布收入结构的信托公司（不包括爱建信托）年报数据，从信托行业角度，对自营业务收入贡献最大的是股权投资收入和证券投资收入，两项投资收入占比合计达80.7%，金额达69.5亿元。2007年股权投资收入和证券投资收入占比达81.17%，主要收入来源及占比与2007年保持一致。表7信托行业自营业务各类收入及占比情况表图3近两年信托行业自营业务各类收入对比图图4近两年信托行业自营业务各类收入占比情况图（二）从长期股权看信托公司战略架构信托“新两规”中要求：“信托公司不得以固有财产进行实业投资”，2008年信托公司掀起了一轮参股金融机构的热潮。从51家信托公司年报中披露的前三或前五名自营长期股权投资情况来看，有44家信托公司分别对银行、证券公司、基金公司或期货等一家或多家金融机构进行了股权投资，是2008年信托公司自营业务收入的重要来源。1．31家信托公司参股32家证券公司，较07年呈上升趋势年报数据显示，证券公司是信托公司参股最多的金融机构，有31家信托公司共参股或者控股了32家证券公司，并有15家信托公司披露了2008年投资收益合计17.65亿元。2008年，信托公司参股证券公司情况如下：华宝信托持有华宝证券99.9%的股权；平安信托持有平安证券86.8%的股权和福建兴业证券0.5%的股权，08年投资收益为2.3亿元；华信信托持有大通证券34.74%的股权，08年投资收益为2429万元；上海国际信托持有上海证券33.33%的股权和申银万国证券2.74%的股权；华润深国投持有国信证券30%的股权，08年投资收益为5.96亿元；此外，还有国联信托、江西信托、国元信托、西部信托、国投信托、北京信托、东莞信托等信托公司参股证券公司。详见下表：表8信托公司参股证券公司一览2．19家信托公司参股20家基金公司，持股情况总体较为稳定除了证券公司以外，基金公司是信托公司进行金融股权投资的第二大领域，有19家信托公司参股20家基金公司，有13家信托公司披露了08年的投资收益合计13.3亿元。2008年，信托公司参股基金公司情况如下：中铁信托持有宝盈基金75%的股权；国投信托持有国投瑞银51%的股权，投资收益为4896万元；华宝信托持有华宝兴业基金51%股权，投资收益1.2亿元；中泰信托持有大成基金48%的股权，投资收益21800万元；上海信托持有上投摩根51%的股权和华安基金20%的股权；外贸信托参股诺安基金40%，投资收益13409万元，同时参股宝盈基金25%，投资收益2248万元；厦门信托参股南方基金15%，投资收益11250万元；此外，还有山西信托、中信信托、新华信托、中海信托、吉林信托等信托公司参股基金公司。详见下表：表9信托公司参股基金公司一览3．16家信托公司参股了20家存款性金融机构除证券公司和基金公司外，存款性金融机构也是信托公司金融股权投资的重要方面。年报数据显示，有16家信托公司参股了20家商业银行、农村合作银行等存款性金融机构。其中，江苏信托持有江苏银行11.6%的股权，投资收益25759万元；重庆信托持有重庆三峡银行34.8%的股份，投资收益3850万元；上海信托持有浦发银行7.3%的股权，投资收益5077万元；参股存款性金融机构的信托公司还包括国元信托、国联信托、平安信托、百瑞信托、兴泰信托等信托公司。从持有股权份额上看，信托公司对商业银行等存款性金融机构的热衷程度远不及证券公司和基金公司。表10信托公司参股存款性金融机构一览4．6家信托公司分别持有6家期货公司股权从年报上看，2008年共有6家信托公司参股期货公司，详见下表。其中，东莞信托持有东莞华联期货44%的股权、华信信托持有良运期货19%的股权、吉林信托持有天富期货100%股权、外贸信托持有冠通期货48.72%的股权、广东粤财信托参股万达期货持股20%、英大信托参股鲁能金穗期货持股19.05%。