第17章-股利政策

第17章股利政策Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-2本章结构17.1向股东的分配17.2股利和股票回购的比较17.3股利的税收劣势17.4股利捕获与税收客户效应17.5派发还是保留现金17.6股利派发政策的信号传递17.7股票股利、股票分割与股票分拆Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-3学习目标1.列举出公司向其股东分发现金的两种方式。2.描述股利支付程序和公开市场回购程序。3.定义股票分割、反向股票分割、以及股票股利；描述这些行为对股票价格的影响。4.讨论在完美世界里股利支付或股票回购的影响。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-4学习目标（续）5.假定完美资本市场，描述M&M（1961）得出的关于股利派发政策的结论。6.讨论税收对股利政策的影响；计算有效股利税率。7.提供公司可能积累现金余额而非支付股利的理由。8.描述代理成本对股利派发政策的影响。9.评估信息不对称对股利派发政策的影响。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-517.1向股东的分配•股利政策（PayoutPolicy）公司在向股东分派自由现金流的各种可能方式中进行选择的方式。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-6图17.1自由现金流的使用Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-7股利•宣告日（DeclarationDate）董事会批准派发股利的日期。•登记日（RecordDate）当公司派发股利时，只有在这个日期登记在册的股东才得到股利。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-8股利(续)•除息日（Ex-dividendDate）在股利登记日之前两个营业日的日期，在这个日期或在这个日期以后任何人购买股票将没有资格获得这次股利。•支付日或发放日（PayableDateorDistributionDate）通常在登记日后1个月内的日期，在这个日期公司将股利支票邮寄给登记在册的股东。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-9图17.2微软公司特别股利的重要日期Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-10股利(续)•特别股利（SpecialDividend）公司所作的一次性股利支付，它通常比正常股利（regulardividend）高很多。•股票分割或股票股利（StockSplitorStockDividend）公司向其股东发行股票形式的股利而不是现金。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-11图17.3GM的股利支付历史（1983–2006）Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-12股利(续)•资本返还（ReturnofCapital）当公司支付的股利来自其他来源，诸如实收资本或资产清算，而不是从当前收益（或累积的留存收益）中支付股利。•清算股利（LiquidatingDividend）在经营活动被终止后资本返还给股东。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-13股票回购•向投资者支付现金的另一种方式是通过股票回购或买回。公司用现金购买其发行在外的股票。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-14股票回购(续)•公开市场回购（OpenMarketRepurchase）公司通过在公开市场上购买来回购股票。公开市场股票回购约占全部回购交易的95%。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-15股票回购(续)•要约收购（TenderOffer）向所有现有的证券持有者发出的在事先指定的时期（通常大约20天）按事先确定的价格（一般设定为当前市价的10%-20%溢价）买回指定数额的发行在外的证券的要约公告。如果股东没有提供足够数量的股票，公司可能取消要约从而没有买回发生。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-16股票回购(续)•荷兰式拍卖（DutchAuction）公司列示它准备购买股票的不同的价格，股东依次表明在每一个价格下他们将愿意卖出的股票数量。然后公司支付它能够买回它所希望的股票数量的最低价格的一种股票回购方式。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-17股票回购(续)•目标回购（TargetedRepurchase）公司直接从特定的股东手里购买股票。•绿邮（Greenmail）公司通过通常以高于当前市价的很大溢价，买下主要股东的全部股权，避免该主要股东接管公司并替换管理层的威胁。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-1817.2股利和股票回购的比较•考虑Genron公司。公司的董事会正在开会商量以决定如何向股东派发2000万美元的超额现金。•公司没有债务，公司的股权资本成本等于其无杠杆资本成本12%。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-19政策选择1：用超额现金支付股利•给定1000万股流通股，公司将能够立即支付每股2美元的股利。•公司预期未来每年产生4800万美元的自由现金流，因而它预计此后每年可支付每股4.8美元的股利。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-20•附有股利（Cum-dividend）如果股票交易在除息日之前，给予购买股票的任何人有权得到股利。•Genron公司的附息股票价格将为42$4020.1280.42)(未来股利当前股利PVPcum政策选择1：用超额现金支付股利（续）Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-21政策选择1：用超额现金支付股利（续）•在除息日后，新的购买者将不会得到当前的股利，从而Genron的股价将为40$0.1280.4)(未来股利PVPexCopyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-22政策选择1：用超额现金支付股利（续）Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-23政策选择1：用超额现金支付股利（续）•在完美资本市场中，如果股利被支付，当除息日股票开始交易时股价下跌股利的数额。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-24政策选择2：股票回购（无股利）•假设Genron公司今年不是支付股利，而是用2000万美元现金在公开市场上回购其股票。若初始股价为42美元，Genron将回购476,000股。•2000万美元÷42美元/股=47.6万股这将仅剩下952.4万股发行在外。•1000万股−47.6万股=952.4万股Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-25政策选择2：股票回购（无股利）（续）•净效应是股价保持不变。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-26政策选择2：股票回购（无股利）（续）•Genron的未来股利不应感到惊讶股票回购对股价没有影响。在股票回购以后，未来股利将上升到每股5.04美元。•4800万美元÷952.4万美元=5.04美元/股•Genron的股价为Prep5.040.12$42Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-27政策选择2：股票回购（无股利）（续）•Genron的未来股利在完美资本市场中，公开市场股票回购对股价没有影响，股价与如果支付股利时的附息股价相同。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-28政策选择2：股票回购（无股利）（续）•投资者的偏好在完美资本市场中，投资者不在乎公司是通过派发股利或回购股票来发放现金。通过将股利再投资或出售股票，他们可以自行复制任何一种派发方式。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-29政策选择2：股票回购（无股利）（续）•投资者的偏好在Genron例子中，如果公司回购股票，而投资者需要现金，投资者可以通过出售股票来筹集现金。•这被称为自制股利（homemadedividend）。如果公司支付股利，而投资者偏好股票，他们可以用股利来购买额外的股票。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-30例17.1自制股利问题：•假设Genron公司不采用第三种支付政策，而是在今天支付每股2美元的股利。•一个持有2000股股票的投资者如何能够自行创造每年4.5美元/股×2000股=9000美元的自制红利？Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-31例17.1自制股利(续)解答：•如果Genron公司支付2美元股利，投资者收到4000美元现金并持有股票。为了在今天得到总额9000美元，她可以在股利支付后立即以每股40美元出售125股股票筹集额外的5000美元。在未来的年份里，公司将支付每股4.8美元的股利。因为该投资者将拥有2000-125=1875股股票，此后她将每年收到1875股×4.8美元/股=9000美元的股利。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-32政策选择3：支付高额股利（通过发行股票）•假设Genron公司希望现在支付比每股2美元更高的股利，但它今天只有2000万美元的现金。因而，公司现在需要筹措额外的2800万美元以支付更高的股利。为了这样做，公司决定通过发行新股来筹集现金。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-33政策选择3：支付高额股利（通过发行股票）（续）•给定当前股价为42美元，Genron公司可通过发行67万股以筹集2800万美元。2800万美元÷42美元/股=67万股•这将使流通股总数增加到1067万股。Copyright©2007PearsonAddison-Wesley.Allrightsreserved.17-34政策选择3：支付高额股利（通过发行股票）（续）•新的每股股利将为•附息