第15章--投资、时间及资本市场

国内外经典教材名师讲堂平狄克《微观经济学》（第7版）第15章投资、时间及资本市场主讲教师：郑炳15.1本章框架结构图存量与流量资本投资决策的净现值标准负的未来现金流量实际贴现率与名义贴现率净现值标准债券的有效收益率永久债券债券的价值贴现值可分散风险与不可分散风险资本资产定价模型：对风险的调整单个资源生产者的生产决策人力资本投资利率是如何决定的市场价格的行为和使用成本垄断者的资源生产消费者的投资决策跨时的生产决策——可耗竭资源ifmfrrrr一、存量与流量存量指某一时点上存在的某种经济变量的数值。资本是存量，即厂商拥有的工厂和设备的数量。流量是指一定时期内发生的某种经济变量变动的数值，它是在一定的时期内测度的，其大小有时间维度。15.2重难点解读二、贴现值贴现是通过一定的方式把发生在未来（或不同时间）的费用和效益转化为现值的方式。年一美元的贴现值为，其中为利率。PVR11nRn三、债券的价值债券是借款人同意向债券持有人支付货币流量的合同。债券的价值是该流量的贴现值。由于大多数债券的支付发生在将来，因此贴现值随着利率的提高而下降。1．永久债券永久债券（perpetuity）指一种不规定本金返还期限，可以无限期地按期取得固定金额的债券。公式为：，其中，为每年支付的固定金额，为利率。WPDVRWR2．债券的有效收益率有效收益率是债券支付流量的现值等于债券市场价格时的利率。有效收益率的计算：对于一种每年支付美元利息的永久债券来说，。永久债券的市场价格为，则，从而有效利息率。对于一种每年支付美元利息的，n年期，并n年后支付美元本金的债券来说，有：WPDVRWWRPWPRWP23...11111nnM若债券的市场价格为，令，代入上式，可以求出有效收益率。不同债券的收益率可以有很大差别，有些公司的债券的有效收益率比另一些公司高，最重要的原因之一是：不同的债券有不同程度的风险，高收益率的债券的风险大。PRPPDV四、资本投资决策的净现值标准1．净现值标准净现值标准是指计算它预期从投资中得到的未来现金流量的现值，并把它与投资的成本进行比较，如果一项投资预期的未来现金流量的现值大于投资的成本，就应该进行投资。假定一项资本投资的成本为C，它预期在未来的n年内产生数量为，，…，的利润。净现值可写成：式中，是贴现将来利润流量的贴现率。厂商应当只有在净收益为正，即仅当时，才进行投资。12n122....111nnNPVCRRRR0NPV2．实际贴现率与名义贴现率实际贴现率与名义贴现率之间的区别是有没有考虑通货膨胀影响。实际贴现率是名义贴现率减去预期的通货膨胀率。如果现金流量是实际的，贴现率也应该用实际的；如果现金流量是名义的，贴现率也应该用名义的。理由是：贴现率是投资的机会成本。3．负的未来现金流量工厂和其他设施需要好多年来建造和装备。因而，投资的成本也要分布在这许多年里，而不是只发生在一开始。此外，有些投资在开始几年预期会产生损失，而不是盈利。负的将来现金流量对净现值规则并不产生什么问题，它们可以像正的现金流量一样贴现。五、对风险的调整1．可分散风险与不可分散风险（1）可分散风险可分散风险能够通过投资于许多项目或持有许多公司的股票而消除。（2）不可分散风险不可分散风险不能通过投资于许多项目或持有许多公司的股票而消除，增大了资本的机会成本，投资者必然因承担高风险而要求提高贴现率，从而应当纳入风险溢价（riskprimium）。2．资本资产定价模型资本资产定价模型（CAPM）是通过比较一项资本投资的回报率与投资于整个股票市场的回报率，来衡量该投资的风险溢价。资本资产定价模型用如下方程归纳预期回报率与风险溢价的关系：式中，是一种资产的预期回报率。为股票市场的预期回报率，为无风险利率，因此市场的风险溢价为。irmrfrmfrrifmfrrrr比例的常数被称为资产贝塔，衡量资产的回报率对市场的变动的敏感程度，从而衡量该资产的不可分散风险，越大，该资产的预期回报率就越高，因为该资产的不可分散风险也越大。风险调整的贴现率给定，就能确定计算一种资产净现值的正确贴现率，即有：ifmfrrrr六、消费者的投资决策消费者也面临投资决策，它所要求的是与厂商相同的分析。在做出是否购买像汽车或大件家电等耐用品决策时，消费者必须考虑将来运转成本的现值。七、人力资本投资人力资本（humancapital）是那些有助于个人在一生中生产力更高，从而能得到更高收入的知识、技能和经历。个人可以运用物质资本投资时所采用的净现值的原理来决定是否进行人力资本投资。八、跨时的生产决策——可耗竭资源1．单个资源生产者的生产决策假定有一口油井。令为今年的石油价格，为明年的石油价格，为开采成本，单个资源生产者的这一生产规则可以表示为：（1）如果，把石油保留在地下；（2）如果，现在出售石油；（3）如果，没有差别。1tP11+ttPCRPC1=1+ttPCRPCtP11+ttPCRPCC2．市场价格的行为和使用成本在地下的可耗竭资源就像在银行里的钱，它必须得到相类似的回报率。因此如果市场是竞争性的，其价格减去边际成本将以利息率的速度上升。价格与边际成本的差额称为使用成本，它是消耗一单位资源的机会成本。图15-1可耗竭资源的价格TP0P0PTPTcc0Q时间数量需求边际开采成本Pc价格价格（a）（b）市场价格必然上升。在图15-1（a）中，显示的价格随时间的推移而上升。在地下的一种资源的单位数必须获得与其他资产相当的回报。因此，在一个竞争性市场上，价格减去边际生产成本将以与利率同样的速度上升。图15-1（b）显示随着价格上升，在需求曲线上向上的移动。3．垄断者的资源生产对于一个面临向下倾斜的需求曲线的垄断者来说，价格高于边际收入。因此如果边际收入减去边际成本上升得与利息率一样快，即有：价格减去边际成本将会上升得比利息率慢。所以，垄断者比竞争性产业更加保护资源。在存在垄断势力时，垄断者一开始就索取较高的价格，从而使资源消耗得比较慢。11ttMRcRMRc九、利率是如何决定的市场利息是由可贷资金的需求和供给决定的。家庭供给资金是为了将来消费更多，利息率越高，它们供给得越多。家庭和厂商都需求资金，但是利息率越高，它们需求得越少。