随着近两年期货行业突飞猛进的发展，越来越多的信托公司开始对期货公司进行关注，期货公司有望成为信托公司下一个收购热点。表11信托公司参股期货公司一览综上，从年报上看，金融股权投资已成为信托公司长期股权投资的重要领域，不仅符合监管政策导向，而且为信托公司带来丰厚的投资收益，最重要的是，还能为信托公司业务发展带来人才、客户、项目等相关资源，是非常重要的战略投资。从资本金管理的角度看，金融股权投资，能够平衡未上市股权投资、二级市场股票投资、债券投资和自营贷款的比例，有效改善自有资金投资组合。从具体信托公司来看，大部分信托公司都已参股至少一家金融机构，最为典型的是吉林信托，同时持有吉林银行（1.88%）、东北证券（23.04%）、天治基金（46%）、天富期货（100%）的股权；东莞信托、华信信托、山西信托、外贸信托、上海信托、重庆信托等信托公司已同时持有银行、证券、基金、期货中三类金融机构股权；北方信托、国投信托、国元信托、华宝信托、华宸信托、平安信托、山东信托、粤财信托、中原信托、兴泰信托、国联信托、中诚信托、苏州信托、天津信托、新华信托、英大信托、中海信托、中泰信托18家信托公司持有两类金融机构股权。在进行金融股权投资的信托公司中，部分信托公司所持有的证券公司和存款性金融机构股权非常低，经过对比信托公司金融股权投资占被投资企业权益的比例，可以看到，持股低于6%的信托公司基本不具有所投资企业的控制权，相应的投资收益也相当低，股权价值和投资意义上都将大打折扣。（三）从各信托公司自营业务收入看信托公司自营业务盈利模式为了分析各家信托公司自营业务的盈利模式，我们对近两年各家信托公司自营业务主要收入来源进行了统计整理，并得出以下结论：1．在信托“新两规”的引导下，近30家信托公司已建立起了以股权投资和证券投资为主的自营业务盈利模式，并取得了良好的收益水平表122008年以股权投资收入为自营业务收入主要来源的信托公司表132008年以证券投资收入为自营业务收入主要来源的信托公司从数据上看，信托公司的盈利模式主要包括股权投资和证券投资两大类型，并且，通过近两年的数据可以看到，在证券市场经历了持续上涨继而连续调整，加之金融危机不断蔓延的局势下，仍有一大批信托公司能够持续从中获利，可见股权投资和证券投资作为信托公司的主要盈利来源，并不是偶然。（1）以股权投资为主要盈利来源的信托公司：中诚信托、华润信托、中泰信托、江苏信托、重庆信托、粤财信托、中海信托、西部信托、上海信托、国元信托、山东信托、江西信托、西藏信托（2）以证券投资为主要盈利来源的信托公司：平安信托、中信信托、国投信托、天津信托、英大信托、东莞信托、联华信托、华宸信托、中铁信托、云南信托、杭工商信托、陕国投、中投信托、甘肃信托、中融信托、华宝信托2．利息类收入难以成为信托公司的主要盈利来源从近两年各信托公司自营业务主要收入来源来看，未发现有连续两年以利息类收入为主要收入来源的信托公司，并且从绝对数上看，利息类收入相对处于较低水平，难以成为信托公司的主要盈利来源。表142008年以利息类收入为自营业务收入主要来源的信托公司（负责部分：收集09年各大公司的自营业务收入/主营业务收入）3．仍有一批信托公司自营业务的盈利模式尚未建立从近两年自营业务主要收入来源可以看出，仍有一批信托公司自营业务的盈利模式尚未建立，如北京信托、中原信托、吉林信托、兴泰信托、北方信托、湖南信托、西安信托、山西信托、百瑞信托、华信信托、国联信托、苏州信托、安信信托、新华信托等。表152008年以其它收入为自营业务收入主要来源的信托公司（四）自营业务收益率前10位信托公司的收入结构状况表16自营业务收益率前10位信托公司的收入结构表从上表可以看到，自营业务收益率前10名的信托公